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资金结构特别辅导——最佳资本结构的确定
确定最佳资本结构的方法主要有三种：比较资本成本法、每股收益无差别点分析法、比较公司价值法。
一、比较资本成本法
比较资本成本法是先计算不同筹资方案的加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的方案，作为最佳资本结构。通常适用于初始筹资决策，也可以在追加筹资是应用。
举例一、某公司欲筹资600万元，有两种方案可供选择，两方案的筹资组合及个别资本成本如表：
筹资方式 A方案 筹资金额 个别成本% 长期借款 长期债券 普通股 合计 100 200 300 600 6 8 10 300 200 100 600 B方案 筹资金额 个别成本% 10 8 15 要求：确定公司初始始筹资时，最佳的资本结构。 A方案的综合资本成本
6%×100/600+8%×200/600+10%×300/600=8.67% B方案的综合资本成本
10%×300/600+8%×200/600+15%×100/600=10.17%
由于A方案的综合资本成本较低，所以应该选择A方案，A方案所对应的资本结构即为公司初始筹资时最佳的资本结构。
举例二、该公司欲在上述选择A方案的基础上，追加筹资100万元，两样有两个方案可供选择，各方案的追加金额及个别边际成本如下：
追加筹资A方案 B方案 AAAAAA
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方式 筹资金额 个别成本% 长期借款 长期债券 普通股 合计 20 30 50 100 12 13 16 80 20 100 筹资金额 个别成本% 15 8 12.5 要求：确定公司追加筹资时，最佳的资本结构。 有两种解题思路：
一是计算两种追加筹资的边际资本成本。 A方案的综合边际资本成本
12%×20/100+13%×30/100+16%×50/100=13.7% B方案的综合边际资本成本 15%×80/100+12.5×20/100=14.5%
由于A方案的综合边际资本成本较低，所以应该选择A方案，A方案所对应的资本结构即为公司的最佳资本结构。
二是将原有资本结构和追加筹资结合起来进行考虑，选择整体最佳的资本结构。即将上述公司选择A方案后的初始筹资600万元和追加筹资100万元共700万元综合起来考虑，求出公司的整体综合资本成本并选择低者。
A方案的整体综合资本成本
6%×100/700+12%×20/700+8%×200/700+13%×50/700+16%×300/700+16%×50/700=11.97%
上式中，原有普通股300万股的资金成本，选用追加筹资时新普通股的资金成本16%，而不是选用旧资金成本10%。其原因在于：普通股具有同股、同权、同利的特点，旧普通股和新普通股应该按照新的股利率来分配股利。从筹资方来说，投资人获得的新股利率即是筹资方支付的新资金成本率。
B方案的整体综合资本成本
6%×100/700+15%×80/700+8%×200/700+12.5%×20/700+10%×300/700=9.51%
由于B方案的整体综合边际资金成本较低，所以应该选择B方案，B方案
AAAAAA
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方案所对应的资本结构即为公司追加筹资后，新旧资金相加最佳的资本结构。
可见，追加筹时，只考虑追加的资金，选用比较综合边际成本法，和将新旧筹资结合起来选用整体综合资金成本法相比，其结果是不一样的。由于追加筹资后，企业需要将新旧资金结合起来进行运营，需要考虑追加筹后，是否保持了最佳的负债规模，是否保持了权益资本和债务资本的最佳比例关系，所以应该以第二种方法——将新旧筹资结合起来选用比较整体综合资金成本法更好。事实上，企业追加筹后，原有的最佳资本结构也将不复存在，需要将新旧筹资结合起来考虑，重新确定一个最佳的资本结构。
练习：H公司原有资本1000万元，现拟追加筹资400万元，有两个方案可供选择。其原资本结构和两个筹资方案见下表：
筹资方式 原资本结构 筹资 金额 长期借款 长期债券 普通股 保留盈余 合计 300 150 500 50 1000 个别成本% 12 14 18 18 --- 筹资方案A 筹资 金额 200 50 150 --- 400 个别成本% 13 16 20 ---- 筹资方案B 筹资 金额 100 100 200 ---- 400 个别成本% 12 15 19 --- 要求：（1）计算公司原有资本结构下的综合资金成本； （2）选择最佳追追加筹资方案； （3）计算追加筹资后的资本结构。 二、每股收益无差别点分析法
举例一、某公司原有资本1000万元，其中，债务资本300万元，每年负担利息27万元，权益资本（普通股14万股，每股面值50元）700万元。该公司所得税率33%。由于扩大业务，需追加筹200万元，有两个方案可供选择：
第一、全部发行普通股，增发4万元，每股面值50元； 第二、全部筹措长期债务，债务年利率9%，利息18万元。 要求：运用每股收益无差别点分析法进行筹资决策。 解：设每股收益无差别点为EBIT，则得出下式：
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（EBIT－27）×（1－33%）/（14+4）=（EBIT－27－18）×（1－33%）/14 EBIT=108万元
结论：当预期息税前利润为108万元时，权益筹资和债务筹资方式均可； 当预期息税前利润大于108万元时，选择债务筹资方式； 当预期息税前利润小于108万元时，选择权益筹资方式。 该决策方法如图：
EBIT 权益筹资 EPS 负债筹资 沁园春·雪
北国风光， 千里冰封， 万里雪飘。 望长城内外， 惟余莽莽； 大河上下， 顿失滔滔。
山舞银蛇， 原驰蜡象， 欲与天公试比高。
须晴日， 看红装素裹， 分外妖娆。
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江山如此多娇， 引无数英雄竞折腰。 惜秦皇汉武， 略输文采； 唐宗宋祖， 稍逊风骚。
一代天骄， 成吉思汗，大雕。
俱往矣， 数风流人物，克
AAAAAA
还看今朝。
只识弯弓射
最佳资本结构的确定
