生猪养殖行业专题研究报告及供需情况分析

目 录

一、目前生猪养殖仍处于景气高位 ........................................................................ 4

1、本轮猪周期受多因素驱动 ..................................................... 4 2、目前生猪价格位于高位 ....................................................... 5 3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观 ............................................... 5 1）猪粮比高企，自繁自养生猪利润可观 ........................................... 5 2）外购仔猪养殖利润受猪仔价格影响大 ........................................... 7

二、猪肉消费短期下降，长期将保持增长 ............................................................. 9

1、国内肉类消费仍有提升空间 ................................................... 9 2、猪肉消费短期仍将下降，长期将保持增长 ...................................... 12 1）预计2020年国内猪肉消费仍将同比下降 ....................................... 12 2）猪肉消费有恢复空间，长期将保持增长 ........................................ 12

三、2020年猪肉供给偏紧，生猪价格有望保持高位 ........................................... 14

1、目前肉类整体供给偏紧 ...................................................... 14 2、猪肉难以大幅度被替代 ...................................................... 16 1）2020年禽类出栏增速相对有限 ................................................ 16 2）预计牛羊肉产量将维持低增速 ................................................ 17 3、生猪产能逐步恢复，2020年猪肉供应仍偏紧 .................................... 18 1）预计下半年生猪出栏量将改善 ................................................ 18 2）受制扩繁周期，能繁存栏母猪量存在供给缺口 .................................. 19 3）三元母猪难以替代二元母猪能效 .............................................. 22 4）猪肉进口存在不确定性 ...................................................... 24 4、预计2020年生猪价格将保持高位 ............................................. 24 1）2020年猪肉供需整体偏紧 .................................................... 24 2）预计今年猪肉价格维持高位 .................................................. 25

四、行业整合空间大，建议关注龙头公司 ........................................................... 26

1、国内生猪养殖处于规模化早期 ................................................ 26 2、行业集中度低，整合空间大 .................................................. 28 3、建议关注龙头公司 .......................................................... 28 1）规模化养殖模式对龙头发展有利 .............................................. 28 2）龙头盈利能力更强 .......................................................... 29 3）龙头公司抗风险能力更强 .................................................... 30

五、风险提示 ...................................................................................................... 31

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图表目录

Figure1 22个省市生猪平均价格及同比增速 ............................................... 4 Figure2 猪周期主要取决于供需走势 ........................................................... 4 Figure3本轮猪周期生猪平均价格月度同比增速 ......................................... 5 Figure4本轮猪周期生猪平均价格环比增速 ................................................. 5 Figure5 22个省市猪粮比数据走势 ............................................................. 6 Figure6本轮猪周期自繁自养生猪养殖利润走势 ......................................... 6 Figure7自繁自养生猪养殖利润月度同比增速 ............................................. 7 Figure8自繁自养生猪养殖利润环比增速 .................................................... 7 Figure9仔猪平均价格及同比增速 ............................................................... 7 Figure10外购仔猪养殖利润月度同比增速................................................... 8 Figure11外购仔猪养殖利润环比增速 .......................................................... 8 Figure12外购仔猪养殖利润走势 ................................................................. 8 Figure13现阶段外购猪仔养殖利润价格敏感性分析 .................................... 9 Figure14中国人口全球占比约18.3% ........................................................... 9 Figure15中国肉类消费占比28.4% .............................................................. 9 Figure16国内肉类消费总量及同比增速 .................................................... 10 Figure17国内肉类消费主要受价格负面影响 ............................................. 10 Figure18国内人口、居民均可支配收入驱动肉类消费 .............................. 10 Figure19国内肉类消费与城市化率正相关................................................. 10 Figure20人均GDP增长将驱动国内肉类消费提升 ....................................... 11 Figure21城市化率提升将驱动国内肉类消费提升 ....................................... 11 Figure22 2020年国内猪肉消费预计仍将同比下降 .................................... 12 Figure23中国猪肉全球消费占比44.5% ..................................................... 12 Figure24全国人均猪肉消费量及同比增速................................................. 13 Figure25国内猪肉消费量及占比 ............................................................... 13 Figure26国内猪肉消费量长期趋势向上 .................................................... 14 Figure27国内肉类总产量及同比增速 ........................................................ 14 Figure28国内猪肉产量及同比增速 ........................................................... 14 Figure29全国各类肉产量占比 ................................................................... 15 Figure30国内各类肉进口总量及同比增速................................................. 15 Figure31国内猪肉进口量及同比增速 ........................................................ 15 Figure32国内各肉类平均价格仍位于高位................................................. 16 Figure33国家密集投放冻储肉缓解猪肉供给紧张 ...................................... 16

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Figure34国内禽肉产量及同比增速 ........................................................... 17 Figure35国内禽肉类别占比 ...................................................................... 17 Figure36 2019年国内父母代鸡苗外销量、存栏量及同比增长 ................. 17 Figure37国内牛肉产量及同比增速 ........................................................... 18 Figure38国内羊肉产量及同比增速 ........................................................... 18 Figure39生猪供应周期循环 ...................................................................... 18 Figure40能繁存栏母猪月度同比及环比增长 ............................................. 19 Figure41生猪出栏量及同比增速 ............................................................... 19 Figure42生猪出栏量季度环比及同比增速................................................. 19 Figure43能繁存栏母猪均值及同比增长 .................................................... 20 Figure44中国进口种猪及同比增速 ........................................................... 20 Figure45中国种猪进口国家分布 ............................................................... 20 Figure46生猪完整繁殖周期 ...................................................................... 21 Figure47生猪繁殖体系 .............................................................................. 21 Figure48 2019年核心群种猪供应能力下降5成以上 ................................ 22 Figure49二元能繁母猪价格同比及环比走势 ............................................. 22 Figure50能繁母猪存栏结构（2019.11） .................................................. 23 Figure51二元能繁母猪和后备三元母猪性能比较 ...................................... 23 Figure52生猪进口量及占比 ...................................................................... 24 Figure53 2019年猪肉主要进口来源国 ...................................................... 24 Figure54肥育猪出栏活重同比及环比 ........................................................ 25 Figure55 2020年国内猪肉产量预测 .......................................................... 25 Figure56生猪价格与能繁母猪存栏量滞后4个月相关性较高 ................... 26 Figure57全国生猪养殖户总数及同比增长................................................. 26 Figure58国内生猪出栏场数（500头以上）占比....................................... 26 Figure59美国生猪养殖户总数及同比增长................................................. 27 Figure60美国生猪出栏场数（500头以上）占比....................................... 27 Figure61美国生猪出栏占比 ...................................................................... 27 Figure62中国生猪出栏企业市场占有率 .................................................... 28 Figure63美国生猪养殖企业市场占有率 .................................................... 28 Figure64国内生猪养殖上市公司经营模式................................................. 29 Figure65国内生猪养殖上市公司财务指标................................................. 29 Figure66国内生猪养殖上市公司估值（2020/5/7） .................................. 30 Figure67畜禽养殖指数PB走势 ................................................................. 30 Figure68牧原股份上市以来PB走势 .......................................................... 31 Figure69温氏股份上市以来PB走势 .......................................................... 31

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一、目前生猪养殖仍处于景气高位

1、本轮猪周期受多因素驱动

本轮猪周期受多因素驱动。自2006年以来，国内生猪养殖行业已经历3次完整猪周期。本轮猪周期始于2018年5月，主要受猪周期叠加非洲猪瘟疫情，地方政府出台生猪禁养、限养的规定，小规模养殖户加快抛售退出，导致存栏量显著减少影响，出现供需缺口，推动生猪价格大幅上涨。

Figure1 22个省市生猪平均价格及同比增速 22个省市:平均价:生猪（元/千克）40同比2010.4-2018.52018.5-至今80` 06.5-2010.42010.4-2015.335302540 %0%-20 062008201020122014201620151050资料来源：wind、世纪证券研究所-40 182020.1-5长期来看，生猪价格主要受供给影响。在目前国内对肉类消费需求相对稳定情况下，猪肉价格的波动主要源于国内生猪的供给变化。其本质为“生猪供给减少→猪肉价格上涨→母猪存栏量大增→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→猪肉价格上涨”的周期循环。

Figure2 猪周期主要取决于供需走势

肉价下跌生猪供应增加大量淘汰母猪母猪存栏量大增生猪供应减少肉价上涨资料来源：世纪证券研究所

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2、目前生猪价格位于高位

从2019年下半年开始，生猪市场供应明显减少，价格较快上涨。2019年，22个省市生猪平均价格为21.82元/千克，同比增长71.8%。2020年5月8日，22个省市生猪平均价格为31.5元/千克，同比上涨109.6%，环比下降2.3%,近期，虽然猪肉价格连续八周环比回落，但仍处于高位。

Figure3本轮猪周期生猪平均价格月度同比增速 2020年250 00!5 19年2018年Figure4本轮猪周期生猪平均价格环比增速 400 20年2019年2018年29#18237 %5%6%80P'3.02.3HIFH%-15?g%-5%-3%0%-10%-20%-30%-4%1月2月3月4月5月-4.6%6月7月8月9月10月11月12月-6%-6.7%-20%0%-50%-3%-7%-11%1月-18%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-33%-28%资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观

1）猪粮比高企，自繁自养生猪利润可观

现阶段猪粮比远高于盈亏平衡点。自繁自养生猪利润主要取决于生猪价格及饲料成本两个因素的影响。猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据，通俗地讲，就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值。

生猪价格和玉米价格比值在6：1时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高，说明养殖利润越好，养殖户补栏积极性就越高。截止5月8日，国内22个省市猪粮比为15.07倍。1-5月，猪粮比均值为17.4，同比增长59.3%，远高于盈亏平衡点。

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