穆迪投资者服务公司成员控制其负债水平。 加。
表6：2011~2014.3公司期间费用结构（亿元）
销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 营业总收入 三费收入占比(%)
2011 1.401.751.824.9765.697.56
2012 1.75 2.35 3.64 7.74 96.12 8.06
2013 2.792.275.0410.09109.349.23
2014.1~3
0.540.421.39 2.3523.659.94
公司收入规模不断扩大，受下游需求不足影响导致磷矿石及磷酸盐价格下滑以及磷铵项目出现亏损，公司盈利能力有所下降
随着生产规模的扩张，公司营业总收入增长速度较快，2013年为109.34亿元，同比增加13.75%。营业毛利率方面，2013年营业毛利率为10.04%，同比下降2.65个百分点。这主要是近年来磷化工行业不景气导致磷化工产品价格有所下跌以及贸易业务占总收入的比重不断增加拉低了公司整体毛利率水平；2014年一季度，三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠、磷酸等公司主要产品销售价格小幅上涨，使得公司营业毛利率略有回升。
磷矿石方面，2013年由于磷矿石销售价格从二季度开始大幅下降致使磷矿石毛利率下降至64.52%，2014年一季度为59.23%，同2013年全年比下降5.29个百分点。未来磷矿石盈利能力还要看下游磷肥需求情况。
受磷肥市场行情持续低迷等因素影响，全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目2013年全年亏损2.05亿元。
贸易业务方面，2013年公司贸易业务收入为68.53亿元，同比增长9.53%。自2009年以来，公司大力开展贸易，贸易收入占公司主营业务收入比重逐步提高。受宏观经济的影响，2013年贸易板块毛利率下降至2.33%，较2012年下降0.04个百分点；2014年一季度贸易板块毛利率为2.40%，较2013年略有回升，主要是公司代销的泰盛公司草甘膦产品的销售价格较去年上涨所致。
期间费用方面，2013年公司三项期间费用为10.09亿元，同比上升30.36%，2014年一季度公司三费合计为2.35亿元；同期三费占收入比重分别为9.23%和9.94%。近年来公司管理费用增长较为平稳，财务费用和销售费用增长较快。主要由于公司生产规模快速扩张，债务规模增加所致。其中受债务规模大幅增加所致，2013年公司财务费用为5.04亿元，同比增加1.40亿元，增幅为38.46%；同期公司销售费用为2.79亿元，同比增加1.04亿元，增幅为59.43%，主要由于肥料销售扩大产生的运输费增www.ccxi.com.cn
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资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
从利润总额来看，2013年公司实现利润总额为1.36亿元，其中经营性业务利润仅为-0.24亿元，这主要由于磷矿石业务毛利率的下降挤压了利润空间；同时肥料业务毛利缩减至-0.77亿元，同比减少近0.88亿元；另一方面公司投资收益大幅增加至1.55亿元，主要为公司对泰盛公司投资收益增加所致。2014年一季度实现营业收入23.65亿元，同比下降5.81%，净利润0.26亿元，同比下滑67.50%，主要由于磷矿石销售价格继续下降、导致磷矿石毛利率大幅下滑。
543210图9：2011~2014.3公司利润总额构成
亿元 20112012 -1
20132014.3经营性业务利润投资收益资产减值损失营业外损益公允价值变动收益资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
总体来看，随着公司在建项目稳步达产以及贸易规模的扩大，公司收入规模逐年增加。2013年以来由于下游需求不足导致磷矿石及磷酸盐价格下滑以及磷铵项目的亏损，公司盈利能力有所下降。中诚信国际将持续关注公司磷矿石及磷化工产品的价格波动以及公司磷铵项目的运营对公司收入与利润的影响。
2013年公司经营活动现金流大幅减少，偿债能力明显弱化
从经营活动净现金流来看，2013年随着公司利润水平的下降和购买商品、接受劳务的现金支出增
湖北兴发化工集团股份有限公司2014年度跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员加，当期公司经营活动净现金流为2.27亿元，同比下降44.63%；2014年一季度公司实现经营活动净现金流2.53亿元。投资活动现金流方面，2013~2014年一季度，由于公司各项工程陆续完工，资金需求有所减少，公司投资活动净现金流分别为-12.16亿元和-1.31亿元。根据公司投资计划，未来短期内预计公司投资活动现金流出规模将有所收缩。筹资活动现金流方面，2013~2014年一季度，公司筹资活动净现金流分别为-0.87亿元和0.41亿元。其中，2013年公司由于偿还债务支付的现金及分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比大幅增加，使得筹资活动净现金流量为负数。
表7：2011~2014.3公司现金流分析(亿元)
经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中：吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中：偿还债务 筹资活动净现金流
2011 67.73 62.16 5.57 0.48 16.54 -16.06 33.26 3.38 25.67 20.40 17.32 12.86
2012 82.21 78.10 4.10 2.81 35.67 -32.86 81.72 15.99 55.02 40.10 36.23 41.62
2013 104.99102.722.272.31 14.47 -12.1665.200.0664.7066.0758.94-0.87
2014.1~3
22.1019.572.530.411.73-1.3123.960.0319.7923.5515.810.41
总债务/EBITDA(X) 经营净现金流/总债务 (X) 注：带“*”指标经年化处理.
6.77 0.12 7.22 0.05 8.290.038.29*0.10*资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
或有负债方面，截至2014年3月末，公司对外担保额余额为1.91亿元，占当期净资产的比例为4.47%，其中重庆兴发金冠化工有限公司4,000.00万元、湖北瓮福蓝天化工有限公司5,684.00万元、云阳盐化有限公司5,398.61万元、河南兴发昊利达肥业有限公司4,000.00万元。
在资产抵质押方面，截至2014年3月底，公司为获取银行借款，共有账面净值为18.55亿元的房屋、建筑物和设备、2.89亿元的无形资产进行抵质押。公司用于抵质押的资产占总资产比重为12.77%，一定程度上降低了这部分资产的流动性。
备用流动性方面，截至2014年3月末，公司获得银行授信总额为124.10亿元，未使用授信额度为47.67亿元，较为充裕的备用流动性在一定程度上增强了公司的财务弹性。
过往债务履约情况
根据公司提供的资料，经过查询中国人民银行“银行信贷登记咨询系统”相关记录，公司近三年未出现延迟支付债务本金及其利息的情况。
债务融资工具方面，公司分别于2011年发行两期短期融资券、2012年发行一期短期融资券，分别募集资金2亿元、2亿元和2亿元，目前上述三期融资券均已到期偿付债务本息。2012年2月公司发行6年期8亿元公司债券，2014年3月，发行一期中期票据（“14兴发MTN001”），募集资金3亿元。截至本评级报告出具日，上述一期中期票据尚未到期。公司目前无其他在存续期内的债务融资工具。
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
偿债能力方面，2013年公司债务规模增长较快，经营活动净现金流大幅下降，经营净现金流对债务本息的保障力度明显弱化，2013年经营净现金流/总债务指标从2012年的0.05倍下降至0.03倍；同期经营净现金流利息倍数从2012年的0.88倍下降到0.42倍。近年来EBITDA对债务本息保障力度也呈现弱化态势，其中2013年EBITDA利息保障倍数从2012年的2.23倍下降到1.86倍；同期总债务/EBITDA从2012年的7.22倍上升至8.29倍。
表8：2011~2014.3公司偿债能力指标
长期债务（亿元） 总债务（亿元） 资产负债率（%） 总资本化比率（%） EBITDA利息倍数（X） 经营净现金流/利息支出(X)
201126.98 47.14 69.5865.262.41 1.93
2012
2013
2014.1~3
35.2996.6774.1669.012.412.09
12
39.89 36.39 75.02 83.52 67.03 71.60 62.25 66.16 2.23 0.88
1.86 0.42
结 论
中诚信国际维持湖北兴发化工集团股份有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“14兴发MTN001”的债项信用等级为AA。
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湖北兴发化工集团股份有限公司2014年度跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员附一：湖北兴发化工集团股份有限公司股权结构图（截至2014年3月末）
兴山县国资局
100% 100%
宜昌兴发集团有限责任公司 兴山县水电专业公司
24.41% 4.06%
湖北兴发化工集团股份有限公司
资料来源：公司提供
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湖北兴发化工集团股份有限公司2014年度跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员附二：湖北兴发化工集团股份有限公司组织结构图（截至2014年3月末）
资料来源：公司提供
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湖北兴发化工集团股份有限公司2014年度跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员附三：湖北兴发化工集团股份有限公司主要财务数据及指标(合并口径)
财务数据(单位：万元)
货币资金
短期投资(交易性金融资产) 应收账款净额 存货净额 其他应收款 长期投资 固定资产(合计) 总资产 其他应付款 短期债务 长期债务 总债务 净债务 总负债 财务性利息支出 资本化利息支出 所有者权益 营业总收入 三费前利润 投资收益 EBIT EBITDA
经营活动产生现金净流量 投资活动产生现金净流量 筹资活动产生现金净流量 现金及现金等价物净增加额 资本支出
财务指标
营业毛利率(%) 三费收入比(%) EBITDA/营业总收入(%) 总资产收益率(%) 流动比率(X) 速动比率(X) 存货周转率(X) 应收账款周转率(X) 资产负债率(%) 总资本化比率(%) 短期债务/总债务(%) 经营活动净现金/总债务(X) 经营活动净现金/短期债务(X) 经营活动净现金/利息支出(X) 总债务/EBITDA(X) EBITDA/短期债务(X) EBITDA利息倍数(X)
2011 42,396.19
0.0020,129.3156,235.633,948.0126,453.41566,193.96824,904.3610,267.46201,621.97269,770.41471,392.38428,996.19573,976.6017,425.0211,470.83250,927.76656,851.3182,153.551,050.1548,070.4569,613.5955,668.37-160,603.26128,555.0523,560.61158,731.992011
13.837.5610.606.660.520.3211.0827.6069.5865.2642.770.120.281.936.770.352.41
2012 172,350.00
0.0041,187.8788,410.5411,745.7441,327.00776,908.241,380,102.9517,831.26351,319.00398,874.08750,193.08577,843.08925,102.8034,690.7811,871.25455,000.15961,203.89112,625.367,631.0673,874.55103,886.0641,049.52-328,560.81416,207.87128,653.81287,311.302012
12.698.0610.816.700.820.6311.6031.3567.0362.2546.830.050.120.887.220.302.23
2013 78,322.32
0.00 55,887.57 92,488.38 10,989.85 49,832.98 932,854.87 1,504,558.64 17,712.26 471,303.88 363,944.27 835,248.15 756,925.83 1,077,280.15 49,054.05 5,242.36 427,278.48 1,093,440.50 98,550.17 15,456.13 62,680.45 100,762.63 22,680.49 -121,613.33 -8,711.25 -107,633.76 129,562.52 2013
10.04 9.23 9.22 4.34 0.52 0.37 10.87 22.43 71.60 66.16 56.43 0.03 0.05 0.42 8.29 0.21 1.86
2014.3 158,455.22
0.0083,078.00113,147.2022,728.2545,231.58986,203.601,679,458.2720,445.04613,768.21352,909.23966,677.44808,222.231,245,452.6311,704.11397.32434,005.64236,521.2324,827.932,049.4315,034.3329,134.6325,305.86-13,149.424,079.9716,236.4017,114.402014.3
11.319.9412.323.78*0.560.438.16*13.62*74.1669.0163.490.10*0.16*2.098.29*0.19*2.41
注：2011年~ 2014年一季度财务报告均按照新会计准则编制；2014年一季度财务报告未经审计；带“*”指标经过年化处理。
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湖北兴发化工集团股份有限公司2014年度跟踪评级报告
湖北兴发化工集团股份有限公司主体与度第一期中期票据度跟踪评级报告
