第八章 资本预算案例
1.某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分） 价值单位：万元 t 项目 净收益 净现金流量 折现净现金流量（资本成本率6％） 建设期 0 -1000 1 -1000 -2000 -943.4 经营期 2 -300 100 -1900 89 3 600 1000 （A） 839.6 4 1400 （B） 900 1425.8 5 600 1000 1900 747.3 6 600 1000 2900 705 合计 2900 2900 - 1863.3 累计净现金流量 -1000 -1000 要求：
（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计收益率；③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。
【答案】
（1）计算表中用英文字母表示的项目： （A）=-1900+1000=-900 （B）=900-（-900）=1800 （2）计算或确定下列指标： ①静态回收期：
3?静态回收期=
?900?3.51800（年）
2900/5②会计收益率=2000=29％
③动态回收期 项 目 t 建设期 0 -1000 1 -943.4 经营期 2 89 3 839.6 4 1425.8 5 747.3 6 705 合计 折现净现金流量（资本成本率6％） 累计折现净现金流量 1863.3 -1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8 411 1158.3 1863.3 — 动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年） ④净现值为1863.3万元
89?839.6?1425.8?747.3?705?1.961943.4⑤现值指数=
⑥内含报酬率
设利率28％
1
年限 净现金流量 折现系数（28％） 折现净现金流量 年限 净现金流量 折现系数（26％） 折现净现金流量 0 -1000 1 -1000 1 -1000 0.7813 -781.3 2 100 0.6104 61.04 3 1000 0.4768 476.8 4 1800 0.3725 670.5 5 1000 0.291 291 6 1000 0.2274 227.4 合计 2900 -54.56 设利率26％ 0 -1000 1 -1000 1 -1000 0.7937 -793.7 2 100 0.6299 62.99 3 1000 0.4999 499.9 4 1800 0.3968 714.24 5 1000 0.3149 314.9 6 1000 0.2499 249.9 合计 2900 48.23 i-26%0-48.23?28%-26%?54.56?48.23
I=26.94%
2.（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。
（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。 （4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。 （5）为简化计算，假设没有所得税。 要求：
（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）
（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）； 时间 现金流量各项目 0 1 2 3 4 5 合计 2
营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 （3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）（2003年） 时间 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 0 1 2 3 4 5 合计 【答案】
（1）计算评价该项目使用的折现率：
B公司无财务杠杆的贝塔值=1.1/（1/0.7）=0.77 A公司目标结构贝塔值=0.77×（1/0.5）=1.54
A公司的权益资本成本=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12% A公司债务资本成本=8%
加权平均成本=8%×0.5+12%×0.5=10% （2）计算项目的净现值：
单位：元 时间 投资 垫支营运资本 营业收入 变动成本 付现固定成本 营业现金流量 或者：
0 -7500000 -2500000 1 10000000 7200000 400000 2400000 2 10000000 7200000 400000 2400000 3
3 10000000 7200000 400000 2400000 4 10000000 7200000 400000 2400000 5 10000000 7200000 400000 2400000 合计 -7500000 -2500000 50000000 36000000 2000000 12000000 折旧 利润 营业现金流量 回收残值 回收营运资本 现金净流量 净现值 -10000000 -10000000 1400000 1000000 2400000 2400000 0．9091 2181840 1400000 1000000 2400000 2400000 0．8264 1983360 1400000 1000000 2400000 2400000 0．7513 1803120 1400000 1000000 2400000 2400000 0．6830 1639200 1400000 1000000 2400000 500000 2500000 5400000 0．6209 3352860 7000000 5000000 12000000 500000 2500000 5000000 960380 折现系数（10%） 1．0000 （3）计算最差情景下的净现值： 单价：225（元） 单位变动成本：198（元） 产量：40000（件） 固定成本：440000（元） 残值：450000（元） 营运资本：2750000（元） 时间 投资 垫支营运资金 收入 变动成本 付现固定成本 或者：折旧 利润 营业现金流量 回收残值 回收营运资本 现金净流量 折现系数（10%） 净现值
3.B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。
B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）： 继续使用旧设备 旧设备当初购买和安装成本 旧设备当前市值 税法规定折旧年限（年） 税法规定折旧方法 税法规定残值率
0 -7500000 -2750000 -10250000 1．0000 -10250000 1 9000000 7920000 440000 1410000 -770000 640000 640000 0．9091 581824 2 9000000 7920000 440000 1410000 -770000 640000 640000 0．8264 528896 3 9000000 7920000 440000 1410000 -770000 640000 640000 0．7513 480832 4 9000000 7920000 440000 1410000 -770000 640000 640000 0．6830 437120 5 2750000 9000000 7920000 440000 1410000 -770000 640000 450000 2750000 3840000 0．6209 2384256 合计 45000000 39600000 2200000 7050000 -3850000 3200000 -3850000 -5837072 更换新设备 200 000 50 000 10 直线法 10％ 4
新设备购买和安装成本 税法规定折旧年限（年） 税法规定折旧方法 税法规定残值率 300 000 10 直线法 10％ 已经使用年限（年） 预计尚可使用年限（年） 预计6年后残值变现净收入 年运行成本（付现成本） 年残次品成本（付现成本） 5年 6年 O 110 000 8 000 运行效率提高减少半成品存货占用资金 计划使用年限（年） 预计6年后残值变现净收入 年运行成本（付现成本） 年残次品成本（付现成本） 15 000 6年 150 000 85 000 5 000
B公司更新设备投资的资本成本为l0％，所得税率为25％；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。
要求：
（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内）。 项目 （2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内）。 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） （3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 （2009年原） 【答案】
（1）解法1：继续使用旧设备的现金流量折现： 项目 丧失的变现流量 税后付现成本 折旧抵税 回收最终残值 残值净损失抵税 现金流出现值合计
现金流量（元） -（50000+60000×25%）=-65000 18000×25%=4500 0 200000×10%×25%=5000 5
时间 0 1～5 6 6 系数 1 4.3553 3.7908 0.5645 现值（元） -65000 -385444.05 17058.6 2822.5 -430562.95 -（110000+8000）×（1-25%）=-88500 1～6
第八章 资本预算案例
