成本。
则公司的资本成本应采用合公司价值最大的一组的加权平均资本成本。加权平均资本成本=税前债务资本成本*债务额占总资本比重*(1-所得税率)+
权益资本成本*股票额占总资本比重
十．企业价值评估(一)企业价值评估概述
价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不只能绝对正确。不要过份关注最终结果而忽视在评估过程中产生的其他信息。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性，认为市场只在一定程度上有效，并非完全有效，其正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。企业的整体价值解释。
1．整体不是各部分的简单相加。2．整体价值来源于要素的结合方式。3．部分只有在整体中才能体现出其价值。4．整体价值只有在运行中才能体现出来。
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计量。企业价值评估的“价值”是指未来现金流量的现值。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
企业全部资产的总体价值，称为企业实体价值，等于股权价值和债务价值之和。与会计报表中的资产＝负债＋所有者权益不同，这里不是其会计价值，而是三个的公平市场价值。一个企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值较高的一个。因为根据理财的自利原则，当未来现金流量的现值（持续经营价值）大于清算价值时，投资人会选择持续经营。反之会选择清算，但也有例外拒绝清算继续经营，这就摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。三个评估模型：
1．现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。企业价值评估与投资项目评估的相同处：（1）都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。（2）现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。（3）现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。
区别：（1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现金流折现问题。
（2）
现金流分布有不同特征。（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者。
2．经济利润模型。
经济利润指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，或称经济增加值。不仅扣除了债务费用，还扣除了股权资本费用。而会计利润仅扣除了债务费用，没能扣除股权资本成本。企业价值＝投资资本＋预计经济利润的现值
＝投资资本＋[期初投资资本＊（期初投资资本报酬率－加权平均资本成本）]的现值＝投资资本＋（期初投资资本＊期初投资资本报酬率－投资资本＊加权平均资本成本）的现值＝投资资本＋（税后经营利润－资本费用）的现值
基本思想：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润为零，则企业的价值没有增减，仍然等于投资资本。
3．相对价值模型：运用基本的比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。（二）现金流量折现法1、模型的解释
（1）现金流量：指各期的预期现金流量。债券的现金流量是利息和本金，投资项目的现金流量是项目引起的增量现金流量，价值评估中的现金流量包括股利现金流量（分配给股权投资人的现金流量）、股权现金流量（一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量）、实体现金流量（一定期间提供给所有投资人的税后现金流量）。如果股权现金流量全部作为股利分配，则股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。在数据假设相同的情况下，按三种现金流量计算的模型的评估结果是相同的。
（2）资本成本：即计算列现值使用的折现率。股权现金流量只能使用股权资金成本来折现，实体现金流量只能使用企业实体的加权平均资本成本来折现。（3）现金流量的持续年数：预测期＋后续期2、模型参数的估计－资本成本（按第5,9章计算）
竞争均衡理论：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。投资资本回报率：即净经营资产利润率
＝税后经营利润/投资资本＝税后经营利润/（负债＋股东权益）步骤：
（1）预测销售收入：即基期销售收入和预测期销售增长率
（2）预测的基期：即上一个年度。基期数据包括各项财务数据金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。（3）详细预测期和后续期的划分：判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：
A．具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率。B．具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。（4）预计利润表和资产负债表（包括利润分配表）
①利润表：销售收入按（1）填列，销售成本、销售及管理费用、折旧与摊销，按销售百分比＊销售收入确定，再计算税前经营利润＝销售收入－销售成本－销售管理费用－折旧与摊销，税后经营利润＝税前经营利润＊（1－所得税率）
②资产负债表：经营现金、经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产按按销售百分比＊销售收入确定
净经营资产（净资本、投资资本）＝经营营运资本＋净经营长期资产
＝（经营现金＋经营流动资产－经营流动负债）＋（经营长期资产－经营长期负债）＝经营资产－经营负债
③资产负债表：短期借款、长期借款，按占投资资本比率＊投资资本确定，应付股利按下列确定
A．目标资本结构下按剩余股利政策的应付股利
内部融资额＝净经营资本增加额＊（1－负债/投资资本）
＝（本年净经营资产－上年净经营资产）＊（1－负债/投资资本）
或＝本年期末股东权益－本年期初股东权益（上年期末）
＝本年净经营资产－（短期借款＋长期借款）－本年期初股东权益（上年期末）应付股利＝本年税后利润－内部融资额
（如是负数，则说明要向股东增发新股）
B．按固定股利支付政策的应付股利＝本年税后利润＊上年股利支付率④利润表：利息费用＝短期借款和长期借款＊各自利率税后利息费用＝利息费用＊（1－所得税率）
⑤利润表：税后利润＝经营净利润①－税后利息费用④年末未分配利润＝年初未分配利润＋本年净利润－股利③
＝年初未分配利润＋本年净利润－（本年净利润－股东权益增加（即内部融资额））⑥资产负债表：将利润表中的年初未分配利润填入资产负债表，年末股东权益＝股本＋年末未分配利润本年净经营资产＝净负债＋股东权益（5）预计现金流量
根据资产负债表和利润表填列预计现金流量表税后经营利润＋：折旧与摊销＝经营现金毛流量－：经营营运资本增加＝经营现金净流量－：净经营长期资产增加－：折旧与摊销
＝实体现金流量公式1：
实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出
＝（经营现金毛流量－经营营运资本增加）－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）＝（税后经营利润＋折旧与摊销）－（本年经营营运资本－上年经营营运资本）－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）公式2：
实体现金流量＝税后经营利润－本年净投资（即期末净经营资产－期初净经营资产）＝税后经营利润－（本期总投资－折旧与摊销）
＝税后经营利润－[（经营营运资本增加＋资本支出）－折旧与摊销]公式3：
实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量
＝[税后利润－（净投资－债务净增加）］＋（税后利息－债务净增加＋超额金融资产增加）如果企业按固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，净投资和债务净增加存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量＝税后利润－（净投资－债务净增加）＝税后利润－（1－负债率）＊净投资
＝税后利润－（1－负债率）＊（经营营运资本增加＋资本支出－折旧与摊销）公式4：（以投资人角度）
实体现金流量＝融资现金流量＝债权融资净流量＋股权融资净流量
＝（税后利息费用－短期、长期借款增加＋金融资产增加）＋（股利分配－股权发行）（6）后续期现金流量增长率
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。即现金流量增长率＝销售收入增长率3．模型的计算（1）两阶段增长模型
企业价值＝预测期各年现金流量现值之和＋[后续第一期现金流量/（资本成本－现金流量增长率）]＊上年折现系数（2）永续增长模型
股权价值＝本年股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）每股股权价值＝每股股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）＝（每股净利润－每股股权净投资）＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）【实体现金流量的确定方法】第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
【第三种方法】融资流量法
实体现金流量=债务融资净流量（债权人现金流量）+股权融资净流量（股权现金流量）其中：
债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金（或-债务增加）-超额金融资产增加股权融资净流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）
本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销
净资本=净经营资产=投资资本
经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加实体现金流量=经营现金净流量-资本支出
【区分两个概念】本期净投资（本期净经营资产增加=期末净经营资产-期初净经营资产）、净资本（等于净负债+股东权益=净经营资产）(三)经济利润法
经营利润＝税后净利润（会计利润）－股权费用
＝税后经营利润－税后利息－股权费用＝税后经营利润－全部资本费用
＝息前税后经营利润－期初投资资本＊加权平均资本成本
＝期初投资资本＊期初投资资本回报率－期初投资资本＊加权平均资本成本＝期初投资资本*（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）
经济利润和会计利润的区别是它扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。企业实体价值＝期初投资资本＋未来各年经济利润现值之和
经济利润模型的优点：可以计量单一年份价值增加的优点，而现金流量法做不到。某个年度的
现金流量不能成为计量业绩的依据。它把投资决策必需的现金流量法和业绩考核必需的权责发生制统一起来。结束了投资决策用现金流量的净现值评价，业绩考核用权责发生制的利润评价，决策与业绩考核的标准分离、冲突、混乱的局面。（四）相对价值法
首先寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利），其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率），然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。1、市盈率模型
市盈率＝每股市价/每股净利
目标企业每股价值＝可比企业本期市盈率＊目标企业的本期每股净利
＝可比企业预期市盈率＊目标企业的下期每股净利
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净利（每股收益）得出。
可比企业本期市盈率＝股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）可比企业内在市盈率＝股利支付率/（股权成本－增长率）
市盈率的驱动因素：企业的增长潜力（增长率）、股利支付率、风险（股权资本成本），关键是增长潜力。
适用范围：连续盈利，并且β值接近于1的企业。
2、市净率模型
市净率＝每股市价/每股净资产
目标企业每股价值＝可比企业平均市净率*目标企业每股净资产
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净资产（每股股权帐面价值）得出。
本期市净率＝股东权益收益率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）预期（内在）市净率＝下期股东权益收益率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
市净率的驱动因素：权益报酬率、增长率、股利支付率、股权资本成本，关键是权益报酬率。适用范围：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。3、收入乘数模型
收入乘数＝每股市价/每股销售收入
目标企业每股价值＝可比企业平均收入乘数*目标企业的每股销售收入推导：用股利支付折现模型的两边同时除以每股销售收入得出。
本期收入乘数＝本期销售净利率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）内在收入乘数＝下期销售净利率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
收入乘数的驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键。适用范围：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。4、修正的市价比率
（1）修正市盈率：影响市盈率的主要是增长率，将不同增长率的企业进行修正。两种方法：（主要用第一种）
第一种：先将多个企业的实际市盈率进行汇总算术平均得出可比企业实际平均市盈率，将多个企业的预期增长率进行汇总算术平均得出计算平均预期预期增长率，
可比企业修正平均市盈率＝可比企业实际平均市盈率/（平均预期增长率＊100）企业每股价值＝可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利第二种：先将可比企业单个的进行修正，即
可比企业修正单个市盈率＝可比企业实际市盈率/（预期增长率＊100），然后求目标企业每股价值，目标企业每股价值＝可比企业修正单个市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利，最后将按单个可比企业计算的目标企业每股价值汇总算术平均。（2）修正市净率：
修正的市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均市净率*目标企业股东权益净利率*100*目标企业每股净资产（3）修正收入乘数：
修正收入乘数＝实际收入乘数/（预期销售净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均收入乘数＊目标企业销售净利率＊100＊目标企业每股收入
十一、期权估价(一)．期权的基本概念1．概念
期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。要点：
(1)．期权是一种权利。持有人只享有权利而不承担相应的义务，投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。
不同于远期合约和期货合约(双方权利义务对等，互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益，在签订时不需要向对方支付任何费用)。
(2)．期权的标的资产。指选择购买或出售的资产，但期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
(3)．到期日。双方约定的期权到期的那一天称到期日，在那一天后，期权失效。欧式期权：该期权只能在到期日执行。
美式期权：该期权可以在到期日或到期日前的任何时间执行。
(4)．期权的执行。即依据期权合约购进或出售标的资产的行为。按期权合约中约定的、期权持有人据以购进或出售标的资产的固定价格，称为执行价格。2．看涨期权和看跌期权(按买方的权利)(1)．看涨期权。
指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格购买标的资产的权利。
特征是购买，又称择购期权、买入期权、买权。越涨越有利，未来购买资产的权利，如超过执行价格，购进，低于执行价格，不购进。如股票价格高于执行价格，则
看涨期权的执行净收入(看涨期权到期日价值)=股票价格-执行价格，期权购买人的损益=看涨期权到期日价值-期权费(期权的价格)如股票价格低于执行价格，则
看涨期权到期日价值=0期权购买人的损益=0-期权费(2)．看跌期权
指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
特征是出售，又称择售期权、卖出期权、卖权。越跌越有利，未来出售资产的权利。如低于执行价格，出售，高于执行价格，不出售。如股票价格低于执行价格，则
看跌期权的执行净收入(看跌期权到期日价值)=执行价格-股票价格期权购买人的损益=看跌期权到期日价值-期权费如股票价格高于执行价格，则
看跌期权到期日价值=0，期权购买人的损益=0-期权费
到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高。执行价格相同的期权，到期时间越长，无论看涨还是看跌期权的价格越高，。3．期权的到期日价值
指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。小知识：
金融头寸：指款项的差额，如银行预计当天全部收付款项时，收入款项大于付出款项称为多头寸(多单)，付出款项大于收入款项称为空头寸(空单)。对于头寸多余或短缺的预计，俗称轧头寸。
期货头寸：期货货交易交易日和交割日相分离，预计标的资产将会跌的人，先期售出，在跌价后再补进，借以获取差额利润。卖掉自己并不拥有的资产，称为卖空。卖空者尚未补进标的资产以前，手头短缺一笔标的资产，持有空头寸，人们称为卖空者为空头。与此相反，人们称期货的购买者为多头，他们持有的多头寸。
期权头寸：头寸指标的资产市场价格和执行价格的差额。期权的出售者称为空头，他们持有空头寸，将期权的购买者称为多头，他们持有多头寸。(1)买入看涨期权(多头看涨头寸)：主动者
多头看涨期权到期日价值=MAX(股票市价-执行价格，0)
解释：如果股票市价>执行价格，则执行期权，看涨期权到期日价值=股票市价-执行价格；如果股票市<执行价格，则不会执行期权，看涨期权到期日价值=0；或者到期日价值为(股票市价-执行价格)的值和0值两个较大的一个。
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格(期权成本、期权费用)特点：净损失有限(最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。风险大，收益高，有巨大杠杆作用。
如我有100元，以5元的期权价格买了ABC公司20股看涨期权，如到期日股票市价120元，则多头看涨期权净损益为20*(120-100)-20*5=300元，收益率为300/100=300%，如到期日股票价格为80元，则多头看涨期权净损益=-100。
如我用100元买了1股ABC公司股票，如到期日为120元，则收益20，收益率为20%，如到期日为80元，则才亏20元。
(2)卖出看涨期权(看涨期权空头头寸)：被动者
空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0）
空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格
空头看涨与多头看涨期权的损益负为正负关系。无论怎样，空头得到了期权费，多头支付了期权费。
（3）买入看跌期权：看跌期权买方拥有以执行价格出售股票的权利，主动者。多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价，0）多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本（4）卖出看跌期权：
空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0）空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权成本四种共性特征：
一方所得，另一方所失；损益平衡点为到期日价值＋（－）期权价格＝0，可以求股票价格。凡是买入，最大损失为期权价格，凡是卖出，最大收益为期权价格。4．期权的投资策略
（1）保护性看跌期权：买1股股票，同时购买1股看跌期权。
股价下跌时锁定了最低净收入（即执行价格）和最低净损益（即期权价格），股价上涨时也减少了收益，减少的数额相当于期权价格。
净收入：股票净收入即股票价格，期权净收入即期权到期日价值。适用：股票下跌时大大降低投资的风险。
（2）抛补看涨期权：买1股股票，同时出售1股看涨期权。
股价上涨时锁定最大净收入（即执行价格）和最大净收益（即期权价格），股价下跌时减少了损失，减少的数额相当于期权价格。
适用：机构投资者。虽然上涨时锁定了净收入，但能以预定价格出售股票换取现金。（3）对敲
多头对敲：同时买进1只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。如最坏结果是股价没有变动，则损失了看涨和看跌的购买成本（期权价格）。适用：预计市场价格剧烈变动，不知升降的投资。5．期权价值的影响因素（1）期权的内在价值和时间溢价期权价值＝内在价值＋时间溢价
期权的内在价值指期权立即执行产生的经济价值。如已到期或为欧式期权，内在价值＝到期日价值，其他则为立即执行的现行价格与执行价格的差额。由于标的资产的现行价格随时变化，所以内在价格也是变化的。
实值期权（实值状态、溢价状态）：当执行期权能给持有人带来正回报。可能或不可能执行
2013年CPA《财务成本管理》总结（完美版） - 图文
