基金参与PPP项目之案例分析
一、PPP项目简介
某市经济开发区，规划总用地面积约7平方公里，拟以政府和社会资本合作（PPP）模式实施该开发区内的基础设施项目（以下简称“PPP项目”或“本项目”），主要内容为投资融资、规划设计、建设施工、运营维护总长度为58公里的市政基础设施以及相应的地下综合管廊工程,项目投资估算为36亿。
本项目采用PPP模式运作，具体方式为BOT（Build-Operate-Transfer）方式。某区人民政府授权该经济开发区管理委员会（简称“管委会”）作为PPP项目实施机构；同时授权该经济开发区融资平台公司（简称“出资机构”）作为出资机构，参与社会资本设立的项目公司。项目公司注册资本为10000万元，其中出资机构出资10%，社会资本出资90%。项目合作期限为13年，其中建设期不超过3年。
项目回报机制为“基于绩效考核的全生命周期可用性付费”之“政府付费”模式，可用性绩效标准分为“建设期绩效指标”、“运营维护期绩效指标”和“移交期绩效考核指标”。区政府根据《项目合同》的约定向项目公司支付经过绩效考核的可用性之政府付费。项目综合年化收益率不高于8%，最终由社会资本竞争确定。
二、基金参与PPP项目过程简述
2016年3月，管委会对通过资格预审的社会资本发布PPP项目的招标文件。某中字集团公司、勘察公司、设计公司（以下统称“中字集团公
司”）与某基金管理公司共同组成联合体，参与本项目的投标。在投标文件中，该联合体明确：
1. 1. 项目公司各股东共同发起成立PPP基金（以下简称“PPP基金”），基金总规模36亿元。该PPP基金为契约型结构，由联合体成员中某基金管理公司作为管理人，由联合体合作的金融机构认购28.8亿元（80%）优先级份额，出资机构认购3.6亿元（10%）劣后级份额，中字集团公司认购3.6亿元（10%）劣后级份额。项目公司各股东按约定比例认购基金，并以股东借款方式向项目公司提供债权资金。PPP基金存续期为13年，其中前3年为建设期，后10年为运营期。项目公司在收到各期政府付费后，用于偿还股东借款。剩余根据出资比例向各股东进行分红。 2. 2. 基本交易结构如下所示：
3. 2016年4月，管委会发布中标结果公示，该联合体中标。随后，2016年5月，管委会与联合体签署了《项目合同》，联合体开始PPP基金募集工作。截止到本稿发布，本项目已通过多种渠道获得资金支持，首期募集资金已于近期投资到项目建设中。
三、基金参与PPP运作基本思路
基金参与该PPP项目的基本思路如下：
1. 1. 契约型基金
本项目设计的基金属于契约型私募投资基金，其不依托一个独立的法律实体，在现行的法律下不具有独立的法律主体资格。因此，受限于我国目前的法律及工商登记现状，本项目的PPP基金不能直接作为项目公司登记股东，某基金管理公司将代表PPP基金登记为项目公司股东，实际股东权利与义务由基金份额持有人享有和承担。同时，契约型私募投资基金作为一笔集合财产，没有法人资格，不被视为纳税主体，实务中一直比照市
场上发行的资管类产品，不征收所得税，由受益人自行申报并缴纳所得税。
1. 2. 债权性投资与权益性投资比是否超限？
按照2008年9月19日，财政部、国家税务总局发布的《关于企业关联方利息支出税前扣除标准有关税收政策问题的通知》（财税[2008]121号）以及《企业会计准则第36号——关联方披露》的解释，需要确认本项目的债权性投资与权益性投资比例是否超限？某基金管理公司是项目公司的名义股东，应是项目公司的关联方，但该公司仅是股权代持。而契约型私募投资基金是一种集合产品，也不是项目公司的关联方。因此，契约型私募投资基金为项目公司提供债权性投资不受上述通知中的比例限制。退一步，即使把某基金管理公司看作项目公司关联方，其实际债权性投资与其权益性投资比例也并未违反上述规定。 1. 3. 注册资本、项目资本金与总投资
项目公司注册资本为10000万元，区政府授权的出资机构出资比例10%，联合体出资比例90%，其中10%由中字集团公司直接现金出资，80%由基金出资，均以货币方式一次性足额出资。根据《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》（国发〔2015〕51号）对固定资产投资项目资本金的规定，项目资本金至少为项目总投资的20%。本项目基金总规模为36亿元，其中20%是由出资机构、中字集团公司自有资金，即36*20%=7.2亿元，同时出资机构、中字集团公司又出资0.1亿元的注册资本，故项目资本金为7.4亿元，占项目总投资的20.56%。 1. 4. 能否满足央企的考核要求？
目前，国有资产监督管理委员会对中字集团公司主要有两项考核指标：营业收入和负债率。
本PPP项目采用公开招标方式选择社会资本，根据《中华人民共和国招标投标法实施条例》第9条3款以及《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》（财金（2016）90号）等的规定，在项目
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