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第26章 资产组合的管理过程
26.1 复习笔记
1.做出投资决策 (1)确定目标
资产组合目标的核心问题为风险一收益权衡，即投资者希望得到的期望收益(收益率要求)与他们愿意冒多大的风险(“风险容忍度”)之间的权衡。投资项目经理必须了解投资者在追求更高的期望收益时所愿意承担的风险。
①个人投资者的目标：影响个人投资者的收益率要求与风险容忍度的基本因素是他们的生命周期所处的阶段以及个人的偏好。
②个人信托的目标：其目标通常比单个投资者目标的范围更受限制，个人信托业务的经理们因为负有信托责任，一般会比那些个人投资者更加注意规避风险。
③共同基金的目标：其目标在其募资说明书中有具体说明。
④养老基金的目标：养老基金的目标取决于养老金计划的类型，养老基金一共有两种基本类型：固定缴款计划与固定收益计划。固定缴款计划事实上就是公司为其雇员设立的可缓税退休储蓄账户，雇员们获得该计划中的所有资产收益，也承担所有风险。
⑤捐赠基金的目标：捐赠基金投资目标是在一个适度的风险下产生一个稳定的收益流，然而捐赠基金的受托人也可根据特定捐赠基金的情况确定其他目标。
⑥人寿保险公司的目标：通常人寿保险公司的投资目标是为其保单中注明的债务套期保值。这样，有多少种不同类型的保单，就有多少种投资目标。
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 ⑦非人寿保险公司的目标：非人寿保险公司，如财产保险、意外损失保险等，它们要将基金进行投资主要是因为它们得到客户的保费后可能会支付有根据索赔的款项。通常，它们在看待风险的态度上趋于保守。
⑧银行的目标：作为投资者，银行的目标是将资产风险与负债的风险相匹配，同时利用贷款与借款利率之间的差额获得收益。
（2）明确限制因素
①流动性：流动性指资产以公平价格售出的难易程度(速度)。它是一个投资资产时间尺度(要用多长时间可以被处理掉)与价格尺度(在公平市场价格上打了多少折扣)之间的关系。个人与机构投资者均应考虑自己会在短时间内处理资产的可能性，并且应该从这种可能性出发建立自己投资组合中流动性资产的最低标准。
②投资期限：投资期限是投资或部分投资的计划终止日期。当投资者在有着不同到期日的资产(如债券，它在预定的未来某个日期付清本金)之间进行选择的时候，需要考虑投资期限。
③监管：只有专业投资者与机构投资者会受到监管的约束。第一个也是最重要的监管是审慎投资人法则，即管理他人资金的专业投资者有把投资资产限定在审慎投资者会投资的资产范围内的信托责任。
④税收考虑：税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来评价的。对那些面临很高税率的家庭与机构投资者来说，避税与缓税因素在其投资策略中可能会非常关键。
⑤独特需求：个人投资者的独特需求往往取决于其所处的生命阶段及其所从事的职业，退休养老、购置房产、子女教育构成资金的三大需求，投资策略将一定程度上取决于距离消费时间的长短。机构投资者也会面临独特需求，比如养老基金由于计划参与者平均年龄的不
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www.100xuexi.com 同而会有不同的投资策略。
（3）资产配置的过程
圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 ①明确资产组合中包括哪几类资产，通常考虑的几种主要资产类型为：货币市场工具(通常称为现金)；固定收益证券(通常称为债券)；股票；不动产；贵金属；其他。机构投资者大多数投资于前四种资产，而私人投资者还常把贵金属与其他国外的投资工具也包含在自己的投资组合当中。
②明确资本市场的期望值，这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定投资者对资产组合中所考虑资产在相关持有期间内的期望收益率。
③确定有效率资产组合的边界，这一步骤是指找出在既定风险水平下可获得最大期望收益的资产组合。
④寻找最佳的资产组合，这一步骤是指投资者在满足面对的限制因素的条件下，选择最能满足其风险收益目标的资产组合。
（4）个人投资者的资产组合管理
①人力资本与保险：对大多数人来说，第一个最重要的投资决策就是有关教育问题的，即构筑他们的人力资本。对人力资本的风险套期保值的最直接的方法就是购买保险，把投资者的劳动收入与保单一起视为一个资产组合，这项资产组合的收益率比单独一项劳动收入的风险要小。
②投资于住宅：不再租房而去购买一所住宅就是一项投资决策，评价这种投资的风险及收益时，一个重要的考虑因素是作为对两种风险套期保值的这所房屋的价值。第一种风险是租金的增长，如果某人拥有一所住宅，租金的任何增长都会提高他的投资收益。第二种风险是某人现在住的房屋或公寓可能不会总是允许他居住，通过购买住宅，这点就有了保证。
③为退休储蓄及风险的假定：一生中进行储蓄的主要目的是为了保证在退休以后还能维
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 持自己正常的生活标准。随着投资者接近退休年龄，他们越来越倾向于避免风险，对风险承受能力降低。随着年龄的增长，一个人会逐渐失去从一项巨大的投资失败中恢复过来的潜力。当投资者还年轻时，面对损失，他们可以更加努力地工作从而获得更多的积蓄。但是随着退休的临近，投资者意识到他们用以恢复元气的时间越来越少，因此，他们的投资会逐渐转向更加安全的资产。
④避税：除了投资于免税债券外，有三种方法可以为投资收入提供免纳联邦收入税的方法。第一种方法是投资于收益增值形式的资产，譬如普通股或房地产，这些资产只有出售时才需要纳税，因此，可以无限期的延迟纳税。
避税的第二种方法是投资于可以延迟纳税的退休计划上，譬如个人退休金账户(IRA)，一般的投资原则是将在个人退休金账户中放入最少的有税收优势的资产，把大部分有税收优势的资产放在个人退休金账户以外。
避税的第三种方法是投资于由人寿保险行业提供的有税收优势的资产，譬如延税年金和可变的与通用的人寿保险。它们综合了共同基金的灵活性和递延纳税的税收优势。
（5）养老基金
①养老金计划有固定缴款计划和固定收益计划两种。固定缴款计划是由雇主为雇员设置的有效的退休基金信托，在这种计划中，雇员需要承担资产配置及投资的全部风险。固定收益计划在雇员退休时向雇员提供固定数额的年金，年金水平由雇员的服务年限与其历史的薪金水平决定，据此，可以得到具体的计算公式。
②养老金的投资策略
a. 如果指导公司养老金政策的惟一原则是使养老金股份最大化，就很难理解为什么财务上还不错的养老金发起人将全部资产投资于股权，百分之百投资于债券的政策既可以使养老金基金的税收优势最大化，又可以使有保证的固定收益的成本最小化。
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 b. 如果养老金发起人认为，养老金债务是通货膨胀的指数，那么，对他们来说，提供有保证收益的成本最小化的方法是用那些收益与通货膨胀高度相关的证券进行套期保值。但是，普通股不是一个合适的套期保值的工具，因为它们与通货膨胀的相关系数很低。
26.2 课后习题详解
一、概念题
1．风险－收益权衡（risk return trade-off）
答：风险一收益权衡是资产组合目标的核心问题，即投资者希望得到的期望收益(收益率要求)与他们愿意冒多大的风险(“风险容忍度”)之间的权衡。投资项目经理必须了解投资者在追求更高的期望收益时所愿意承担的风险。
2．个人信托（personal trusts）
答：个人信托是“法人信托”的对称，是指以自然人为委托人的一种信托业务。个人信托业务在我国起步不久，而在西方国家长期以来颇为盛行。个人信托业务的主要内容有：(1)执行遗嘱和管理遗产；(2)监护没有行为能力的人，如未成年的孤幼、丧失行为能力的老年人以及心智失常的人等；(3)代管财产，主要是受托为事务繁忙的人和没有行为能力的人管理财产；(4)代办个人证券投资；(5)财务咨询，接受个人对财产的保管、运用、投资、买卖、行情以及纳税等方面的咨询。个人信托按其生效时期可分为“生前信托”和“身后信托”两种，如执行遗嘱及遗产的管理即为身后信托，其余则多为生前信托。
3．收入受益人（income beneficiaries）
答：收入受益人是指享受信托财产本身的利益及由信托财产产生收益的人。收入受益人
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博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资产组合的管理过程)【圣才出品】
