公司理财
考试：判断题10-15个，共20分
简答题3个，共30分，从书上画过的3道中出2道 计算题2个，共50分，全部从讲过的5道题中出 开卷 带计算器
划书的地方：第10章 P41 EV,EV/EBITDA P339 P365
简答题：
1. P365公司如何确定资本结构 2. P360 17.72优序融资理论的推论
计算题
1. 贝巴(Baber)公司的股票收益率与市场收益率的协方差是0.031，市场收益率的标准差是
0.16，历史的市场溢价是8.5%，公司发行的债券息票率是13%，按11%的收益率定价，市场价值为24000000美元。公司已有4百万股发行在外的股票，每股价格15美元，公司CFO认为目前的负债-权益比是最优的，企业所得税率34%，国库券率7%，公司要决定是否添加一台设备，设备成本27500000美元，能够为企业在5年内每年带来9000000美元的现金流量，假定添加这台设备不会改变企业风险水平，问公司是否应该购买这台设备？
思路：是否购买此台设备，需要计算NPV的正负，目前已经现金流，期限，需要计算折现率
计算折现率可以用加权平均资本成本(风险不变) 1)计算权益资本成本
使用公式：
?i?Cov(R2i,RM)??iM*?i?M?M其中?iM为相关系数
?s?0.031?1.21 20.16?7%?1.21*8.5%?17.29%
rs2)计算税后债务资本成本(rB不用票面利率13%，用到期收益率11%)
rB?11%*(1?34%)?7.26%
3)计算公司市场价值
VL?B?S?24000000?15*4000000?84000000
4）计算WACC
WACC?BS*rB?*rB?SB?Ss
WACC?2400000060000000*7.26%?*17.29%=14.43?000000840000005）计算购买设备的NPV(括号里的计算公式为年金公式)
11?(1?0.1443)5NPV??27500000?9000000[]=3084000?0
0.1443所以应该购买此设备。
2. XYZ是一上市的网络公司，资产贝塔为1.2(即
?u)，公司的债务为无风险债务，市场价
值为2500万元，共有5000万股发行在外的股票，每年期望现金流为1000万元，无风险利率为6%，市场风险溢价为8%，公司所得税为35%
1） 计算XYZ公司现在的债务-权益比率，权益贝塔，公司市场价值以及现在每股价格 2） 公司经过研究认为债务-权益的最佳比为1：9，并决定按此比率进行资本结构调整，
计算调整后的公司价值以及权益贝塔
思路：考查公司调整资本结构，估值
1） 计算市场价值，已知现金流1000万，需知折现率，WACC，但计算WACC需要知道
市场价值来计算权重，陷入循环，所以此种方法行不通。继而选择APV法，因为
Vu?FCFFCF已知，可用?u求r0 r0r0?6%?1.2*8%?15.6%Vu?FCF?1000?6410.2564r00.156TcB?0.35*2500?875VL?6410.2564?875?7285.2564S?VL-债务?7285.2564?25004785.25644785.2564P??0.957145000B2500??0.5224S4785.2564?s??u?B*(1?Tc)*(?u??B）?1.2?0.5224*0.65*1.2?1.6075S
2） 知道目标资本结构，可以计算WACC，债务负债结构已知
?s??u?(1?Tc)*(?u??B）*B?1.2?1*0.65*1.2?1.2867rs?6%?1.2867*8%?16.2933%S9(1?Tc)*rB?0.65*6%?3.9%WACC?0.9*16.2933%?0.1*3.9%?15.054000VL??6642.766015.0540%
3.P242页40题
你有如下有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据： 证券 公司A 公司B 公司C 市场组合 无风险资产 预期收益 0.10 0.14 0.17 0.12 标准差σ 0.27 （ⅱ） 0.70 0.20 （ⅵ） 相关系数ρ （ⅰ） 0.50 0.35 （ⅳ） 贝塔系数β 0.85 1.50 （ⅲ） （ⅴ）
（ⅶ） （ⅷ） 0.05 a.填写表中缺失的数值。 b.公司A的股票是否根据资本资产定价模型（CAPM）正确定价？公司B的股票呢？公司C的股票呢？如果这些股票没有正确地定价，你对一个拥有充分多元化投资组合的投资者的投资建议是什么？ 解：
a. （ⅰ）βA=（ρA,M）（σA）/σM 0.85=（ρA,M）（0.27）/ 0.20 故，ρA,M=0.63 （ⅱ）βB=（ρB,M）（σB）/σM
（σB）/ 0.20 1.50=（0.50）
故，σB=0.60 （ⅲ）βC=（ρC,M）（σC）/σM =（0.35）（0.70）/ 0.20=1.23 （ⅳ）市场和自身的相关联系数是1。 （ⅴ）市场组合的β为1。
（ⅵ）无风险资产的标准差是0。
（ⅶ）无风险资产和市场组合的相关系数为0。 （ⅷ）无风险资产的贝塔系数为0。
b. A公司：E(RA)=Rf+βA[E(RM)-Rf]=0.05+0.85（0.12-0.05）=0.1095或10.95% 根据CAPM，A公司股票的预期收益为10.95%，表格中A公司的股票预期收益只有10%，因此A公司的股票被高估，应该卖掉。
B公司：E(RB)=Rf+βB[E(RM)-Rf]=0.05+1.5（0.12-0.05）=0.1550或15.50% 根据CAPM，B公司股票的预期收益为15.50%，表格中B公司股票的预期收益只有14%，因此B公司的股票被高估，应该卖掉。
C公司：E(RC)=Rf+βC[E(RM)-Rf]= 0.05+1.23（0.12-0.05）=0.1358或13.58%
根据CAPM，C公司的股票的预期收益为13.58%，表格中C公司股票的预期收益为17%，因此C公司的股票被低估了，应该买入。
4..P57页东方海岸游艇公司
（1）按照行业财务比率表，计算东方海岸游艇公司的各项财务比率。 流动比率=14651000/19539000=0.75
速动比率=（14651000-6136000）/19539000=0.44 总资产周转率=167310000/108615000=1.54 存货周转率=117910000/6136000=19.22 应收账款周转率=167310000/5473000=30.57
负债比率=（108615000-55341000）/108615000=0.49 负债权益比=（19539000+33735000）/55341000=0.96 权益乘数=108615000/55341000=1.96 利息倍数=23946000/3009000=7.96
PM销售利润率=12562200/167310000=7.51% 资产收益率=12562200/108615000=11.57% 权益收益率=12562200/55341000=22.70%
（2）将东方海岸游艇公司的业绩与整个行业进行比较，分析每一个财务比率，评价其与行业相比为什么有可能被认为是表现好还是不好。假设你用存货除以当前负债计算了一个存货比率，你会如何解释这个比率？东方海岸游艇公司与行业平均水平相比表现如何？ ①财务指标分析
通过对比，流动性指标方面，流动比率低于行业的中位数，说明该公司流动性较差，也可能是因为现金和其他短期资产使用的效率较高；速动比率稍高于行业的中位数，说明该公司存货占流动资产比重较大。资金周转指标方面，总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率高于行业的上四分位数，说明公司运营资产的效率很高。长期偿债指标方面，负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行业中位数，说明该公司长期偿债能力一般。盈利性指标方面，销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数，说明该公司运用资产和管理经营的效率在行业中处于中等水平。
因此，总体上看，东方海岸游艇公司的表现要优于行业平均水平，运营资金的效率和营利性较高。
②东方海岸游艇公司的存货比率
由题：存货比率=存货/流动负债=6136000/19539000=0.314
对公式变形可得：存货比率=存货/流动负债=[流动资产－（流动资产－存货）]/流动负债
=流动比率－速动比率
因此，由于存货比率就是流动比率与速动比率的差值，该指标越高说明公司的短期借贷能力越强，对流动负债而言具有较多的存货覆盖。
依据上式，存货比率（下四分位数）=0.50－0.21=0.29
存货比率（中位数）=1.43－0.38=1.05
存货比率（上四分位数）=1.89－0.62=1.27
存货比率（东方海岸游艇公司）=0.75－0.44=0.31
可以看出，东方海岸游艇公司的存货比率（0.31）低于行业的平均水平（1.05），即与同业相比，该公司的存货比较低。
（3）计算东方海岸游艇公司的可持续增长率，假设该公司就是按照这个增长率增长，其外部融资需要量是多少？重新计算上一题的比率，你观察到了什么？
① ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数=7.51%×1.54×1.96=22.67%
b=5024880/12562200=0.4
可持续增长率=ROE×b/（1－ROE×b）=22.67%×0.4/（1－22.67%×0.4）=10%
② EFN=（资产/销售额）×△销售额－（自发增长的负债/销售额）×△销售额－PM×预计销售额×（1－d）
=（108615000/167310000）×（167310000×10%）－（6461000/167310000）×
（167310000×10%）－7.51%×[167310000×（1＋10%）]×（1－7537320/12562200）
=108615000×10%－6461000×10%－7.51%×184041000×0.4 =10861500－646100－5527368 =4688032（美元）
即，该公司的外部融资需要量为4688032美元。 ③ 按照10%的可持续增长率，新的存货比率如下： 存货比率=存货/流动负债
=[6136000×（1＋10%）] / [6461000×（1＋10%）＋13078000＋4688032] =6749600/（7107100＋13078000＋4688032） =6749600/24873132 =0.27
即，按照10%的可持续增长率，东方海岸游艇公司的存货比率要低于行业的下四分位数（0.29），同时也低于增长前的存货比率（0.31），说明在以可持续增长率10%发展时，该公司的存货比率将降低，流动性将变弱。
（4）在特定的情形下，东方海岸游艇公司不想筹集外部权益资本，部分原因在于股东不愿意稀释现有的股权和控制权，但东方海岸游艇公司计划来年实现20%的增长，对于这个扩张计划，你会有什么结论和建议？
可持续增长率=ROE×b/（1－ROE×b），假设可持续增长率为20%，可得：
20%=（销售利润率×总资产周转率×权益乘数）×b/[1－（销售利润率×总资产周转率×权益乘数）×b]
20%=（销售利润率×1.54×1.96×0.4）/（1－销售利润率×1.54×1.96×0.4） 因此，销售利润率=13.8%
即，只有销售利润率从7.51%增长到13.8%，东方海岸游艇公司才能实现这个扩张计划，这对一般公司而言是可行的，但存在一定风险。
（5）很多资产都随着销售额成比例增加，例如，现金可以增加任何金额，但固定资产只能增加某些特定的金额，因为不可能购买新厂房或设备的某一部分，这样，公司的固定成本结构是阶梯式的。假设东方海岸游艇公司最近扩大百分之百的生产能力，为了扩大生产，公司必须安装一整套新的生产线，成本为3000万美元，计算新的外部融资需要量。这意味着东方海岸游艇公司来年的生产能力利用情况会如何？
EFN=14651000×10%＋30000000－6461000×10%－7.51%×184041000×0.4=25291632（美元）
5. P375页
公司理财修正
