三、资本结构优化
资本结构优化，要求企业权衡 负债的低资本成本和高财务风险 的关系，确定合理的资本结构。 资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值 。
（一）每股收益分析法
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应用举例
【例题】 光华公司目前的资本结构为：总资本 1000万元，其中债务资本 400万元（年利息 40万元），普通股资本 600万元（ 600万股，面值 1元，市价 5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资 300万元，有两种筹资方案：
甲方案： 向银行取得长期借款 300万元，利息率 16%；乙方案： 增发普通股 100万股，每股发行价 3元。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1200万元，变动成本率 60%，固定成本 200万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。
要求：
（ 1）计算两种筹资方案的每股收益无差别点，并根据每股收益分析法确定该公司应选择哪一方案。
（ 2）其他条件不变，若追加投资后预期销售额 1500万元，运用每股收益分析法，该公司应选择哪种筹资方案。
【解析】 （ 1） 计算每股收益无差别点 EBIT
=
解之得：每股收益无差别点 EBIT=376（万元）或：
甲方案全部利息 =40+300× 16%＝ 88（万元），甲方案股数 =600万股乙方案全部利息 =40（万元），乙方案股数 =600+100=700万股
= =376 （万元）
（ 2）①计算追加筹资后销售额达到 1200万元的预计息税前利润预计息税前利润 =1200-1200×60%-200=280（万元）
决策： 由于预计息税前利润低于每股收益无差别息税前利润，应采用财务风险较小的乙方案。【验证】利用每股收益验证结论
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甲方案每股收益 = =0.256
乙方案每股收益 = =0.274
②计算追加筹资后销售额达到 1500万元的预计息税前利润预计息税前利润 =1500-1500×60%-200=400（万元）
决策： 由于预计息税前利润高于每股收益无差别息税前利润，应采用财务风险较大的甲方案。【验证】 利用每股收益验证结论甲方案每股收益 =
=0.42
= 0.41
乙方案每股收益 =
【例题】 光华公司目前的资本结构为：总资本 1000万元，其中债务资本 400万元（年利息 40万元），普通股资本 600万元（ 600万股，面值 1元，市价 5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资 800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：
甲方案： 增发普通股 200万股，每股发行价 3元；同时向银行借款 200万元，利率保持原来的 10%；
乙方案： 增发普通股 100万股，每股发行价 3元；同时溢价发行债券 500万元面值为 300万元的公司债券，票面利率 15%；
丙方案：不增发普通股，溢价发行 600万元面值为 400万元的公司债券，票面利率 15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款 200万元，利率为 10%。
要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【解析】筹资方案需要两两比较。（ 1）甲、乙方案比较
甲方案全部利息 =40+200×10%=60万元，甲方案全部股数 =600+200=800万股乙方案全部利息 =40+300×15%=85万元，乙方案全部股数 =600+100=700万股
=
（ 2）乙丙方案比较：
= 260 （万元）
丙方案全部利息 =40+400×15%＋ 200×10%=120万元，丙方案全部股数 =600万股
=
（ 3）甲丙方案比较
=330 （万元）
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=
（ 4）决策
=300 （万元）
【分析】 确定息税前利润的范围， 取最大和最小两个每股收益无差别点息税前利润 ，如本题息税前利润的范围就是（ 260以下）；（ 260-330）；（ 330以上）。
① 预计息税前利润 大于 330万元 时，应选择财务杠杆效应最大的丙方案；验证：如果预计息税前利润为 600万元。
丙方案每股收益 =（ 600-120） ×（ 1-20%） /600=0.64元乙方案每股收益 =（ 600-85） ×（ 1-20%） /700=0.59元甲方案每股收益 =（ 600-60） ×（ 1-20%） /800=0.54元
② 预计息税前利润 小于 260万元 时，应选择财务杠杆效应最小的甲方案；③ 预计息税前利润 在 260—330 万元之 间时，应选择财务杠杆效应居中的乙方案。【例题 ·2019年计算分析题】 甲公司发行在外的普通股总股数为 3000万股，其全部债务为 6000万元（年利息率为 6%）。公司因业务发展需要追加筹资 2400万元，有两种方案选择：
A 方案： 增发普通股 600万股，每股发行价 4元。B 方案： 按面值发行债券 2400万元，票面利率为 8%。公司采用资本结构优化的每股收益分析法进行方案选择。
假设发行股票和发行债券的筹资费忽略不计，经测算，追加筹资后公司销售额可以达到 3600万元，变动成本率为 50%，固定成本总额为 600万元，公司适用的企业所得税税率为 25%。
要求：
（ 1）计算两种方案的每股收益无差别点（即两种方案的每股收益相等时的息税前利润）。（ 2）计算公司追加筹资后的预计息税前利润。
（ 3）根据要求（ 1）和要求（ 2）的计算结果，判断公司应当选择何种筹资方案，并说明理由。
【解析】（ 1 ） A方案：总股数 =3000+600=3600万股；总利息 =360万元B 方案：总股数 =3000万元；总利息 =360+2400×8%=552万元每股收益无差别息税前利润 =
=1512 万元
或者：（ EBIT-6000× 6%）×（ 1-25%） /（ 3000+600） =（ EBIT-6000× 6%-2400× 8%）×（ 1-25%） /3000
解得： EBIT=1512（万元）
（ 2）追加筹资后的预计息税前利润 =3600×（ 1-50%） -600=1200（万元）
（ 3）选择 A方案，即增发普通股筹资。因为追加筹资后的预计息税前利润 1200万元小于每股收益无差别点息税前利润 1512万元，增发股票的方案每股收益会更大。
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2020中级会计 会计 第41讲_资本结构优化(1)
