[《聪明投资者》——本杰明.格雷厄姆读后感]
按照劳伦斯.科明汉姆划分，世界上存在五种投资模式：第一种是价值投
资，依靠对公司财务分析寻找市场价格低于其内在价值股票，《聪明投资者》——本杰明.格雷厄姆读后感。以格雷厄姆、巴菲特为代表。第二种是增长投资，投资者寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长公司，以菲利普.费舍尔和彼得.林奇为代表。第三种是指数投资，通过购买股票来复制市场指数，以约翰.伯格为主。第四种是技术投资，采用各种图表来收集市场行为，为此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以威廉.奥尼尔为代表。第五种是组合投资，试图建立一个多元化投资组合来管控风险，这种策略始于普林斯顿大学教授伯顿.莫卡尔《华尔街漫步》。
其中，科明汉姆将技术分析划入了投资模式一种：技术投资派。他认为技术投资人士并不关心价值，只关心价格。但显然威廉.奥尼尔不仅仅关心价格，他很强调基本面分析。
实际上技术分析分支出两个不同流派，一个是基本不关心企业基本面问题，一个是试图将两者结合起来，后者更派生出所谓“动力交易”（有些叫动量投资模型）（momentum trading)。
科明汉姆认为价值投资是一种思维方式，其特征是习惯性将股票价格与背后公司业务价值联系起来。价值投资与所谓增长投资之间根本不存在天然差异，两者是密不可分整体。
价值投资在1929年之前已经得到很多投资者实践了，但在此之前，世界股市主流还是投机，投资者甚少对公司价值和股票价格之间联系感兴趣。价值投资真正确立就是格雷厄姆主要著作：《聪明投资者》和《证券分析》（顺便哀悼一下证券分析中文版序言作者王益同志
）。其中前者是投资策略描述，后者是具体技术实现。因此，对于投资者而言，第一本重要性可想而知。另外两个基石，一个是约翰.威廉姆斯企业价值评估理论，一个是菲利普.费舍尔发现成长股理念。
这本书，尽管已经看过很多遍，但仍然值得再次阅读一次。我认为必读经典，一定是这样：经典作品；作者长期从事投资、投机（至少30年以
上），并且善始善终，最终获得较大财富；具有独立投资理念；或者在数据分析和事实描述方面有独到性和客观性。 （一）
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投资策略：
格雷厄姆在开篇便提及两个投资谏言：
1、如果总是做显而易见或大家都在做事，你就赚不到钱。 2、对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
格雷厄姆在开篇提到人性问题，他认为尽管时代变迁使得证券类型等出现巨大变化，但人性基本是相同，有些类似于livermore所说华尔街没有新鲜事一样。格雷厄姆另外精炼总结了三个不变基本原则：1、如果投机，最终你将（可能）失去钱。2、当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。3、调查，然后投资。 这三点，不必多言。
格雷厄姆对美国战后强劲牛市（指从1931-1932年股灾后而言）提出了警告，他说：“我们现在仍然经历着历史上最长最强牛市，其注定将走以前牛市走路，紧接着一个非常深且持久熊市。”，他认为强劲牛市背后一定有一个大熊市，而且如果熊市出现被延迟，其将更加不可避免。当然，这也是为什么50年代初期巴菲特试图创立自己基金时，格雷厄姆以及巴菲特父亲，都极力反对他这么做。在经历过大萧条投资者看来，50年代美国牛市并不安全，也可见，每一轮大萧条，必然以新生代投资者更替而结束其影响力。
注意到格雷厄姆提到美联储1946年首次干预经济问题，他认为，这是和30年代大萧条最大不同点，他描述：“我不知道这样干预是成功还是失败，但我确知道，当必要时，干预仍将会进行。其结果可能是一系列巨大联邦赤字，接下来可能迅速产生通货膨胀....第二个大可能性是有效地减缓了美元购买力，如果这是真...那么投资者持有现金或现金等价物可能会出现...很大危险。”
看来，对于此认识，和2008年巴菲特说法是一致。
在投资策略最后，格雷厄姆总结了他要点：“坚定以安全边际原理为基础，能够产生可观回报”
格雷厄姆下面话更加令人深思：“证券投资变迁和灾难，虽然它们像地震一样是不可预测，但留给我们信念是：正确投资原则一般产生正确投资结果。”
投资和投机
格雷厄姆多次描述投资和投机区别，他认为投资就是在全面分析基础上，以保证本金安全前提下，去争取满意回报。而投机则完全试图从市场价格波动中牟利。
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实际上格雷厄姆并没有对所谓价值投资充满了神圣感，他很清醒认为：“从崇高到荒谬只有一步之遥，而普通股投资和普通股投机也只有一步之遥。”
而他分析，投机主要是由于人本性使然：“投资者潜意识和性格里，多半存在一种冲动，它常常在...欲望驱使下，未意识去投机，去迅速且刺激暴富。”
格雷厄姆最后很通俗描述了投机者特征：1、意识不到自己投机行为；2、缺乏足够知识和技巧时，严重投机；3、动用不能承受更多资金。 普通股长期收益率
格雷厄姆认为过往80年（在1964年之前），普通股长期收益率总是可观，耐心长期持有投资者总是能获得成功，当然，在极端情况下，在1929年持有股票，则需要25年才能超过债券收益率。他认为1941年-1964年美国股市长期复合收益率在15%以上情况，是不可持续，如果真这样，那所有人都能通过股市获利。这样增长率意味着股票价格已经较高。（巴菲特也是在1969年开始意识到整个市场难以寻找到合理估值股票）。
格雷厄姆认为，通货膨胀在1941年-1964年之间导致美元实际购买力下降了2/3水平。而通货膨胀导致持有现金或现金等价物（例如债券）实际亏损严重，而资金不得不涌入股市购买普通股避险。 波段操作？
格雷厄姆认为，投资者是应该做波段操作，又或者是不理会行情如何持有合理证券，并不是唯一答案，而是取决于个人性格、背景等。
但他也提到，专业人士或者是富有人士更能从一年一年价格波动中清理他们思路，当资金允许时，小心翼翼购买，并注重几年回报。
格雷厄姆论断使得现在所谓“波段操作=投机”论断显得那么粗暴和武断。实际上，不同投资策略对不同投资者效果是不同。 逆向投资？
格雷厄姆认为，对一个公司长期预测，最多是“付学费猜测”，有一个障碍就是如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前股票价格中得到反映——经常过分贴现。但如果大多数人不赞成你判断，你仍应遵循自己独立判断：如果你是正确，你就有机会获得丰厚收益。
表面上看，格雷厄姆赞同不同于大众观念逆向投资，但他同时指出，投资者不应该将这样成功当成是常态，他认为：“这种预见力不应作为理性投资特点。”。
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聪明的投资者本杰明格雷厄姆读后感
