资本市场存在的问题

1、 投资主体结构不合理

直接融资规模偏小，筹集资金功能未能充分发挥。 投资者权益受损，财富未能增加。

我国资本市场投资主体结构不合理， 投资者现在还是以 个人投资者为主，机构投资者数量相对来说较少，两者比重 相差较大。 个人投资者的投资行为主要是以投机为主，其 投 资行为取决于个人对证券产品的投资偏好 ，这种投资偏好的 市场 随机性很强，增加了不稳定性 ；而 机构投资者 则更注重 对上市公司基本面分析， 选择策略投资对象进行理性的价值 投资，是稳定资本市场的重要力量。但是目前市场上养老基 金、保险基金等机构投资者还比较弱小，难以适应投资的机 构化的需要，阻碍了这种稳定资本市场功能的发挥。

2、上市公司结构不合理

(1) 上市公司的 股权结构不合理 。主要体现在： ①国家股、

法人股等非流通股过于集中，导致一股独大”现象；②公众 流通股的比重非常低，绝大部分股份不能上市流通；③ 流通 股过于分散，机构投资者比重小；④上市公司的最大股东不 是自然人，通常是一家控股公司。 上市公司的股权结构不合 理导致了多方面的问题：由于国家股和法人股不能上市流 通，国家股和法人股就始终占上市公司股份的主要部分，在 这种情况下，国有企业虽经改制而成为股份公司，实质上仍 然是原来的国有企业，很难期望它能真正转换经营机制。这 样，上市虽然有助于企业在市场上直接得到资金从

而缓解经 营困难，但长期来看对其公司治理结构的影响未必理想。同 时，在国家股和法人股始终占主导地位的情况下，流通股规 模较小，很容易形成机构大户操纵市场的局面，并且由于国 有股不能自由地交易和转让，由市场所决定的资产兼并重组 就不可能发生。在股市上所进行的企业并购只是在政府部门 授意下才可能发生，这就决定了我国的股市难免投机盛行。

(2) 上市公司组成结构不合理。主要体现在：①国有企业 比重

大，非国有企业比重小；②大中型企业比重大，小企业 比重小；③国有控股上市公司多，企业整体上市公司少；④ 传统产业上市公司多，高新技术产业上市公司少。 例如，沪 深两市 1200 多家上市公司中，通过直接上市和买壳上市的 民营企业所占比例只有 16% 左右；行业分布存在较大缺陷， 传统产业的上市公司数量太多，竞争性领域企业数量超过 85% ；有超过 65% 的股权不能流动， 对社会资源造成极大浪 费。

3、金融产品结构不合理

(1) 传统金融业务产品结构单一。 在银行业，业务集中在 信贷等传统的零售业务领域，即使在传统的零售业务中，也 缺乏为企业提供全方位金融服务的系列产品，金融中介等批 发业务严重不足 ；而国外银行业在企业的整个发展期、成熟 期，甚至二次创业

中都会提供一系列的金融服务品种 。在证 券市场 ，中国股票市场相对于债券市场发展迅速，同样 存在 法人股、国有股的流通问题以及

A股和B股的合并问题。

(2) 金融衍生工具发展滞后。 衍生工具是企业规避或分散 经营与投资风险的重要手段之一。 1991 年中国建立了期货市 场，但交易品种局限于绿豆、有色金属等商品期货，至今尚 未推出利率、汇率、股指期货以及期权、货币互换、股权互 换等来规避金融风险。 由于缺少组合投资所必需的金融衍生 品，各类投资者行为趋同，容易形成市场的单边运行，在宏 观经济运行和金融调控方向发生变化时可能导致风险积聚。

(3) 金融手段创新不足 。在金融业全球化、一体化的发展 潮流中，各国金融业已借助电子技术的发展迅速实现金融业 的电子化、 网络化，为在日趋激烈的国际竞争中提高竞争力、 拓展生存与发展空间。中国银行业和证券业已基本实现电子 化，银行、证券业务网络化也已起步，但与国外发达水平相 比还有很大差距。同时，由于体制问题，金融机构在电子化 与网络化过程中各自为战，如各银行的自动取款系统和结算

系统独立运行、互不兼容，增加了金融业电子化与网络化的 发展成本，也因规模不经济和便利性不足而抑制了自身的快 速发展。

4、资本市场层次结构不合理

我国资本市场体系结构单一，缺乏层次性。 首先，仅从 方便监管、防范风险角度出发，形成了全国简单划一的， 以 沪、深两个交易所为中心的单一资本市场，而缺乏适应市场 需求的多层次市场体系。 我国目前只有主板市场，虽然推出 了中小企业板块，但离真正的二板市场还有相当的距离，三 板市场还远未形成气候，资本市场缺乏层次性，不能满足投 资者和筹资者多样性投融资要求，产权交易体系尚未完善， 资本市场体系发展不完善。

（二 ）资本市场 制度方面 的问题

1 、体制方面的问题

我国资本市场制度方面的问题主要是体制问题。 我国资本市场 由于政府和行政机构的介入，行政化色彩较浓，是 “计划 ”的资本 市场。首先，资本一级市场受到行政垄断，影响了市场融资体系

的社会化和融资渠道的开通，地方政府为了保证地方财政收入， 在选择上市公司时很少考虑其成长性。 所 以，企业将主要精力放 在“政府公关 ”和 “包装上市 ”上，而不是放在生产经营

和结构调整 上。很多上市公司上市前并没有实质性改制，主要的目的是 “圈 钱”，没能有效地利用圈来的钱。此外，发行市盈率也受到限制。 券商不能发挥职责的原因之一就是一级市场 “包赚不包赔 ”式的 运作，投资者的利益得不到保护。 1999 年以前股票发行市盈率 一直受到严格限制， 即使后来放松了对市盈率的限制， 虽然一级 市场的收益率有所下降，但并没有改变 “包赚不包赔 ”的现实。其 次，资本二级市场存在 “政策市 ”的非正常现象。在我国的资本市 场中，政府对企业有较浓的保护色彩， 导致股票市场无法形成优 胜劣汰的市场机制。 “政策市 ”的存在，使得股市行情随着政府态 度的变化而变化。

2、机制方面的问题

从某种程度上说， 体制方面的问题是造成我国资本市场缓慢发 展的主要原因。 正是由于体制滞后， 我国资本市场存在竞争机制 失效、约束机制弱化和激励机制不健全等问题。

(1) 竞争机制失效。 在上市公司中， 首先缺乏产权关系明确

的市 场主体， 其次缺乏竞争机制形成的市场价格， 导致资本市场不能