2020年晨光文具专题研究：传统核心业务、科力普办公
直销业务、九木杂物社零售大店
正文目录
1.传统核心业务稳健增长，新业务快速放量 ........................................................................................................................ 4 2.传统核心业务：渠道、品牌和产品护城河宽 .................................................................................................................... 6 2.1 文教办公用品行业规模仍有个位数增长，行业整合空间大 ............................................................................................................ 6 2.2 传统核心业务的增长由原先的量增拉动更多转向产品结构优化 ................................................................................................... 6 2.3 渠道、品牌、产品护城河宽 ........................................................................................................................................................................ 8 3.乘行业发展东风，科力普办公直销业务放量增长，盈利进入收获期 ............................................................................ 12 3.1 乘政策东风，办公直销市场快速成长且容量大 ............................................................................................................... 12 3.2 晨光科力普办公直销业务放量增长，盈利质量提升 ....................................................................................................... 13 4.零售大店渐入佳境，九木杂物社单店模型日趋成熟 ......................................................................................................... 15 5.盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................................................ 16 风险提示： ............................................................................................................................................................................ 18 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................. 19
图表目录
图表 1 晨光的业务模式 ................................................................................................................................................................................... 4 图表 2 晨光的各业务模块收入情况（单位：万元） .............................................................................................................................. 4 图表 3 晨光各业务模块收入占比（2016） ................................................................................................................................................ 5 图表 4 晨光各业务模块收入占比（2019） ................................................................................................................................................ 5 图表 5 晨光的各业务模块收入增速 ............................................................................................................................................................. 5 图表 6 传统核心业务的增速明显快于书写工具的销量增速 ................................................................................................................. 7 图表 7 晨光的主要产品毛利率呈上升趋势 ................................................................................................................................................ 7 图表 8 晨光的精品文创产品 .......................................................................................................................................................................... 8 图表 9 晨光的销售网络 ................................................................................................................................................................................... 9 图表 10 “晨光伙伴金字塔”模式 ................................................................................................................................................................ 9 图表 11 普通文具店与晨光零售终端对比 ................................................................................................................................................ 10 图表 12晨光近五年的存货周转率不断提升 ............................................................................................................................................ 11 图表 13 晨光每年推出上千款新品 ............................................................................................................................................................. 12 图表 14 科力普放量增长 ............................................................................................................................................................................... 13 图表 15 净利润翻倍增长 ............................................................................................................................................................................. 14 图表 16 晨光科力普的ROE不断提升 ...................................................................................................................................................... 14 图表 17 晨光生活馆（含九木）连续三年减亏 ....................................................................................................................................... 15 图表 18 九木杂物社2019年大幅减亏 ....................................................................................................................................................... 16 图表 19 晨光文具收入拆分及预测 ............................................................................................................................................................. 17 图表 20 晨光文具盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 18
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