金融第十六章答案
1.在无摩擦的环境下,即没有税收和合约可以无成本的制定和执行的时候,股东的财富跟公司采取什么样的资本结构没有关系.在这样的环境中,股票的价格和股东的财富将不受影响..在现实的世界中,帝维多的经营管理可以为股东创造财富通过发行债务重新分配股权两种方法: 一.减少税收成本;二.减少现金流
2.没有债务的EPS计算公式: EPSall equity = EBIT/ 1,000,000 shares
每年的利息支付将是$1.2 million(0.06 x $20 million).通过交换债务之后股份数量将是800,000.因此有债的EPS将是EPSwith debt = Net Earnings /800,000 shares =( EBIT – $1.2 million)/ 800,000 shares 帝维多公司的EBIT 和EPS的概率分布
经济状态 坏状态 正常状态 好状态 EBIT $4 million 12 20 12 All equity financing EPS (100万股) $4 per share 12 20 12 $6.53 With $20 million of debt 净盈利 $2.8 million 10.8 18.8 10.8 EPS (80万股) $3.50 per share 13.50 23.50 13.50 $8.16 均值 标准差 尽管权益的风险增大,预期的收益仍上升.在没有摩擦的金融环境中,对股票的价格没有影响.
2.a.零租公司 Assets Plant and equipment Other assets Total b.常租公司 Assets Plant and equipment Other assets Total Liabilities and Shareholders’ Equity Bonds Equity Total Liabilities and Shareholders’ Equity Bonds Equity Total
.作为债务融资的形式债券和出租主要的不同点在于谁承担了于与残值市场香联系的风险.由于领租公司的厂房设备是通过市场买来的,所以承担了较大的风险.而常租公司却较少的承担了与残值市场相联系的风险. 3.a.亚洲钢笔公司资产负债表 Assets Liabilities and Shareholders’ Equity
Operating assets: Plant, equipment, etc. Pension assets: stocks, bonds, etc. Total b.欧洲钢笔公司资产负债表 Assets Operating assets: Plant, equipment, etc. Total Bonds Pension liability Shareholders’ Equity Total Liabilities and Shareholders’ Equity Pension liability Shareholders’ Equity Total Asiapens 由发布债券和投资资助它的养老金计划资金上。这些退休金财产采取股票和证券一份被多样化的股份单的形式由其它公司和发 布对于养恤金由Asiapens 许诺对它的雇员。在Europens 情况, 退 休金财产没有被分离出来。Europens 退休金承诺由这个公司的财 产本身支持。所以, Asiapens 的雇员是比较安全关于接受他们的被 许诺的养恤金, 因为好处是抵押由财产一份被多样化的股份单。但是,在这两个公司情况, 任一项未备基金退休金债务减少股东权益。
4.a)在非杠杆融资得情况下,事业部得价值: (单位:百万美元) 销售收入: 10.0 可变成本: -5.5 年折旧额: -1.0 税前收入: 3.5
税收额: -1.4(3.5*40%) 税后收入: 2.1 年折旧额: 1.0 年投资额: -1.0 现金流为: 2.1
非杠杆融资情况下事业部的价值为:2.1/0.16=13.125 b)CF(负债)=CF(无债)+税率*利息
=13.125+0.4*51=15.125 事业部的价值为:13.325-5=10.125
c).该事业部股东要求的受益率为: ke = k + (1-T)(k - r)D/E = 0.16 + (1-0.4)(0.16-0.10)x 5/10.125 = 0.1778
d).市场的价格等于预期增值现金流现值除以权益资本成本,而预期增值现金流现值等于非杠杆融资时预期现金流减去税后的债务利息费用. $2.1 - (0.6) (0.1 x $5) = $2.1 - $0.3 = $1.8 S = $1.8 million / .1778 = $10.125
5 a).30%的借债:
股票价格为:$13.125/0.5=$26.25 b).债务为:$13.125*0.30=$3.9375百万 债务税收为:$3.9375*0.4=$1.575百万
举债后公司的价值为:$13.125+$1.575=$14.7百万 净资产值为:$14.7-$3.9375=$10.7625百万
为了计算福克特公司回收股票的股数,我们就必需要知道股票的价格.
如果股票的价格还是和现有的价格一样,为$26.25,那么可回收的股票数为:
$3.9375 百万/$26.25 =15000,市场上还剩下350000,其价格为: $10.7625 million/.35 million = $30.75.
如果股票价格已经经过了调节,即已经加进了举债后的影响,那么,其价格上的增加量为: $1.575 million/.5 million = $3.15,所以股票的价格为:$26.25+$3.15=$29.4,所以此时可回收的股票数为: $3.9375 million/$29.40 per share = 133,929 c).40%借债时:
债务为:$13.125*0.4=$5.25 债务税收为:$5.25*0.4=$2.1百万
举债后公司的价值为:$13.125+$2.1=$15.225百万 净资产值为:$15.225-$5.25=$9.975百万
如果股票的价格还是和现有的价格一样,为$26.25,那么可回收的股票数为: $5.25 million/$26.25 per share = 200000, 市场上还剩下300000,其价格为: $9.975
million/.3 million = $33.25
如果股票价格已经经过了调节,即已经加进了举债后的影响,那么,其价格上的增加量为: $2.1 million/0.5 million = $4.20所以股票的价格为: $26.25 + $4.20 = $30.45. ,所以此时可回收的股票数为: $5.25million/$30.45 per share = 172,414
d).福克特公司的经理必须权衡举债带来的税收减少从而导致受益增加的好处和债务带来的财务危机所造成的成本费用的增加,比较后再做决定!
6．A．租赁的优点：不需要承担残值风险。税收收益。当设备使用期延长时不需要由他负责处理。
缺点：当为保持设备而进行维修时却没有设备的所有权。
B．汉纳公司应当选择租赁，虽然这将使他支付更多，但却避免了残值风险。
7．A．发展公司有7200万的债务，和1亿8百万的股票总值。因为有50万股，每股的价格为216。
B．预期的EBIT= $180 million x 11% = $19.8 million/年
发展公司的股利支出=$72 million x .09 = $6.48 million/年 State of the Economy Bad Normal Exceptional Mean Std. Dev. $9.9 million 19.8 million 29.7 million EBIT Havem EPS (1 million shares) $9.90/share 19.80 29.70 19.80 8.08 Needem Net Earningsb $3.42million 13.32 million 23.22 million EPS (500,000 shares) $6.84/share 26.64 46.44 26.64 16.17
8．A．财富公司的税后现金流=（1-税率）*EBIT=净收入 发展公司的净收入=（1-税率）*（EBIT-股利现金流） 发展公司的现金流=（1-利率）*EBIT+税率*股利现金流 State of the Economy Bad Normal Exceptional Havem After-Tax Cash Flow $5.94 million 11.88 million 17.82 million Needem Tax Shield on Debt $2.592 million $2.592 million $2.592 million After-Tax Cash Flow $8.532 million $14.472 million $20.412 million B．财富公司的市场价格将会是11，880，000/0，11=108，000，000美元。
发展公司的债务总值+将来的市场价格108，000，000+0.4*72，000，000=136，800，000美元。
发展公司将来的市场价格136，800，000美元-72，000，000美元=64，800，000美元。因此发展公司每股的价格为129.60 C．发展公司。
9．A．作为一个债权人，选择2更适合。因为该选择允许债权人通过生产线的出卖获取一些价值。
B．作为投资者，选择1将无所谓失去什么，而且该选择一旦成功就将可获益良多。 C．作为雇员，卖生产线意味着工作岗位的减少，什么都不作则意味着公司破产而所有工人失去工作，因此，对于雇员来说，最好的选择是推出新产品。
金融第十六章答案
