研究报告/点评报告（推荐）看培训机构，论单店模型分析师：强超廷研究助理：应瑛执业证号：S0100519020001执业证号：S0100119010012 2019年07月26日风险提示：下游需求下降民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录?大培训行业?早教行业
?K12学科培训?素质教育?职业教育?线上教育
推荐标的：中公教育，立思辰，盛通股份，美吉姆，昂立教育
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大培训：除学校外，To C教育模式集合大培训：将TO C端的非学校模式的教育业务统称为“大培训”，其主要包括早教培训、K12学科培训、素质教育、职业教育、在线教育。
多维度对比大培训赛道各细分赛道的主要影响因素：
政策（监管从严到松）：K12学科培训>在线教育>早教培训、素质教育>职业教培
招生（招生成本从高到低）：在线教育>早教培训、素质教育、职业培训> K12学科培训
毛利率水平（从高到低）：在线教育（获客成本去除）> 职业教育> K12学科培训、素质教育>早教培训
用户周期（续班次数从多到少）：K12学科培训> 早教培训、素质教育> 在线教育、职业教育复制性（异地扩张可能性从高到低）：职业教育、早教培训> 素质教育、K12学科培训
图：多维度对教育公司投资价值分析
资料来源：民生证券研究院整理
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大培训业务利润表拆分情况图：培训公司的主要财务分类情况
大培训行业影响业绩关键点：
1.续班率低，用户周期短的领域：新生招生最为重要。2.用户周期长的领域：
营业收入
人力成本
提高续班率，维持稳定现金流。
房租成本
销售费用
其他费用
税收
净利润
3.销售：
通过招生活动、明确招生季，保障招生人数。4.运营成本：
各细分培训领域的运营成本占比存在差异，要关注细分成本占比最大处增长是否与营收同趋。
表：大培训行业成本分析
早教培训销售成本人力成本房租成本毛利率水平1321K12学科培训1333资料来源：民生证券研究院整理
素质教育2323职业教育1234在线教育3115注：按1-3打分，对个体而言成本越高，分数越高；
毛利率按1-5打分，分数越高毛利率越高。资料来源：民生证券研究院整理
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投资建议消费属性叠加需求旺盛，“大培训”行业持续稳健发展。其包括下述细分子领域：
早教培训：消费升级+教育前置，促使一线城市早教需求稳定，二三线渗透率有望持续增加，整体需求上涨推动行业持续发展。推荐A股早教领军企业：美吉姆。
K12学科培训：优质教育资源稀缺+升学筛选体制，导致课外培训的刚需仍将持续。其中受中高考改革带来的新需求的“语文培训”有望持续受重视，推荐A股K12语文学科培训公司：立思辰；老牌K12区域型公司：昂立教育。
素质教育：育儿方式的升级+政策引导，推动以STEM为主的素质教育培训需求随经济发展持续增加，推荐A股STEM领军企业:盛通股份。
职业教育：就业难+政策利好，整体刺激职业培训行业需求持续增加，推荐A股职业培训领军企业：中公教育。
线上教育：科技进步+教育观念转变，互联网技术的发展将教学场景线上化成为现实，而线上教育对区域限制的去除效应，促使线上教育行业整体仍处于快速发展期，值得关注。
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教育：看培训机构，论单店 - 图文
