２０２０年有色金属铜行业深度研究报告
内容目录
1. 铜博士触底反弹 .............................................................................................................................. 4 2. 铜资源储量南美最高，我国铜矿依赖进口 .................................................................................. 5
2.1. 全球资源分布，集中在南美洲............................................................................................. 5 2.2. 中国铜矿集中在西北、华东、东北..................................................................................... 7 2.3. 中国产量高于全球，进口增速放缓..................................................................................... 9 3. 铜需求稳步增长 ............................................................................................................................ 10 4. 铜精矿供给偏紧，中期景气上行 ................................................................................................ 13
4.1. 疫情冲击，全球铜精矿供给收缩....................................................................................... 13 4.2. 南美矿山扩产计划推迟....................................................................................................... 14 4.3. 铜精矿全球供需中期偏紧，景气度上行........................................................................... 15 5. 精炼铜：冶炼费下降压制产量，供应逐步转为偏紧 ................................................................ 17
5.1. 我国是精炼铜大国............................................................................................................... 17 5.2. 冶炼费持续下行压制供给................................................................................................... 19 5.3. 我国精炼铜供需维持弱平衡............................................................................................... 20 6. 投资建议 ........................................................................................................................................ 20
6.1. 投资策略............................................................................................................................... 20 6.2. 铜行业相关标的................................................................................................................... 21 7. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23
图表目录
图1：铜产业链一览............................................................................................................................. 4 图2：“铜博士”与美元指数走势反向 ................................................................................................. 4 图3：铜价触底反弹............................................................................................................................. 5 图4：铜矿探采投资额下降................................................................................................................. 5 图5：全球主要国家铜储量变化......................................................................................................... 5 图6：2019年全球铜矿储量分布........................................................................................................ 6 图7：秘鲁储量增速冠绝全球............................................................................................................. 6 图8：国内主要省份铜储量分布......................................................................................................... 8 图9：我国矿产铜增长波动较大......................................................................................................... 9 图10：我国铜精矿进口数量逐年上升............................................................................................... 9 图11：智利、秘鲁是我国铜精矿主要进口来源 ............................................................................... 9 图12：我国拉动全球精炼铜需求..................................................................................................... 10 图13：我国精炼铜需求量全球占比大幅跃升................................................................................. 10 图14：我国精炼铜需求结构............................................................................................................. 10 图15：电网投资增速跌幅收窄......................................................................................................... 11 图16：空调行业保持较快增长......................................................................................................... 11 图17：房屋竣工面积增速已经转正................................................................................................. 12 图18：新能源汽车增速远超传统汽车............................................................................................. 12 图19：全球精炼铜产能逐步上升..................................................................................................... 17 图20：2019年我国精炼铜产量占比全球40% ............................................................................... 19 图21：铜精炼费用逐年下跌............................................................................................................. 19
图22：国内外精炼铜产量增速均有所下滑..................................................................................... 19
表1：相关公司估值（截止2020年9月4日）............................................................................... 1 表2：全球十大铜矿山2019年产能/产量 ......................................................................................... 7 表3：我国九大矿区............................................................................................................................. 7 表4：铜下游需求汇总....................................................................................................................... 12 表5：受疫情影响铜矿产量35万金属吨......................................................................................... 13 表6：重点矿企下调产量预期........................................................................................................... 14 表7：10万吨以上规模矿山扩产计划（万吨）.............................................................................. 14 表8：受疫情冲击各矿山扩产计划受阻（万吨）........................................................................... 15 表9：未来三年全球铜精矿供给偏紧............................................................................................... 16 表10：我国铜精矿缺口逐步扩大..................................................................................................... 16 表11：全球大型（产能40万吨/年以上）精炼铜冶炼单位2019年产能 .................................... 17 表12：2020-2021年国内新增冶炼铜产能 ...................................................................................... 18 表13：我国精炼铜供需格局弱平衡................................................................................................. 20 表14：铜业标的估值（截止2020年9月4日）........................................................................... 21 表15：铜上市公司资源梳理............................................................................................................. 21 表16：铜上市公司单位指标（截止2020年9月4日）............................................................... 23
1. 铜博士触底反弹
铜（Cu）是人类最早使用的金属之一，质地柔软因而延展性好，具有良好的导热性和导电性，广泛应用于电缆、电子电气元件、建材和多种合金中，是世界上应用量仅次于铁、铝的第三大金属。
图1：铜产业链一览
数据来源：《铜的冶炼工艺》，东吴证券研究所
铜产业链上游主要为矿山开采、废杂铜回收企业，中游为铜精矿粗炼以及废杂铜精炼企业，下游则为铜材深加工企业。
图2：“铜博士”与美元指数走势反向
铜价（美元/吨）美元指数-右轴11000100009000800070006000500040002010-081071029792878277722011-082012-092013-102014-112015-112016-112017-112018-122019-12 数据来源：wind，东吴证券研究所
铜价具有“铜博士”之称，是反映宏观经济运行状况的锚。长期来看，“铜价与美元指数走势相反”的论断大多成立。2011年开始，伴随美国加息，美元指数走弱，经济增长乏力，铜价进入漫长的下行期。铜价下行抑制铜矿探采投资。
铜价触底反弹。铜价于2020年3月跌至4618美元/吨的历史低位，随后触底反弹，于2020年6月底突破6000美元/吨。短周期来看，铜价自2017年底以来的下跌告一段落；中周期来看，铜价自2011年上一波高点至今，很少出现接近3000美元/吨的大力度反弹，本次的反弹持续性如何，未来空间如何，相关上市公司受益程度如何？本文将重点分析铜价背后的供需关系以及演变趋势，为铜价以及铜行业股票的分析提供参考。
图3：铜价触底反弹 图4：铜矿探采投资额下降 固定资产投资:铜矿采选（万元）固定资产投资:铜矿采选（万元）1100010000900080007000600050004000/吨）LME铜价（美元LME铜价（美元/吨）30000002500000
20000001500000数据来源：wind，东吴证券研究所
2010-082011-082012-092013-102014-112. 铜资源储量南美最高，我国铜矿依赖进口
2.1. 全球资源分布，集中在南美洲
根据USGS数据，2019年全球铜可采储量仅为87000万吨，智利居第一位，储量为20000万吨，占全世界总储量的23.0%；澳大利亚储量为8800万吨，占比10.1%；秘鲁储量为8700万吨，占比10.0%；墨西储量为5300万吨，占比6.1%；其后分别为美国（5100万吨）、中国（2600万吨）。
图5：全球主要国家铜储量变化
2015-112016-112017-112018-122019-121000000 20102011201220132014201520162017 数据来源：wind，东吴证券研究所
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