公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXING SECURITIES
电价下调影响利润 核电审批重启在望
2018年05月04日 强烈推荐/首次 ——中国核电（601985）年报及一季报点评
中国核电 事件点评
杨若木
事件：
010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480510120014
公司发布2017年报，实现营收335.9亿元，同比增长11.93%，
交易数据
实现归母净利润44.98亿元，同比增长0.2%。公司发布2018年52周股价区间（元） 6.56-7.59 总市值（亿元） 1021.09 一季报，实现营收82.5亿元，同比增长3.23%，实现归母净利润流通市值（亿元） 278.23
总股本/流通A股（万股） 1556543/424125
12.2亿元，同比下降0.63%。
流通B股/H股（万股） /
52周日均换手率
0.79
52周股价走势图
主要观点：
中国核电 沪深300 1．市场化电量增加及电价下调影响利润增速
34.6% 24.6% 在电力体制改革、电力供应过剩、用电需求仍未明显提升的背景下，14.6% 4.6% 为促进电力消纳公司积极参与电力市场交易，2017年秦山核电、-5.4% 江苏核电及福清核电总计完成市场化销售电量197.87亿千瓦时，-15.4% 5/5 7/5 9/5 11/5 1/5 3/5 约占公司全年核电总上网电量的21%。电力市场交易电价低于计资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 划内电价，迫使核电发电企业让利，倒逼成本侧降低成本、提高效
率。
福建省在2017年分别调整福清核电2-4号机组上网电价至0.4055元、0.3717元、0.3912元，并追溯至机组正式商运起执行，调整后电价远低于核电标杆电价0.43元，对公司业绩产生冲击。2018一季度由于财报体现福清核电电价下调，造成净利润下滑。一季度
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
公司机组大修集中导致营收增速低于社会用电量增速，大修后机组负荷将提高，剩余三个季度发电量有望持续上涨。
由于核电电价受燃煤标杆电价影响，而燃煤标杆电价实行煤电联动政策，在动力煤价格近两年总体持续上涨的背景下，我们预计2018年燃煤标杆电价有望上调，对核电电价及发电营收存在积极影响。
2．电力消纳形势改善
截止2017年底，中国核电总装机容量为1434万千瓦，同比增长8.23%，核电机组年发电量为1006.94亿千瓦时，新增108.9万千瓦，同比增长15.71%，约占2017年全国总发电量1.57%，根据核电装机规模公司位列世界第7大核电公司。电力销售收入约占公司收入99.31%，机组利用小时数及上网电价对公司营收影响非常显著。2017年公司机组平均利用小时数7461.2小时，同比增长89.7小时，高于核电行业平均值353小时，机组负荷因子达到84.97%，高于核电行业平均值3.83%，2017年电力消纳形势逐渐好转。
——报及一季报点评
