DDM适用于有一定分红历史并且分红稳定的政券，对于不分红或者分红波动过大的证券的估价应以利润为基础；
DDM还会受到投资分红政策的影响，只有对分红与利润挂钩的投资使用DDM估价才可以得到精确的预期。
DDM公式除了单一增长速度的基本型外还有一些变形，如多增长速度下的DDM、延期派息下的DDM和无限期增长的DDM。还要注意的是通过DDM，在给定股价的情况下是可以得到增长率的，在给定分红比率的情况下，可以得到公司的市盈率（P/E）。
价格乘数（Price Multiples）
价格乘数不仅是反映公司经营状况的重要指标，也可以用来进行相似公司间的估价。现在市场上经常使用的价格乘数有市盈率（P/E）、市净率（Price/Book Value，P/B）、价销比（Price/Sales，P/S）和价格对现金流量比率（Price/Cash flow，P/CF）。
考生需要明确各比率的计算方法和适用范围，特别是每个比率适合使用的行业。比如P/B就特别适合流动资产占总资产比率大的公司，像银行和一些金融机构；P/S就特别适合新兴企业和周期性行业。
其次就是在价格对现金流量比率中的现金流计算需要注意如何计算现金流（Cash Flow，CF）、主营业务现金流（Cash Flow From Operation，CFO）和调整后主营业务现金流（Adjusted Cash Flow From Operation，Adjusted CFO），三者在计算上有着细微的差别，反映的重点也有所不同，应仔细看清要求。
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16周CFA一级考点复习-第5周
依照《保罗时报》的《16周轻松搞定CFA LEVEL 1-第5周》，本周考生的阅读内容比较集中，大多都是关于债券，只有在周末两天才会接触金融衍生品相关内容。因此，本次的考点复习也将集中火力帮助考生理清债券的各种基本知识及相关难点，以期考生能够熟练掌握基本功，考试时可以举一反三。 1. 债券的特征
规定固定收益债券发行人和持有人所有权利和义务的合约被称为债券契约（Bond
Indenture）。债券合约规定（Covenant）分为肯定条款（Affirmative Covenant）和否定条款（Negative Covenant）。否定条款即发行人应避免发生的事，而肯定性条款则为发行人承诺应做的事。
每一债券都有既定的到期日（Maturity）及票面利率（Coupon Rate），持债人可依票面利率定期收到利息，当债券到期时，投资人将可取回所购债券的票面价值（ Par Value），也称面值（Face Value）或到期偿付值（Maturity Value）。
债券按付息方式分类可分为零息债券（Zero-coupon Bond）、累计债券（Accumulated Bond）、递增债券（Step-up Note）、递延债券（Deferred Coupon Bond）和浮动利率债券（Floating- rate Securities）等等。
零息债券是指在有效期内不分期支付利息的债券而于到期时一次性支付票面金额。累计债券平时也不付息，但是投资人购买时支付的价格等于票面价值。累计债券的利息一直以复利形
式累计至到期日，加上本金额，一次性支付给投资者。递增债券也称累进利率债券，是指利率在有效期内增加的债券。其利率可能增加一次或者更多次。递延债券有息票，但在债券有效期开始的一段时间内不支付利息，以复利的方式累计到该段时间结束再进行一次性支付。于此之后，债券利息按正常水平，分次支付直至到期日。
浮动利率债券与固定利率债券相对应，是指发行时规定债券利率随某一指定利率或指数浮动的债券。一般是先明确一个基准利率（Reference Rate） ，比如某些美债的利率或是伦敦同业拆借利率（LIBOR），再在此之上加上或减去一定的名义利差（Margin）来作为该浮动利率债券的利率。浮动利率债券的票息公式（Coupon Formula）为：新的息票利率=基准利率+／- 名义利差。
逆向利率浮动证券（Inverse Floater）是一种息票利率与市场利率成反方向变化的浮动利率证券。逆向浮动利率证券的息票率是作为基础的固定利率债券与浮动利率证券之间的利差，票息公式为：固定利率债券票息-浮动利率证券票息。
债权人和债务人可以通过对票面利率设上、下限来限制基准利率在极端波动时出现风险。利率的上限，即―cap‖（帽子），规定了债务人可能支付的最高利率。而利率的下限，即―floor‖（地板），则规定了债权人可能收到的最低利率。当上、下限同时作用时，就产生了―利率锁定‖。
当债券交易发生在两个付息期之间时，卖方有权得到上一付息期起至买卖日为止的所有利息。但是，由于此时利息还没有发放，而会在下一付息日统一发放并被债券新的拥有者获得。因此，债券的买方需要向卖方支付累积利息（Accrued Interest）。债券交易由买方向卖方支付累积利息的就是全价交易，此时买方支付的总金额叫全价。相反，买方不支付累积利息的叫净价交易，不含累积利息的交易价格称为净价。
按照本金的返还方式，债券赎回分为摊销债券（Amortizing Securities）和非摊销债券（Nonamortizing Securities）。美国的国债和大部分公司债券都是非摊销债券，即在到期日之前，发行人仅按期支付利息而不偿还本金，在到期日时则会一次性偿付本金。摊销债券（Amortizing Securities）则在整个债券存续期内同时支付利息和本金。提前还款权（Prepayment Option）给予债务人加速偿还贷款本金的权利。这种权力存在于各种抵押贷款和摊销债券中。
加速偿债基金条款（Accelerated Sinking Fund Provision）允许债务人选择偿付超出偿债基金条款约定金额的还款额。债务人经常在利率下跌至低于票面利率时动用此附加条件（Embedded Option），以求在无法赎回债券的情况下可以先偿还部分。
赎回条款（Call Provisions）给予发行人提前赎回部分或全部债券合约的权力。通过赎回条款，债务人可以趁利率下跌时，发行新债来买回旧债以求降低利率。不可再融资债券
（Nonrefundable Bonds）禁止利用发行较低利率债券所筹资金来赎回原来发行的较高利率的债券。因此，该债券可以赎回但不能用新债赎回。
嵌入期权分为债权人条件（Security Owner Option）和债务人条件（Security Issuer Option），按名字分别有利于合约双方。总结说来，以下这些附加条件对债务人有利：（1）提前赎回的权利；（2）加速偿债基金条款；（3）提前还款权；（4）利率上限。
由于投资者需要一个风险溢价收入，因此隐含类似期权的债券比其它类似但没有附带任何嵌入期权的普通附息债券拥有更高的收益率。而对债权人有利的附加条件有：（1）转换期权；（2）利率下限；（3）看跌期权。
在债券市场上，机构投资者为了获得购买债券的资金，通常用的融资方式有两种：保证金购买（Margin Buying）和回购协议（Repurchase Agreement ，Repo）。 2. 债券投资风险
债券价格与市场利率（Market Yield）呈反比关系。也就是说，如果利率上升，债券价格就会下跌。当票面利率与市场利率相等时，债券以平价进行交易。而当票面利率大于市场利率时，债券将以溢价进行交易。当票面利率小于市场利率时，债券将以折价进行交易。 固定收益证券的风险类型有：
? 利率风险（Interest Rate Risk）。指利率的变动导致债券价格与殖利率发生改变的风险。只有期限与利率风险正相关，其他如票面利率、赎回期权、售回期权，都与利率风险负相关。久期（Duration），也称持续期，可以用来衡量利率风险的大小，从中可以得到市场利率变化一单位将引起债券多少价格变化。
? 殖利率曲线风险（Yield Curve Risk）。殖利率曲线风险就来自于收益率曲线形状的改变。 ? 赎回风险（Call Risk）。当利率波动越大时，可赎回债券面临的赎回风险就越大，当收益率降低到一定程度，债券发行人就有可能会召回债券。
? 提前支付风险（Prepayment Risk）。提前支付风险与赎回风险类似，利率波动越大，提前支付风险也就越大。
? 信用风险（Credit Risk）。指固定收益证券发行人的信用度恶化导致需回报率的增高和证券价格的下降。在债券的各种风险中，信用风险是最主要的风险。
? 再投资风险（Reinvestment Risk）。指将从固定收益证券获得的现金流再投资时面临的风险。
? 流动性风险（Liquidity Risk）。流动性风险主要用于衡量债权人在不受损失的情况下将持有的债券变现的难易程度。
? 汇率风险（Exchange-rate Risk）。若投资者持有债券的利息和本金以外国货币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还时，投资者就面临着汇率风险，也称货币风险（Currency Risk）。
? 通货膨胀风险（Inflation Risk）。也可称为购买力风险（Purchasing-power Risk），指因未预期的通货膨胀率（Unexpected Inflation Rate）而造成债券投资实际收益率的波动。 ? 波动性风险（Volatility Risk）。波动性风险存在于含看涨期权（Call Option）、提前还款权（Prepayment Option）、看跌期权（Put Option）等附加条件（Embedded Option）的固定收益证券。利率波动性的变化会影响债券嵌入期权的价值，从而影响这些含附加条件的债券价值。
? 事件风险（Event Risk）。事件风险又称突发事件风险，是指由于某些突发事件从而影响债券价值的可能性。
? 主权风险（Sovereign Risk）。主权风险也称―国家风险‖(Country Risk)，它指政府对于其发行的政府债券偿付及付息的态度和政策的变化。
3. 利差
利差（Yield Spread）是指具有相同期限的两种债务工具的收益率之间的差值。通常衡量利差的方法有以下三种：1）绝对利差（Absolute Yield Spread），指直接用期限相同的两种债务工具收益率的进行比较的结果，其公式为：绝对利差=债券A的到期收益率—债券B的
到期收益率；2）相对利差（Relative Yield Spread），指用绝对利差除以低收益债券的收益率所得到的指标，其公式为：相对利差=（债券A的到期收益率—债券B的到期收益率）/债券B的到期收益率；3）收益比率（Yield Ratio），指期限相同的两种债券到期收益率的比值，其计算公式为：收益比率=（债券A的到期收益率/债券B的到期收益率）=1+相对利差。
有时候投资者更偏好于使用相对利差，而不是绝对利差，因为即使利率上升或下降，绝对利差也可能保持不变。而且，绝对利差只能表示变化的大小，不能表示相对于基数变化的比例。 4. 修正久期、有效久期、麦考利久期 有效久期（Effective Duration）是指收益率上升和下降相同幅度时，债券价格的平均变化率。 麦考利久期（Macaulay Duration）是最早的久期计算方法，它是每次支付现金所有时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流现值和现金流现值总和（即债券价值）的比率。零息债券的麦考利久期就是债券的到期期限，因为零息债券只支付一次现金。
修正久期（Modified Duration）从麦考利久期发展而来，并在其基础上进行了改进，将到期收益率也考虑了进去。同麦考利久期类似，由于相同的原因，修正久期也不适合衡量含权债券的利率风险。但是如果是衡量无期权债券的利率风险，有效久期、麦考利久期、修正久期都是一样的。
麦考利久期和修正久期都是根据债券未来的现金流计算出来的，这种计算方法没有考虑债券的含权问题。有效久期是根据价格内在价值对收益率变化计算出来的，而债券内在价值考虑了债券含权问题，因此有效久期是衡量含权债券利率风险的最佳指标。从有效久期、麦考利久期、修正久期的概念可以看出，可以从三方面定义和解释久期：1）久期是收益率变化1%时价格变化的近似值，这是对久期最直观、最容易的解释，这也是有效久期体现出来的含义；2）久期是时间的一种衡量，即久期是每次支付现金所用时间的加权平均值，这也是麦考利久期体现出来的含义；3）久期是在当前到期收益率条件下价格—收益率曲线的斜率，这是修正久期体现出来的含义。
5. 远期合约
远期合约即合同双方在未来某一时间承诺以一定的价格对一定量的实物资产或者证券进行交易约定。在签订远期合约时，双方都不需要支付任何的费用，也就是说，在签订合约时，对签约双方而言远期合约价值为零。如果未来的标的物价格在合同有效期间内上涨，则远期合约的买方获利，而卖方则有义务按照合约初始规定的价格将规定数量的标的物卖给买房，从而蒙受一定的损失，反之亦然。
投资者也会选择使用远期合约来规避已存在的风险，远期合约可以用来减少投资者计划在将来某一时间交易的标的物将来价格变动的不确定性。标的物为实物资产的远期合约，如农产品，已经存在了很多年了。
远期合约与期货合约最大的不同点在于期货是在交易所交易的标准化合约，而远期合约则由买卖双方经由场外交易自行协定契约大小与交割日期等。
对于CFA一级考试，更多地是关注远期合约在金融资产上的应用，比如说短期国库券、债券、股票以及外汇。
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CFA一级考点复习-第6周
根据保罗时报《16周轻松搞定CFA LEVEL 1》的进度，本周将是第一轮复习的最后一周。这周后，您将会有另外六周的时间再把考点过一遍。务必切记搞懂自己较弱的部分，以应付各种出题方式！除此之外，我们更建议您根据时间表重温《16周CFA一级考点复习》，好好记住所有学习重点！
经过第二轮复习后，就进入考前一个月的阶段了，到了这个时候，应该是您重点复习以及不断大量练题的时候。但同时也要注意身体健康哦！
本周剩下的5个章节，从Reading69一直到最后一章Reading74。这5章都属于金融衍生品的介绍，以下抽出一些重要概念让您有更好的理解！ 1. 期货（Futures）
期货是最为基本的金融衍生品，期货市场也是最重要的金融衍生品市场。在了解期货的概念时需要注意与上周提过的远期合约进行相应的比较。与远期合约相比，除了标准化之外，期货还具有场内交易和需要保证金（Margin）两大特点。
场内交易的特点使得在期货交易中引入清算中心（Clearinghouse）。清算中心确保了交易双方必须履行各自的义务，从而使期货交易中不存在违约风险。还要注意，在期货交易中，空头和多头的交易对手均为清算中心，而非两方直接进行交易。交易中心从空头手中买入期货并卖给多头，是整个个交易过程的中心。
保证金分为初始保证金（Initial Margin）和维持保证金（Maintenance Margin）两种。初始保证金是交易方签订合约之初需要放入保证金账户中的金额，随着标的物价格的变化，期货合约产生盈利和损失，盈利和损失均计入投资者的保证金账户。当交易损失使得保证金账户的金额低于维持保证金时，清算中心会要求投资者向保证金账户追加资金，将保证金账户的金额恢复到初始保证金的水准。
保证金的引入还令期货产生了另一个特点——逐日盯市。期货交易与远期协议不同，交易的结算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要进行结算，平衡损益，保证金增补也于当天完成，确保期货合同在第二天开始后买卖双方的价值仍然相等。也就是说，期货合约自身的价值只有在一个交易日之内会出现升降，每过一个交易日后，其价值都将归零。 期货的计算主要涉及保证金账户，包括需不需要追加和追加多少资金。另外需要注意的是在债券期货中，交易的对象不是债券的价格而是债券的利率。 2. 期权（Option）
期权的最主要的特征是期权合约持有人有权利而非义务去履行合约。期权分为欧式期权和美式期权两种，主要区别在于欧式期权只能够到期结算而美式期权在到期日前的任何一天均可结算。该区别将会导致之后期权价值计算上的些许不同。
期权不同于期货，从期权签订之初开始就是有价值的，而且这一价值将不断累积。按期权签订时价值状况又可将期权分为价内期权（In the money）、价外期权（Out of the money）和平价期权（At the money）。期权价值的判断取决于行权价和即期市场价的差额。 利率期权是期权中比较特殊的一种。考生应特别注意利率期权与远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）间的联系，例如买进利率看涨期权的同时卖空利率看跌期权实际上等价于买进远期利率协议。由此需要知道利率下限（Interest Rate floor）和利率上限（Interest Rate Cap）。
利率期权收益的计算也需要留意，应当注意利率期权通过利率差异计算出的收益是该期权对应债券标的物到期时所应获得的收益而非期权到期时的收益，期权到期时的收益应该为债券标的物到期收益的现值，切莫忘记贴现。
16周CFA一级考点复习- 1-6周（保罗时报2010年9月）(CFA level 1) - 图文
