财务管理（第六章）
第六章 投资管理
第一节 投资管理的主要内容 一、企业投资的意义
企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买含义 股票债券等经济行为，均属于投资行为。 ①投资是企业生存与发展的基本前提 意义 ②投资是获取利润的基本前提 ③投资是企业风险控制的重要手段
二、企业投资管理的特点
①属于企业的企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内战略性决策 发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。 ②属于企业的企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一非程序化管理 次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。 ③投资价值的投资项目的价值，是由投资的标的物资产的内在获利能力决定的。这些标的物资产的形态是不断转换的，未波动性大 来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。
三、企业投资的分类
按与企业本身的生直接投资 是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。 产经营活动的关系 间接投资 是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。 购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营按投资对象的存在形态和性质 证券投资 项目投资 利润。 【提示】项目投资属于直接投资。 购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。 【提示】证券投资属于间接投资。 是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为战略性投资。 按投资活动对企业发展性投资 未来生产经营前景的影响 按投资活动资金投出的方向 是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。维持性投资 维持性投资也可以称为战术性投资。 对内投资 是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。 对外投资 是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。 【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资。 按投资项目之间的相互关联关系 互斥投资 独立投资 独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。 【提示】独立投资决策主要是可行性分析。 互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。 【提示】互斥投资决策属于选优分析。
四、投资管理的原则
主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。 可行性分析原则 【提示】财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，而开展的专门经济性评价。 结构平衡原则 合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系等等。 只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。 动态监控原则 是指对投资项目实施过程中的进程控制。
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第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量
基本由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NCF）。 概念 【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量 理念 所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。 分类 投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量 （一）投资期
特点 内容 主要是现金流出量。 ①长期资产投资，②营运资金垫支 【注】营运资金垫支＝流动资产增加－流动负债增加 ①一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。 ②“非货币资产变现价值”的考虑在第三节分析。此处暂不考虑。 注意 （二）营业期 【补充几个概念】
税后付现成本 税后付现成本＝付现成本×（1－税率） 税后收入 税后收入＝收入金额×（1－税率） 非付现成本抵税 非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额＝非付现成本×税率 【提示】非付现成本主要是固定资产折旧费、长期资产摊销费用、资产减值准备等。 该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本 特点 直接法： 营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税 估算方法 间接法：营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本 分算法：营业现金净流量＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率 ＝（收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率 ①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成特殊问题 本形式处理。 ②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。
（三）终结期
特点 主要是现金流入量 ①固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。 内容 【提示】这里假定变价净收入与税法账面价值相同。 ②垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。 【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。
②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。
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财务管理（第六章） 二、净现值（NPV） （一）基本原理
含义 一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。 【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。 ①净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率； 计算 净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 决策 ②净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。 ③当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。 （二）对净现值法的评价
优点 ①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策 ②能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。 ①所采用的贴现率不易确定。 缺点 ②不适宜于独立投资方案的比较决策（原始投资现值不等时）。 ③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量（ANCF）
含义 项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。 计算 年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数 ＝现金净流量总终值/年金终值系数 ①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。 决策原则 ②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。 评价 年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。 四、现值指数（PVI）
含义 计算 投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比 PVI＝未来现金净流量现值/原始投资现值 ①若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率； 决策原则 ②若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。 ③现值指数越大，方案越好。 评价 ①现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。 ②PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。 总结:
NPV≥0→PVI≥1→ANCF≥0→实际报酬率≥要求的报酬率 问题：实际报酬率＝？
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财务管理（第六章） 五、内含报酬率（IRR） （一）基本原理
内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
决策原则：当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。 1.未来每年现金净流量相等时（年金法）
NPV＝NCF×（P/A，i，n）－I 案的内含报酬率。
计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方
2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）
如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。
（二）对内含报酬率法的评价
①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解 优点 ②反映各独立投资方案的获利水平，适合独立方案的比较决策。 ①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小 缺点 ②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期（PP）
回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
（一）静态回收期
静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。 1.未来每年现金净流量相等时 这种情况是一种年金形式，因此： 静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量
2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法
在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
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财务管理（第六章） （二）动态回收期
动态回收期：以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。 1.未来每年现金净流量相等时
计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。
2.未来每年现金净流量不相等时
在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。 以下表数据为例（投资150000元），计算其动态回收期。
年份 1 2 3 4 5 现金净流量 30000 35000 60000 50000 40000 净流量现值 28560 31745 51840 41150 31360 累计现值 28560 60350 112145 153295 184655
【另一种方法】
NCF 折现系数 折现NCF ΣNCF 0 －15 1 －15 －15 1 3 0.9524 2.8572 －12.1428 2 3.5
3 6 0.8638 5.1828 －3.7855 4 5 0.8227 4.1135 0.328 5 4 0.7835 3.134 2.806 0.9070 3.1745 －8.9683 动态回收期＝3＋3.7855/4.1135＝3.92（年）
优①计算简便，易于理解。 点 ②回收期越短，所冒的风险越小。因此回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。 ①静态回收期没有考虑货币的时间价值。 缺②静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量小于点 和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。
【总结】
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中级会计《财务管理》第六章资料
