《非理性繁荣》读书笔记
方旭
《非理性繁荣》，是罗伯特席勒的著作，其为2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学 经济系教授，行为金融学的创始人之一。
本书是行为金融学领域的经典著作，研究的是股票市场的波动。 股票市场为什么会出现暴涨暴跌？是不是偶然因素？
不是。这是市场非理性因素的必然结果。很多人都有投资股票的经验，而股市有一个周期性的特点，就是每过一段时间就会出现大涨。股价越来越高，泡沫越来越大。然后某一天泡沫破裂，市场崩盘，股灾就来了。
任何一个国家的股市好像都难以摆脱这种暴涨暴跌的周期，哪怕是比较成熟的美国股市也是这样，从20世纪初以来美国股市的暴涨暴跌就反复出现。好像一个魔咒，其中最惨烈的就是1929年10月28号的黑色星期一，道琼斯指数两天之内跌去了23%，随后的11月又跌了48%。那为什么股市会反复出现这样的暴涨暴跌？经济学家们原因解决问题，但效果并不明显。对此，席勒教授在本书提出了他的观点。
他认为股灾之所以反复出现，是因为市场总是容易出现虚假繁荣。在人们的追捧和炒作下，股票价格越来越高。偏离真实价值越来越远。那么席勒就把这种情况称之为非理性繁荣。那这种非理性繁荣的状态不可能永远持续下去，泡沫迟早会破裂，然后股价急转直下加速下跌，股灾就会爆发。拿1929年的股灾来说，崩盘之前是连续六年的牛市，股票指数暴涨3.7倍。这就是非理性繁荣的典型表现，最后股灾的爆发就是非理性繁荣的泡沫不断积累的必然结果。关于为什么会出现非理性繁荣，席勒认为首先应该从市场的结构本身找原因，而市场结构性因素的背后其实是人类的心理因素在发挥作用。重点关注他们的作用。
以下从两个方面说明市场的非理性因素。
第一， 导致市场陷入非理性繁荣的结构性因素是什么？第二， 在市场的结构性因 素背后是什么样的心理因素在发挥作用？ 一、非理性繁荣的结构性因素
传统经济学的基本假设是把市场投资者看成是理性人，很多经济学家在解释股市暴涨暴跌的周期性现象的时候，也仍然坚持这样的一个假设。但是这样一来就解释不通了，如果投资者都是理性的，又怎么会争先恐后的把股票价格越炒越高？席勒认为必须超越传统经济学的视野，去寻找那些藏在市场结构里，但是传统经济学没有关注到的因素。他认为，在市场中存在一些影响投资者判断的因素，导致了最初的股价变动。然后市场像一个放大镜一样，把这些变动的效应放大，导致变动越来越剧烈。最终导致了非理性的股价泡沫，席勒把这些因素称之为非理性繁荣的结构性因素。
本书把股市非理性上涨的因素概括为四个方面。分别是新时代文化、媒体文化、投资理财方式的变化，以及社会心理的影响。
1.时代影响。
这里指的的是投资者普遍相信自己所处的时代很特殊，可能走向前所未有的繁荣，在这种理念的指引下，大家争先恐后地到金融市场把股票价格越抬越高。席勒注意到人类对于自身所处时代的这种信心不是个别现象，而是普遍现象。不是某个特定时代的现象，而是在不同时代反反复复的出现，这种普遍性的社会心态可以称之为新时代文化。新时代文化盛行的时期往往就是市场非理性上涨的时期，人们满怀信心其股票价格不断走高，已经远远超过了正常的范围。大家也会不断地给自己打气，反复说服自己：我所处的这个时代是不一样的，
不能用以前的标准来判断股票的价格，就在这种话的驱使下，人们看到股价节节抬高仍然趋之若鹜。非理性繁荣就愈演愈烈了。 回顾美国的历史：
? 20世纪初的时候股市有一轮暴涨，背后是美国人对新世纪和工业技术进步的美
好的憧憬。
? 20年代末又有一轮暴涨，背后是一战结束，世界和平，电气化和汽车等工业文
明成果不断推广，导致美国人相信一个科学的繁荣的的新时代即将到来。 ? 六七十年代股市又出现暴涨，背后是美国人对战后婴儿潮的信念。大家认为二
战以后出生的一大批婴儿，成年以后进入社会会让经济进入前所未有的繁荣时期。
? 到了90年代和21世纪的前几年股市的暴涨，就和大家普遍相信人类将进入网
络时代有关系。人们开始疯狂的追捧，价格特别高却没有盈利能力的支撑的it企业的股票，因为大家相信这些企业现在虽然还不能挣钱，但是他们的未来是不可限量的，所以他们的股票价格就算涨到天上去，也照样有人接盘。
每一轮暴涨到一定阶段的时候就会出现一种相似的场景，大家会突然醒悟自己这个时代其实并没有那么特别，或者说这个时代的有他特别的一面，但它还不足以让股市脱离原有的轨道。那么这个时候大家先前对于新时代的信心就会莫名其妙的消失得无影无踪，大家甚至开始反过来怀疑。自己所处的这个时代不仅没有什么特别的好处，甚至可能还不如正常的年代，那这个时候这种新时代文化又会反过来成为股市下跌的加速器。
2.媒体文化。
席勒认为有一种现象，当股市处在上升周期的时候，媒体对股市的报道会成倍增加，而且非常乐观。这个即是随大溜，也是为了吸引眼球，讨好读者，符合媒体行业自身的行为逻辑。各种媒体发表观点的股票分析师也是一样，他们虽然一直标榜客观公正，但其实内心深处也有迎合客户的需要，他们的预测意见也是天生偏向乐观的。这么一个事儿，1898年美国曾对股票分析师的分析意见进行过一次调查，当时大多数分析师的建议都是持有或者买入。
另外有一项研究表明，分析师对于行业收入的夸大预测每增加1%就有可能导致这个行业的股票水平抬高5%到8%，这个影响也不能忽视。媒体对股市的这种影响，通过长时间的积累就会成为一种文化，从而对上千万投资者产生影响，让大家习惯从媒体的报道中去寻找股市上涨或者下跌的依据，然后来决定到底是买还是卖。
而媒体要么是从各种数据里筛选出来对自己观点有利的，要么就是在一大堆经济学家和知名人士中挑选出和自己观点一致的人。对媒体来说，无论是在上涨阶段证明上涨的合理性，还是在下跌阶段找继续下跌的证据，其实都容易的很。而且媒体的报道，又有数据论证，又有专业人士背书，他看上去既科学又权威。对投资者自然会产生巨大的说服力。
那媒体文化是怎么影响市场的？这个过程是这样的，先是媒体吹捧市场或者吹捧某只股票。然后大家纷纷买入股价，水涨船高，进一步印证了媒体报道的正确性，更多人被煽动入场一步步导致非理性繁荣，不过席勒认为有的时候媒体文化对市场的影响不那么直接。而是通过一种引导公众注意力的方式对市场造成影响，举个例子来说，1995年日本关西地区发生了阪神大地震，十天之内日本股市跌了8%。不过有趣的是，在地震的当天股市并没有出现暴跌。当天虽然广大媒体全天不间断的报道，关于地震损失的一些情况，但是股市当天只是轻微下跌。建筑业的股票甚至还出现了上涨。因为很多人觉得战后重建的需要换为建筑业的发展提供更多的机会。不过一个星期之后，股市在一天之内猛然跌去了5.6%。而当天并没有特别的新闻媒体对地震的报道，也没有什么新鲜的内容。为什么会这样？地震发生以后，
关于地震的消息不断积累，开始一点点引导公众的注意力，越来越多的投资者开始关注那些不利于股市的悲观因素。这些悲观因素其实并不是地震之后才有的新鲜东西，但之前这些悲观因素被淹没在媒体的乐观报道里面，并没有引起足够的关注。结果媒体对地震的报道引导大家的整体心态转向悲观。投资者开始满怀忧虑，那些他们先前并不在意的负面因素，悲观评价逐渐占据了他们的大脑，积累到一定程度就会让他们的行动起来，在市场上抛出股票。结果一个星期以后，虽然没有什么新鲜事儿，股市却发生了莫名其妙的暴跌。
媒体文化影响股市非常重要的一点就是现代传媒无处不在的信息轰炸足以引导和塑造你的注意力。在市场上升阶段让大家只关注那些乐观的事，在下跌阶段只去关注那些悲观的事情。这种媒体文化层面的因素是非理性繁荣反复出现的重要原因。
3.投资理财方式的变化。
这种方式主要影响的是美国股市，美国人的养老金投资理财计划，以前的主流做法固定收益值，就是利率不变获得的收益是固定的。所以大多数养老金都是被用来投资债券这样的固定收益品种，但是从1981年开始养老金计划的主流变成了固定缴费浮动收益。养老金有可能获得更高的收益，所以越来越多的资金进入股市争取高收益，同时股票基金的发展也吸引了更多的资金进入股市推高股价。
4.社会心理的影响。
很多社会心理因素都会让股票变得更有吸引力，推动市场陷入非理性繁荣，一共有三种。 第一个是关于工薪阶级炒股的社会心态，一般情况下股票上涨的时候，社会舆论会强调说工薪阶级不能光挣工资，也应该通过投资理财让资产增值，这就会推动更多的普通人拿着自己辛苦攒下的积蓄进入股市推高股价。
第二个是日益增长的赌博心理，研究数据表明从1962年到2000年，美国商业赌博的金额竟然增长了60倍，2000年美国人在赌博上花费的金额竟然超过了看电影、买唱片、观赏体育比赛和玩电子游戏花费的金额的总和。这种情况下股市的暴涨暴跌，反倒是很多人产生了下场赌一把的欲望。
第三种是长期存在的货币幻觉效应，即媒体出于简便考虑对股票收益的报道，往往不会剔除通货膨胀的因素，比如媒体推荐某只股票，它过去十年间平均收益高达10%，但是其实这十年间平均的通货膨胀率高达8%，也就是说去掉了8%的因素以后，股票真实的收益率只有2%。但公众却依然深陷10%高回报的幻觉里面，对于这种股票趋之若鹜。所以说这些因素都会导致投资者对股市产生过高的信心，对股市的未来增长产生不切实际的期望，他就会推高股价。
不过席勒认为这些因素到整个非理性繁荣这个中间还要经历一种市场的放大效应。也就是说市场像放大镜一样把这些因素的作用变得更大。
这个过程如下：第一批投资者是因为各种各样的因素，可能是相信时代很特殊，可能是理财方式变化。进入股市买股票那么带来的股价的第一波抬升，这就说明了当初他们俩买股票的决定是正确的。于是第二批投资者也进入股市接盘，股票价格会出现第二次抬升。然后再加上媒体的乐观报道，分析师的乐观预测，一波又一波，投资者入市，那么股票价格也就一次又一次上涨。慢慢形成了非理性繁荣。
席勒认为这种放大效应和我们熟悉的庞氏骗局很像。在经典的庞氏骗局里面，骗子编一个故事来说服一波一波的投资者，说赶快投资吧，有很高的回报。但实际上的骗子是把投资人的钱作为回报支付给了老投资人，老投资人发现拿到了承诺的回报于是奔走相告，吸引更多的投资人加入。
行为金融学-《非理性繁荣读书笔记》
