2024年全球锂电隔膜领军企业恩捷股份的竞争优势专题研究：
技术+规模+成本+客户
目录
全球锂电隔膜领军企业 ...................................................................................................... 1 湿法隔膜业务2024年被并购进入上市公司 ...................................................................... 1 锂电池隔膜收入和利润占比高 ........................................................................................... 1 实际控制人持股比例高，高管团队优秀 ............................................................................ 3 锂电池隔膜：市场空间大，海外客户门槛高 ..................................................................... 4 隔膜需求高增长，基膜降价已经趋缓 ................................................................................ 4 隔膜涂布带来增长新空间 .................................................................................................. 5 国内份额向龙头集中，中国企业进军海外 ......................................................................... 6 公司竞争优势：技术+规模+成本+客户 ............................................................................. 8 技术优势：产品品类齐全，技术全面领先 ......................................................................... 8 产能优势：设备领先，产能充足，份额最高 ..................................................................... 8 成本优势：成本把控好，盈利能力领先行业 ..................................................................... 9 客户优势：配套国内、全球优质客户 .............................................................................. 12 展望1：稳坐国内龙头位置，开启国际化征程 ................................................................ 13 稳坐国内动力锂电隔膜龙头位置 ..................................................................................... 13 开启国际化征程 ............................................................................................................... 13 展望2：从“动力”延伸“消费”，确立双领域龙头，布局“储能”打开空间 ........................ 16 收购苏州捷力，有望成为消费类锂电隔膜龙头，打开新的成长空间 ............................... 16 中长期，有望成为“动力”+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头 .................................................... 18 风险因素 ......................................................................................................................... 18 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 18 关键假设.......................................................................................................................... 18 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 20
插图目录
图1：恩捷股份产品结构：膜类产品、包装印刷产品、纸制品包装 .................................. 1 图2：恩捷股份收入结构（假设上海恩捷并表，备考可比值） ......................................... 2 图3：恩捷股份毛利构成 ................................................................................................... 2 图4：上海恩捷、云南创新净利润 .................................................................................... 2 图5：恩捷股份锂电池隔膜、其它膜类业务发展历程，并于2024年8月起并表 ............. 3 图6：恩捷股份股权结构图（截至2024年中报，实控人控股53.75%） ......................... 3 图7：锂电池隔膜基膜均价估算及预测（分不同应用场景） ............................................ 5 图8：锂电池隔膜市场空间（仅考虑基膜） ...................................................................... 5 图9：涂布膜渗透率估算及预测 ........................................................................................ 6 图10：隔膜市场空间结构情况及预测（基膜、涂布层） .................................................. 6 图11：国内市场TOP3企业份额持续提高 ....................................................................... 6 图12：湿法隔膜份额提升至接近80% .............................................................................. 6 图13：国内锂电池隔膜出货量份额 .................................................................................. 7 图14：国内锂电池隔膜（湿法）出货量份额 .................................................................... 7 图15：中国隔膜企业产量占全球份额逐年提高 ................................................................ 7 图16：上海恩捷产能分布情况.......................................................................................... 9 图17：锂电池基膜成本构成 ............................................................................................. 9 图18：锂电湿法隔膜制备流程........................................................................................ 10 图19：锂电湿法隔膜制备流程涉及损耗环节示意图 ....................................................... 10 图20：不同隔膜企业“良品率”及相关口径数据对比，上海恩捷在行业领先 .................... 11 图21：全球龙头锂电池隔膜企业毛利率对比 .................................................................. 12 图22：上海恩捷目前主要下游客户 ................................................................................ 12 图23：上海恩捷2015-2024年产量量、收入、利润快速增长 ....................................... 13 图24：上海恩捷在中国隔膜出货份额持续提高 .............................................................. 13 图25：率先进入特斯拉供应链，有望迎来明显放量，且未来起到示范作用 ................... 14 图26：上海恩捷2016-2024前三季度海外收入占比持续提高 ....................................... 14 图27：公司2024年4月获LG化学6.2亿美元动力基膜大订单 ................................... 14 图28：公司与帝人就涂布隔膜业务展开合作 .................................................................. 15 图29：公司配套宁德时代、LG化学、松下、三星SDI等电池巨头，并进入全球主流电动车供应链.......................................................................................................................... 15 图30：苏州捷力股权变动历程........................................................................................ 17 图31：上海恩捷与苏州捷力毛利率对比 ......................................................................... 17 图32：2024年国内隔膜（干法+湿法）出货市占率 ....................................................... 18 图33：2024年国内隔膜（湿法）出货市占率 ................................................................ 18
表格目录
表1：恩捷股份上市公司归母净利润结构拆分 .................................................................. 2 表2：公司股权激励情况梳理 ............................................................................................ 4 表3：全球锂电池隔膜（基膜）需求 ................................................................................. 4 表4：上海恩捷在产基膜、涂布膜产品 ............................................................................. 8
表5：不同锂电池隔膜企业生产设备供应商 ...................................................................... 8 表6：良品率和车速对锂电池隔膜（基膜半成品）成本影响的弹性测算 ........................ 11 表7：全球锂电池配套格局，全球动力电池隔膜正加速国产替代 ................................... 15 表8：苏州捷力隔膜业务、财务数据 ............................................................................... 16 表9：上海恩捷隔膜出货量及预测（单位：亿平米） ..................................................... 19 表10：苏州捷力业务与预测 ........................................................................................... 19 表11：盈利预测核心假设 ............................................................................................... 20 表12：恩捷股份盈利预测表 ........................................................................................... 20
2024年全球锂电隔膜领军企业恩捷股份的竞争优势专题研究：技术+规模+成本+客户
