收益互换是证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为。其中，交易一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现挂钩。原则上，双方按照收益轧差后的净额进行支付，不发生本金交换。 以股票收益互换为例，股票收益互换交易采用场外协议成交的方式。具体而言，证券公司与符合条件的投资者订立股票收益互换协议。根据协议约定，交易双方将在未来特定时间以名义本金为基础确定与股价挂钩的浮动收益和固定收益，以此计算各自支付义务，通过轧差计算确定承担实际支付义务的主体并进行结算。
（1）收益互换业务类型
从投资者的角度而言，投资者参与股票收益互换交易可以分为两大类：一类是投资者将固定收益交换为与股价表现挂钩的浮动收益，另一类是投资者将持股收益交换为固定收益。
1.固定收益交换浮动收益
持有现金的投资者可以向证券公司支付固定收益，以换取股价挂钩的浮动收益，间接实现客户投资标的证券的目标。相比直接投资权益类证券，收益互换的成交效率更高，减少了客户交易执行的各种建仓成本，能够发挥证券公司的资金和技术优势，为客户缩短了交易时间，并且可以提供灵活多样的收益互换方案，以满足客户风险收益平衡的个性化需求。
【应用一】通过收益互换进行杠杆融资 投资者希望杠杆投资特定股票或组合，通过股票收益互换可以帮助投资者降低买入成本，获得杠杆损益。
例如，投资者A看好某股票或组合的一年内市场表现，希望以3倍杠杆现价买入，并一年后卖出。为实现这一目标，投资者A与证券公司订立了股票收益互换协议，互换交易名义本金额为3000万，保证金1000万，互换期限为一年。一年后，若实际股价高于现价，则证券公司向投资者A支付差价收益；若实际股价低于现价，则投资者A须向证券公司支付差价补偿。证券公司建立互换头寸的同时，将以现价从市场购入标的股票以对冲风险。
图： 杠杆融资的收益互换示例
若股价下跌，支付差价补偿 投资者A 若股价上涨，支付差价收益 支付保证金 证券公司 以现价购入股票 证券公司保证金账户 股票市场
【应用二】通过收益互换满足客户的保本投资需求 为了在本金安全的前提下分享股票上涨收益，投资者可以将现金或固定收益资产期末产生的利息收入支付给证券公司，用于交换证券公司向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益，在本金安全的前提下分享标的证券未来的上涨收益。
例如，投资者B与证券公司订立股票收益互换协议，互换交易的名义本金为1000万元，互换期限为一年。一年后，投资者B将1000
万元本金产生的资金利息支付给证券公司，证券公司向投资者B支付与沪深300指数挂钩的上涨收益，投资者B最多损失掉利息，能够保障本金安全，而证券公司通过交易标的指数进行风险对冲。
图：保本型投资的收益互换示例
固定收益 投资者B 指数上涨收益 本金 本金 + 固定利息收益 低风险固定收益投资 对冲资金 证券公司 对冲损益
交易标的指数对冲风险
2.浮动收益交换固定收益
持有股票现货头寸的投资者因风险对冲、市值管理等需求可与证券公司进行股票现货收益对固定收益的互换。
对于风险对冲需求，投资者可锁定已有的持股收益，将未来股价损益全部支付给证券公司，换取固定收益，实质是将权益类投资转化为固定收益投资。
【应用三】通过收益互换锁定盈利，转换为固定收益投资 持股投资者C账面已经积累了盈利，由于政策限制或其他原因不能及时卖出股票兑现收益，希望锁定目前的盈利，同时将股票头寸转换为固定收益头寸。
为了实现这一目标，投资者C与证券公司订立股票收益互换协议，互换交易的名义本金额为1个亿，互换期限为半年。半年后，实际股
价涨跌收益均由证券公司享有（若股价上涨，投资者向证券公司支付收益；若股价下跌，证券公司向投资者支付补偿），投资者C收取固定的利息收入。证券公司通过卖空标的证券进行风险对冲。
图：锁定持股盈利的收益互换示例
股价涨跌损益 投资者C 固定收益 持有现货头寸，暂时不抛售 证券公司 卖空标的 现货头寸 股票市场
对于市值管理需求，持股投资者可以通过收益互换盘活股份，期初即获得固定收益，期末若股价大幅上涨，投资者向证券公司支付目标价格之上的股价收益，实质是投资者通过让渡一部分未来不确定性的收益以换取期初确定的现金增值收益。
【应用四】通过收益互换获得持股增值收益 投资者希望持有的股票资产能够产生增值收入，投资者愿意让渡一部分未来不确定的上涨收益，以换取当下确定的固定收益。
为了实现这一目标，投资者D与证券公司订立股票收益互换协议，互换交易的名义本金额为1个亿，互换期限为半年。证券公司期初即向投资者D支付确定的固定收益。半年后，若实际股价涨幅超过约定范围，则超出部分由投资者D支付给证券公司，否则，双方无需向对方支付。证券公司通过卖空标的证券进行风险对冲。
图4 锁定增持价格的收益互换示例
期末，支付或有的上涨收益 投资者D 期初，支付确定的固定收益 持有现货头寸，暂时不抛售 证券公司 卖空标的 现货头寸 股票市场
3.“三方”收益互换交易
以上几种收益互换的对手方均只涉及证券公司和投资者两方。证券公司和投资者订立收益互换协议后，需要在股票市场进行买卖股票对冲风险。如果针对同一只股票，有两个投资者持方向相反的投资需求，证券公司可以通过和两个投资者订立本金相同、方向相反的互换协议，减少股票市场直接买卖对冲的操作。证券公司最终只赚取两次交易利息收入的中间价差。
【应用五】背靠背三方交易 假定应用一和应用三的投资者挂钩标的相同，证券公司和投资者A，投资者C同时订立基本要素相同，方向相反的收益互换协议。
图： “三方”交易的收益互换示例
股价涨跌损益 股价涨跌损益 固定收益
投资者A 固定收益 证券公司 投资者C
表：收益互换类型汇总表
类型 客户需求 盈利模式 对冲 方式 对冲 难度
(完整版)国内外场外金融衍生品业务类型概述
