第四章 资本成本与资本结构
〖授课题目〗
本章共分三部分：
第一节 资本成本
第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
〖教学目的与要求〗
本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。
〖教学重点与难点〗
【重点】 1、资本成本的计算
2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算 3、筹资无差别点
【难点】 1、经营杠杆、财务杠杆 2、筹资无差别点
〖教学方式与时间分配〗 教学方式：讲授
时间分配：本章预计6学时
〖教学过程〗
讲 授 内 容 备 注 §4－1 资本成本 一、概念： （一）概念：
企业筹集和使用资金而付出的代价。 广义：任何资金、短期和长期
狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本
长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。 （二）内容：
1、筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用：
2、占用费用：股息、利息筹
（三）计算方法：
资本成本率＝ 年占用费用 筹集总额－筹资费用
筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：
1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不 属于资金使用期内预计持续付现项目。
2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配 比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。
3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬， 投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显 然，投资费用并非投资者的收益。 二、资本成本的性质
1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配） 2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用 3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 4、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资 本报酬率
5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 三、资本成本的作用
1、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 筹资成本低 边际收益＝边际成本
2、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准 3、作为评价企业经营成果的依据 四、个别资本成本
（一）债务资本成本（利息抵税）
1、银行借款 ＝ 借款总额×年借款利率×（1－所得税率）
成本率 借款总额×（1－筹资费用率） 注意：f可忽略
上述计算长期借款成本的方法比较简单，但缺点在于没有考 虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款 成本的，其公式为：
L（1-F1）=?t?1nItP? tn(1?K)(1?K)
K1=K(1-T)
式中：P——第n年末应偿还的本金；
K——所得税前的长期借款资本成本； K1——所得税后的长期借款资本成本；
2、发行债券资本 ＝ 债券面值×年利率×（1－所得税率） 成本率 筹资总额×（1－筹资费用率） 注意：溢、折价
例：企业发行面值100万元的债券，票面利率9.8%，溢价120 万元发行，筹资费率2％，所得税率33％
债券成本率＝ 100×9.8%×（1－33％）/ 120×（1－2％）
＝ 5.583%
上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。 如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借 款成本的计算一致。
nIbP?B（1-Fb）=? tn(1?K)(1?K)t?1Kb=K(1-T)
K——所得税前的债券成本；
Kb——所得税后的债券成本。
例 、某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率 为12%，发行费用率为5%，公司所得税率33%，该债券的成本：
Kb=500×12%×（1-33%）/500×（1-5%） =8.46%
（二）权益资资本成本（股利不抵税） 1、优先股 ＝ 优先股股利
成本率 筹资总额×（1－筹资费用率） 注意：溢价
例：企业发行优先股面值100万元，股利率14％，溢价为120 万元发行，筹资费率5％，
则：优先股成本率 ＝ 100×14％ / 120（1－5％）＝12.28% 2、普通股 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额×（1－筹资费率） 股利增长率 3、留存收益成本
留存收益是股东对企业追加投资。
如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自 己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应 将其分派给股东。
留存收益 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额 股利增长率
同普通股，但不考虑筹资费用。
例、某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本 年发放股利2元，则：
D1=2×(1+12%)=2.24 Ke=2.24/56+12%=16% 五、综合资本成本
综合资金 ＝ （各个别资本 ×各个别资本 成本率 成本率 占总资产比例）
Kw=?KjWj
j?1n式中：Kw——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本占全部资本的比重。
例：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款 100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为
100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的 加权平均资本成本率为：
6.7%×100/500+9.17%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500
=10.09%
比重：账面价值 市场价值：债券、股票以市场价格确定
目标价值：债券、股票以未来预计目标市场价格确定
六、边际资本成本
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使 用的加权平均成本。 计算方法见书。
【作业】 某企业筹资总额100万元，有A、B、C三个方案 资金来源 资金成本率 A B C 发行债券 8％ 20 20 30 银行借款 6％ 30 40 30 发行优先股 11％ 30 － 10 发行普通股 14％ 20 40 30 试确定最优方案（综合资本成本率最低）B方案
§4－2 杠杆原理
一、基本概念
（一）成本习性模型 Y=a+bx 1、 固定成本 2、 变动成本 3、 混合成本 （二）边际贡献
现代企业资本成本与资本结构
