大豆豆粕利空因素未散,调整压力仍在

大豆豆粕：利空因素未散，调整压力仍在

大豆豆粕研究员：廉超

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一、行情走势回顾

豆类期价从2010年7月份开始上涨，美豆期价由900美分左右起步，中间在2010年11月份经历了最大一次调整，但是在随后的两个月中，期价再次创出新高，并且在各方利多的推动下，目前的主力5月合约在2月9日达到了1467.5美分的高位，但随后市场因素多空转化，基金趁机获利减仓，使得期价急速下跌，并且在2月22日期价跌停，调整的势头猛烈，截至月末，期价最高调整幅度达到167美分。

国内连盘跌势同样沉重，豆粕1201合约在本月创出高点3565元/吨后，期价连续下跌，连破3500和3400的整数关，并在23日在外盘跌停的影响，期价跳空低开低走，下跌幅度达到3.33%。豆粕现货同样走势不佳，节后现货走货价格一度能在3550元/吨上方，沿海部分出厂价格能达到3600元/吨上方，但在期货盘面下跌，和油厂出货压力之下，现货价格大跌了250元/吨上下，目前现货报价仅在3300元/吨左右。

连盘大豆由于前期涨势良好，在这波调整中同样下跌的幅度较大，同时，一月合约交割量较大，也给后期的期价带来压力，目前的主力1201合约由最高4700元/吨上方下跌，期价一度跌破4400元/吨，将自12初开始的反弹幅度抹去大半。 二、虽有通胀压力，但资金面和调控压力利空 1、央行再次加息，意图控制物价上涨

2月8日春节假期最后一天，央行突然宣布自次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由之前的2.75%提高到3%;一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.81%提高到6.06%。

在加息过后，央行在24日再次出手，将存款准备金率再次上调0.5个百分点，这使得国内大型金融机构和中小金融机构准备金率也创纪录地分别高达19.5%和16%的水平。主要原因是央行在1月份居民消费价格总水平同比上涨4.9%的情况下，需显示调控物价的决心。 行情走势也表明，国内的紧缩政策对内外盘商品市场都产生了很大的利空，市场担忧中国对于商品的需求将出现下滑，这个效应叠加了近期动荡的中东局势，使得商品市场对2月末开始了大幅调整。 2、国内的资金面仍不宽裕

另外，从国内的资金面上看，1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元,同比增长17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点；当月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元。货币的供应增速受到控制，同时银行的资金压力增加，2011年1月份银行间市场人民币交易累计成交12.60万亿元，日均成交5999亿元，日均成交同比增长6.7%。1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.70%，比上月高0.78个百分点。目前 银行间的短期1月期限拆借利率能在4.8%。

三、国际大豆影响因素分析

1、美农业部大豆报告平淡，但玉米数据利多带来提振

2月9日美国农业部公布了2月份的大豆供需预估数据，从数据上看，先前市场预计的本季度大豆库存并未被调低，数据相对比较平淡。但是玉米的供需数据利多，农业部调低了2010/11年度玉米的期末库存，有上月的7.45亿蒲式耳调低到6.75亿蒲式耳，而上年度的期末库存在17.08亿蒲。基于大豆和玉米的耕地竞争关系，玉米的数据利多给大豆带来的利多提振。

美豆供需平衡表

单位:万吨

年度 07/08 08/09 09/10

10/11（１） 10/11（2） 数据来源：USDA

本月末美国农业部展望论坛上，农业部继此前宣布玉米和大豆种植面积增加后，称大豆的播种面积为7800万英亩大豆，为纪录最高水准，与此前宣布的持平，没有如市场掀起预期的下调。另外美国大豆产量料将达到33.45亿蒲式耳，低于美国农业部最初预估的33.55亿蒲式耳。 同时，农业部称可能还需要两年多才能补充异常低的库存并抑制全球谷物价格大幅上涨。 全球各国政府对食品价格上涨的忧虑升温，美国玉米库存预期将达到自1996年以来最低水准，且在本年度作物可以收割时大豆库存仅将相当于两周的供应量。 对于大豆的数据，笔者认为，大豆的种植面积是在增加，但是从近几年的供需平衡表看，供需形势依旧严峻，不断增长的需求需要大豆的供应跟上需求的步伐，市场对于需求仍旧非常敏感，这也意味着后期供应不能有太大的闪失。

南美天气改善，美豆需求后期将转向巴西大豆

本周市场仍旧关注南美地区的天气，目前良好的天气仍在持续，阿根廷中部大豆主产区的天气有利于大豆作物鼓粒，阿根廷的产量前景得到稳定，目前市场预估产量逐步回到４８００－４９００万吨一线。据布宜诺斯艾利斯2月24日消息，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四称，阿根廷2010/11年度大豆产量料增加至4880万吨，高于一周前预估的4700万吨，因天气改善。

巴西地区天气良好，即有利于处于生长期的大豆的鼓粒，也有利于早熟大豆的收割，截至１１日，巴西大豆的收割率已经达到了９％，后期３、４月份巴西大豆将大量上市。由于巴西大豆在生长成熟期天气持续良好，加上创记录的播种面积，今年大豆的产量预估由此前的6800-3900万吨上调到了6900-7100万吨，而巴西农业咨询机构Agroconsult预估达到创纪录的7200万吨。巴西大豆上市必然使得美豆需求向南美地区转移，目前有消息称，一些美豆订单被取消，这些取消的订单主要来自中国。

产量 7036 8054 9142 9061 9061

期初库存

1562 558 376 411

411

出口 2926 3293 3933 4327 4327

压榨 5008 4450 4708 4504 4504

期末库存

395 448 516 382

382

3、CFTC大豆期货持仓净多持仓大幅减少，基金获利减仓

本月CFTC持仓报告显示，截至2月15日，大豆期货的非商业头寸中，多头持仓262195手，较上一期减少8308手，而空头持仓55405手，较上一期增加9649手。从此前报告看，本次持仓的调整明显的倾向于空头，净多持仓大幅下滑，显示基金在目前的价位开始进行调仓，以兑现前期的获利。

而到了月末，基金减持多头头寸更加明显，预计净多单减持能在2万手左右。回顾此前基金的仓位，从去年7月份开始，大豆期货净多持仓不断增加，一度达到22.8万手，从时间跨度和价位来看，基金获利平仓的意愿增强，在中东局势不稳的导火索点燃的情况下，基金全线从商品市场撤离，引发期价大幅调整。

四、国内市场分析 1、国内大豆供需状况

国内大豆供需平衡表

作物年度 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11（1） 10/11（2） 资料来源：USDA

2月份美国农业部对中国的数据没有做太大调整，但是目前需要关注的是短期内中国大豆进口的转变。

期初库存 447 312 425 905 1447 1447

国内产量 1620 1430 1680 1450 1440 1440

进口数量 3000 3400 3600 4350 5700 5700

国内消费 4685 4825 5100 5653 6885 6885

单位：万吨 期末库存 343 282 559 1027 1565 1657

从海关的数据看，今年1月份中国大豆进口量为514万吨，比上年同期大幅增长了26%。但是到了2月份大豆的进口量，商务部的预计在316万吨，较一月份大幅下滑，并且3月份大豆进口量预估在332万吨，仍旧偏低。中国大豆进口放缓对于美豆是个利空。另外一个传言打压了市场，据新加坡某农业贸易公司交易经理称，中国将可能调整进口关税，其中，大豆由3%调整到1%，豆油由9%调整到5%。如果按此核算，大豆进口价格将下滑90元/吨左右，随后有财政部官员随后否认。

国内油厂停机率仍旧较高，受制于高企的大豆成本

目前沿海地区的油厂的开机率较为偏低，主要原因是油厂的豆粕销售不佳，同时高企的大豆成本使得油厂压榨亏损，开机的积极性受到打压。目前核算3月船期到港大豆价格在4700元/吨，成本价格较高。豆粕现货价格依旧疲软，山东地区价格已经达到了3400-3420元/吨一线。

同时，收益于国产大豆收购价格仍旧较低，目前油厂的收购价格在3800-3840元/吨，使用国产大豆的黑龙江地区油厂的压榨利润较好，目前东北地区价格豆粕价格在3150-3180元/吨，目前关内外价差较大，但受制于运输成本和运力，东北地区的粕难以出关。

南美天气转好，国内北方干旱利多影响也在消退

北方的干旱在年后受到特别的关注，市场担忧中国可能会粮食危机，这也给予了国内期货市场上涨的动力。但是，在炒作了一段时间后，北方地区接连出现两次降雪过程，小麦产区干旱有所缓解，虽然目前的旱情仍在持续，但近日来中国政府一直致力于加强作物灌溉，受旱面积的逐渐减小，国内外小麦市场因此冲高回落，国内农产品市场也失去又一个利多因素。

五、观点总结与后市展望

1、美豆仍处于调整中

月末外盘一度连续下跌， 此前笔者也多次指出，从美豆的走势看，在前期连续上涨后，技术指标持续背离，等到阿根廷地区干旱题材减退，中国需求减弱的利空基本面消息出现，期价的调整也就不可避免。

从目前的走势看，美豆的调整仍未到位，伴随着基金的减仓，美豆期价仍会经历一段弱势时期，关注13美元处的得失，如果有效跌破，下方的位置将在前期调整的低点12美分附近。

2、国内长线趋势未变，但调整压力依旧较大

从连盘此前的走势看，弱势的特征比较明显，但是笔者认为，在经历了快速调整后，期价长线的趋势并没有被打破，但是对于短期的调整空间仍不可过分乐观。从技术图形看，连盘大豆在连续走低后，期价又突破了前期的形成的震荡区间，下方将看到前期的调整低点。连豆粕后期预计将受益于现货的复苏，关注3280附近的支撑，下方有力的支撑位在3150元/吨处。