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套期保值方法的选择
美国F公司将在180天后支付20万英镑,公司的选择有：（1）不保值，（2）远期外汇交易保值，（3）货币市场保值，（4）货币期权交易保值。该公司得到的金融行情如下： 今天的即期汇率：GBP/USD 1.50 180天的远期汇率: GBP/USD 1.47 利率: GBP USD 180天存款利率 4.5% 4.5% 180天借款利率 5.0% 5.0% 期限为180天的GBP看涨期权协定价格为$1.48, 期权费为0.03.
公司预测180天后，市场上的即期汇率水平如下： 可能出现的结果 发生概率 1.43 20% 1.46 70% 1.52 10% 公司决定选择花费美元成本最少的方法套期保值。
解：（1）不保值避险
180天后F公司按当时即期汇率买入英镑的美元成本计算如下： 预期180天后的即期汇率水平 买入20万英镑需要支付的美元成本 概率 $1.43/￡ $28.6万 20％ $1.46/￡ $29.2万 70％ $1.52/￡ $30.4万 10％ （2）远期外汇交易保值
买入180天远期英镑20万，未来美元成本固定为： ￡20万×1.47＝$29.4万
（3）货币市场保值
今天借入180天期限的美元，即期换成英镑，将英镑存入银行180天，180天后用到期的英镑本息和共20万对外支付。
20万
今天需要存入银行的英镑额＝----------------------＝￡195,599 （1＋4.5%×180/360） 今天需要借入的美元额＝195,599×1.5＝美元293,399
180天后需要偿还的美元总债务＝293399×（1＋5％×180/360）＝$300,733
（4）货币期权保值
买入180天期GBP看涨期权。结果如下： 180天后可能的行使还是每单位英镑的美元成本买入20万英镑概率 即期汇率 放弃期权 （含期权费） 的美元总成本 . $1.43/￡ 放弃 1.43+0.03=1.46 $29.2万 20％ $1.46/￡ 放弃 1.46+0.03=1.49 $29.8万 70％ $1.52/￡ 行使 1.48+0.03=1.51 $30.2万 10％ 比较这几种结果可以看出，远期外汇交易保值的结果优于货币市场保值。而期权保值的结果有80％的概率成本高于远期交易。因此，三种保值策略中，远期外汇交易保值是最好的方法。
不保值的成本更少（90％概率），所以F公司也有可能不保值，除非F公司对风险的厌恶程度非常高，宁愿稳定未来现金流。
1、 空中客车公司出售了一架A400给美国Delta航空公司，并开出6个月后支付3000万美元
的发票。空中客车公司关心这次国际贸易的欧元收入，希望控制汇率风险。目前的EUR/USD即期汇率是1.05，6个月远期汇率是1.10。空中客车公司可以买一个6个月期的美元看跌期权，执行价�0.95/$，期权费�0.02/$。现在欧洲地区6个月的利率是2.5%，美国6个月的利率是3.0%。
（1） 如果空中客车公司决定用远期外汇合约来套期保值，计算公司得到的欧元收入。 （2） 如果空中客车公司决定用货币市场工具来套期保值，应该怎么做？能保证得到的
欧元收入是多少？
（3） 如果空中客车公司决定用美元看跌期权来套期保值，期望得到的欧元收入是多
少？假设公司预测将来的即期汇率就是现在的远期汇率。
（4） 未来的即期汇率是多少时，公司会认为期权套期保值与货币市场套期保值没有区
别？
2. Princess Cruise公司（PCC）从三菱重工业公司购买了一艘轮船，并收到了1年后支付5亿日元的
发票。目前的USD/JP￥即期汇率是￥124/$，一年远期汇率是110。现在日本一年的利率是5%，美国一年的利率是8%。PCC还可以买一个一年期的日元看涨期权，执行价$0.0081/JP￥，期权费$0.00014/￥。
（5） 如果PCC公司决定用远期外汇合约来套期保值，计算预计需要多少美元来兑换这5亿日
元。
（6） 如果公司决定用货币市场工具来套期保值，应该怎么做？计算预计需要多少美元来兑换这
5亿日元。
（7） 假设远期汇率是将来即期汇率的最佳估计，如果用期权来套期保值，计算预计需要多少美
元来兑换这5亿日元。
（8） 你认为PCC最好采用哪种套期保值策略，为什么？
练习四：1、某MNC在欧洲和美国共有五家子公司，各子公司之间互有交易。2003年10月，这些子公司的
收付情况如下： 单位：百万美元
现金收款子公司 美国 德国 法国 比利时 美国 － 3.0 4.0 5.0 德国 1.5 － 2.5 1.0 现金付款子公司 法国 2.5 1.0 － 6.0 比利时 2.0 6.0 2.5 － 丹麦 1.0 1.0 － 1.0 . 丹麦 3.5 － 2.0 1.0 － 要求：
（1）如果该公司采用多边净额结算，那么在2003年10月公司内部资金转移的总金额是多少？如果不采用多边净额结算，内部资金转移的总金额是多少？如果公司内部资金转移的成本为0.25%，利用多边净额结算可节省多少转移费用？
（2）请根据表中给出的信息，设计一种资金付款安排。
2、某跨国公司在美国的子公司每月向意大利子公司出售30万件产品。美国子公司的所得税率为30％，意大利子公司的所得税率为40％，该产品的单位生产成本为10美元，在意大利的单位售价为25美元。公司拟将该产品的转移价格定为15美元或18美元。
（1）如果公司想使税后合并利润最大，应将转移价格定为多少？每月的税后合并利润是多少？（忽略其他费用）
（2）为尽快将资金转移到意大利，公司采用15美元的转移价格，这样每月的税后合并利润减少多少？转移价格降低后，意大利子公司获得了多少额外资金？
3、IP公司的3个子公司当年各有200万美元，IP公司要求汇回股利的总额为100万美元，公司现要作出从哪一个子公司汇回股利而使合并税负最低的决策。 各子公司所在东道国的规定如下： （1）德国子公司的留存收益应缴所得税税率为51％，汇出股利所得税税率为15％，另外预扣税税率为25％。 （2）爱尔兰政府对出口型公司给予免税优惠15年，汇出股利也不征预扣税。由于爱尔兰子公司全部净收益来自出口，所有全部免税。
（3）法国子公司应缴所得税税率统一为50％，另外汇出股利预扣税税率为25％。
练习五：
3. 假设美国S公司在美国获得美元融资的年利率为12％，公司认为融资成本太高。同时，该公司在新加坡可发行利率7％的新加坡元债券筹集资金。虽然公司将来并没有新加坡元现金流用来偿还新加坡元债务，但认为发行新加坡元债券可以降低融资成本。假设S公司发行这两种货币的债券都可以按平价发行，期限为4年，每年年末付息，到期还本，目前该公司需融资USD1,000万，USD/S$即期汇率为$0.50/S$，S公司预测未来4年每年年末支付债务利息时，汇率会发生以下变动：
第一年末：$0.52/S$, 第二年末：$0.56/S$，第三年末：$0.58/S$，第四年末： $0.53/S$,
请计算S公司发行新加坡元债券的年融资成本。该公司应该发行新加坡元债券还是美元债券，为什么？
练习六
1、P.304，第4题
2、P.304，第4题，假设其他条件不变，但由于东道国资金冻结，子公司的收益只能在当地进行再投资，直至该项目清算为止，预计收益率为15％，请计算该项目的净现值。
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3、日本东洋公司3月份向美国出口一批货品，货款USD100万将于3个月后收回。公司担心到期时因美元贬值而遭受损失，于是向各方市场询价，得到以下信息：USD/JP￥即期汇率 108，3个月远期汇率104。3个月借款利率和投资利率，日本分别是8％和6％，美国分别是6％和4％。东京OTC市场，6月份日元看涨期权协定汇率为JP￥103/USD，期权费为合同金额的1.5%。公司对3个月后的即期汇率预计为JP￥109/USD。试分析以下四种方案哪种最好：（1）不采取风险抵补措施；（2）远期市场套期保值；（3）货币市场套期保值；（4）期权市场套期保值。
补充：
2、 GM公司将在1年后从新加坡进口商那里收入50万新加坡元。目前的新加坡元对美元的即期汇率是0.60，
1年期远期汇率是0.62。新加坡元看跌期权的协定汇率是0.63，期权费是$0.04/S$。美元1年期存款利率和借款利率分别是8％和9％，新加坡元1年期存款利率和借款利率分别是5％和6％。GM公司对1年后即期汇率水平的概率分析如下：
未来即期汇率 0.61 0.63 0.67 概率 20% 50% 30% 请分析和计算，在远期外汇交易、货币市场避险和货币期权交易3种方法中，哪一种套期保值方法对GM公司最适合。并且将这种避险方法与不避险策略进行比较，分析GM公司究竟该不该为其新加坡元应收帐款保值避险。
假设美国S公司在美国获得美元融资的年利率为12％，公司认为融资成本太高。同时，该公司在新加坡可发行利率7％的新加坡元债券筹集资金。虽然公司将来并没有新加坡元现金流用来偿还新加坡元债务，但认为发行新加坡元债券可以降低融资成本。假设S公司发行这两种货币的债券都可以按平价发行，期限为4年，每年年末付息，到期还本，目前该公司需融资USD1,000万，USD/S$即期汇率为$0.50/S$，S公司预测未来4年每年年末支付债务利息时，汇率会发生以下变动：
时间 预测汇率水平 第一年末 $0.52/S$ 第二年末 $0.56/S$ 第三年末 $0.58/S$ 第四年末 $0.53/S$ 请计算S公司发行新加坡元债券的年融资成本。该公司应该发行新加坡元债券还是美元债券，为什么？
答案1 资本预算表 1、预计销售额(英镑) 2、变动成本(英镑) 3、固定成本(英镑) 4、借款本息偿还(英镑) 5、折旧(英镑) 第0年 第一年末 1,200万 90万 300万 100万 200万 第二年末 1,640万 140万 300万 100万 200万 第三年末 2,100万 200万 300万 100万 200万 第四年末 2,580万 270万 300万 1100万 200万 . 6、子公司税前收益(英镑) 7、子公司现金净流量(英镑) 8、汇回预提税（20％） 9、预提税后汇回金额(英镑) 10、清算残值(英镑) 11、英镑/美元汇率 12、母公司所获现金流（美元） 13、母公司所获现金流现值 （美元）（按20％贴现） 14、母公司初始投资额（美元） 15、累计净现值（美元） 2000万 510万 710万 142万 568万 $2.1 1,192.8万 994万 900万 1,100万 220万 880万 $2.2 1,936万 1,344.44万 1,300万 1,500万 300万 1,200万 $2.3 2,760万 1,597.22万 710万 910万 182万 728万 900万 $2.4 3,907.2万 1,884.26万 3,819.92万 2、该项目的资本预算调整如下：
1、 子公司净现金流（英镑） 第一年再投资的终值 第二年再投资的终值 第三年再投资的终值 2、 汇回预提税（20％） 3、 预提税后汇回金额（英镑） 4、 清算残值（英镑） 5、 英镑/美元汇率 6、 母公司所获现金流（美元） 7、 母公司所获现金流现值 （美元）（贴现率20％） 8、 母公司初始投资额（美元） 9、 累计净现值（美元） 第0年 2,000万 第一年末 710万 $2.1 0 第二年末 1,100万 $2.2 0 第三年末 1,500万 $2.3 0 第四年末 910万 1,079.82万 1,454.75万 1,725万 1,033.91万 4,135.66万 900万 $2.4 12,085.58万 5,828.31万 3,828.31万
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