世界石油期货研究

石油期货系列研究报告

世界石油期货市场研究

石油期货自1978年产生以来，至今已有25年的发展历程。在这段时间，随着国际石油价格的跌宕起伏，石油期货也得到了迅速发展，已成为全球期货市场最大的商品期货品种。目前，美国纽约商业交易所（NYMEX）、英国国际石油交易所（IPE）、新加坡交易所（SGX）、日本东京工业品交易所（TOCOM）等都是石油期货运作比较成功的期货交易所，市场功能发挥充分，得到各国现货商和投资者的广泛认同，在国际现货贸易中发挥了越来越大的作用。深入研究国外石油期货市场状况，分析石油期货市场的特点和发展趋势，对于我们完善国内石油市场体系，尽快推出我国石油期货合约有着重要的借鉴意义。

一、世界石油期货市场发展状况1、美国石油期货市场

美国是石油期货的起源地。随着世界经济和科技的发展，特别是第二次世界大战后，石油作为重要战略物资的地位得到了进一步加强，石油的国民经济中的地位日渐突出。20世纪50-60年代，国际石油价格主要由几家跨国公司垄断，原油价格实行“标价”制，油价低廉而稳定。但到了20世纪70年代，由石油主产国结成的欧佩克力量逐渐强大，通过联合限产的方式，与跨国石油公司在石油定价权方面展开激烈争夺，致使油价波动十分剧烈，短短几年间由每桶5美元上涨到40美元以上。石油的剧烈波动给各国石油企业带来了很大的经营风险，亟需相关衍生工具予以避险。1978年11月14日，纽约商业交易所（NYMEX）推出了取暖油（heating oil）期货交易，该合约在上市二年后交易量迅速上升，取得了巨大成功。1979年的伊朗伊斯兰革命和1980年的两伊战争使世界石油价格波动异常剧烈，大量现货企业认识到期货市场的保值作用，纷纷利用期货市场规避风险。而NYMEX的取暖油期货无论在合约设计还是规则制订方面都较为科学，吸引了大量套期保值者的参与，同时，石油价格的剧烈波动也为市场投机者提供了较好的获利空间。因此，20世纪80年代以后，NYMEX的石油期货取得了巨大成功，交易量逐年递增，成为全球举足轻重的期货品种（见图一）。

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图一：NYMEX的取暖油期货历年交易量（万张）

1200100080060040020001982198319841985198619871988198919901991200119921993199419951996199719981999200020021982年，NYMEX又推出了世界第一个原油期货合约----轻原油期货合约（Light sweet crude oil），由于它是以美国著名的西德克萨斯中质原油为主要交易标的，因此又被广泛地称为西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约。西德克萨斯中质原油与英国布伦特（BRENT）原油、中东原油并称为全球三大基准原油，在美国已经形成比较发达的现货市场体系，中远期贸易十分活跃。因此，NYMEX的轻原油期货（WTI）的推出立即吸引广大石油现货商的参与，交易规模迅速上升，其价格也成为全球原油现货贸易的重要定价依据。1985年，WTI期货的交易规模已超过取暖油期货，此后一直稳居NYMEX的首位。2001年，NYMEX的WTI原油交易量为3753万张，是全球交易规模最大的商品期货品种，在世界各期货品种中位居第11位。

图二：NYMEX的轻原油(WTI)期货历年交易量

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500045004000350030002500200015001000500019912001198319841985198619871988198919901992199319941995199619971998199920002002图三：2001全球主要能源期货的交易量排名

4035302520151050Lt. Sweet原油(NYMEX)天然气(NYMEX)汽油(TokyoCom.)汽油(Chubu)NY 无铅汽油 (NYMEX)煤油(Chubu)Brent 原油(IPE)NY No. 2取暖油(NYMEX)百万张1986年，NYMEX在能源期货方面继续拓展，又推出了无铅汽油期货合约。无铅汽油在经历上市初期的沉寂之后，于近几年开始活跃，交易规模迅速上升。2002年，该合约的年成交量分别为1098万手，日均成交量为3.5万手左右，与取暖油期货合约交易量比较相近。1990年，NYMEX又推出天然气期货交易，也获得了较大成功，2002年成交量为2436万张，成为NYMEX中仅次于WTI原油期货的重要能源品种。近年来，NYMEX又推出了以英国BRENT原油为交易标的的期货合约，采用现金交割方式，进一步丰富了NYMEX的能源品种结构。

2、英国石油期货市场

1981年4月，伦敦国际石油交易所（IPE）推出轻柴油（gas oil）期货交易，合约规格为每手100吨，最小变动价位为25美分/吨。该合约是欧洲第一个能

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源期货合约，上市后比较成功，交易量一直保持稳步上升的走势，2001年交易量达到723万手。1988年6月23日，IPE推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。布伦特原油产于欧洲的北海地区，并通过一套精密的输油管道输送到苏格兰东北部的设得兰群岛的终端。布伦特原油的平均生产量大约在50万桶左右，只占全球石油产量的很小比例，但由于其供应的稳定性、安全性以及市场的完善性，布伦特原油价格已成为全球重要的原油定价基准之一。IPE的布伦特原油期货合约上市后取得了巨大成功，迅速超过轻柴油（gas oil）期货成为该交易所最活跃的合约。2001年，IPE的布伦特原油期货达到1840万手，位居全球能源期货品种的第二位，布伦特期货价格已成为国际石油现货贸易价格的重要参考。

图四：IPE的布伦特原油期货历年交易量

20001800160014001200100080060040020001995199619971998199920002001万张经过长期发展，布伦特原油形成了集现货、远期、期货为一体的完善的市场体系，而现货市场和远期市场为期货市场的发展打下了良好的基础。由于远期市场主要由一些大型石油公司参与，具有较高的行业信誉，交易规模也非常大，货物的标准是每手50万桶，形成了比较权威的现货贸易价格。布伦特石油期货与现货市场联系非常紧密，一方面期货价格为现货远期贸易提供了重要的价格参考，另一方面期货市场也以现货贸易价格作为交割结算价。布伦特原油合约是一种既可实物交割又可现金结算的方式。实物交割主要是采取期货转现货（EFP）和期货与现货掉期（EFS）的形式，持仓者要提前申报交割意向，交易所可以将其持有的期货头寸转变成相应的现货合同。在到期时，布伦特期货合约以布伦特指数作为交割结算价进行现金交割。布伦特指数是以交割月前21

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天的BFO贸易价格的加权平均计算得出的①。此外，IPE的布伦特期货与美国NTMEX的WTI期货也保持着密切的联动性，并形成了一大批的跨市套利者，套利交易规模从以前的约占总原油贸易额的15%扩大到25%--30%②。

3、新加坡石油期货市场

1989年2月，新加坡国际金融交易所（SIMEX）推出高硫燃料油期货合约。合约规格为每手100吨，报价单位为美元/吨。在该合约推出以前曾引起世界的广泛关注，因为这是亚太地区的第一份石油期货合约，但是合约推出后市场状况并不理想。后来，SIMEX又推出了布伦特原油期货交易，该合约在上市之初交易尚可，但1999年以后交易量锐减，1999年至2001年交易量分别为18853、3980、50手，后不得不于2002年摘牌。2002年11月，改制后的新加坡交易所（SGX）在东京工业品交易所（TOCOM）的帮助下又推出了中东石油期货合约，该合约与日本TOCOM的中东石油期货合约非常相似。新加坡希望通过与日本之间的联动作用，共同促进亚洲地区石油期货的活跃。

4、日本石油期货市场

日本是石油消费大国，年消费量为2.5亿吨以上，95%以上依靠进口，80%的进口原油的来自中东。日本的石油期货起步较晚，迟至1999年才推出第一张石油期货合约。1999年，日本东京工业品交易（TOCOM）所推出了汽油、煤油期货，当年成交量分别达到1065万手和362万手。2001年TOCOM又推出了中东石油期货合约。该合约以中东石油为交易标的，合约规格为1000桶/手，采用现金交割方式，交割结算价为国际权威机构Platts报出的当月迪拜和阿曼的日原油贸易价格的平均价。中东作为世界石油的主产区，中东原油也是与北海布伦特、美国西德克萨斯中质油齐名的全球三大基准原油之一，亚太地区使用的原油约70%来自中东。在良好的现货背景下，TOCOM的中东石油期货取得了初步成功，2002年，东京工业品交易所的汽油期货交易量为2087万手，煤油期货交易量为1048万手，中东原油期货交易量为204万手。石油期货的快速发展使得东京工业品交易所的成交量迅速增长，2002年东京工业品交易所交易量已占到日本期货总交易量的60%以上，在日本期货市场独占鳌头，打破了

① BFO 是三个石油等级的缩写, 指的是 Brent原油和相似等级Forties和Oseberg原油。21天BFO合同是现货市场普遍采用的21天远期合同。

② 荆浩等：“布伦特原油期货交易及对我国的启示”，《石油化工技术经济》，2003年1月

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