C． 收帐费用增加 D． 坏帐损失增加
E． 存货占用资金的应计利息增加＝平均存货增量＊单位变动成本＊资本成本 F． 应付帐款占用资金利息的增加（为负数） 如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放宽信用期。 2、信用标准（5C系统）
品质（Character）：顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性
能力(Capacity)：顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。 资本（Capital）：顾客的财务实力和财力状况，表明顾客可能偿还债务的背景。 抵押（Collateral）：顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。 条件（Conditions）：可能影响顾客付款能力的经济环境。 3、现金折扣政策
分析步骤：同放宽信用期的计算，成本中是增加了现金折扣的增加 A收益增加＝收入增加－变动成本增加
B成本费用增加＝应收款利息增加＋存货利息增加＋应付款利息减少＋现金折扣增加＋收帐费用增加＋坏帐费用增加 A－B＞0，可行。 (三)存货管理
存货总成本＝取得成本＋储存成本＋缺货成本
＝（订货成本＋购置成本）＋（储存固定成本＋储存变动成本）＋缺货成本
＝（订货固定成本＋订货变动成本＋购置成本）＋（储存固定成本＋储存变动成本） ＋缺货成本
＝（订货固定成本＋年需要量/经济批量＊单位订货成本＋年需要量＊单位买价） ＋（储存固定成本＋经济批量/2＊单位储存成本） ＋缺货成本
订货变动成本与批量反方向变化，储存变动成本与批量同方向变化。 1、经济订货量基本模型 假设成立条件： （1） 企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。 （2） 能集中到货，而不是陆续入库。 （3） 不允许缺货，即无缺货成本。
（4） 需求量稳定并能预测，即D（年需要量）已知。 （5）
存货单价不变，即U已知
（6） 企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。
（7）
所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。
①经济订货量基本模型：
③基本模型的扩展。
A．订货提前期。即第1项假设不成立。 再订货点R＝交货时间L＊日平均需要量d 订货提前期对经济订货量无影响。
B．存货陆续供应和使用。即第2项假设不成立。
设每批订货数为Q，每日送货量为P，每日耗用量为d，则： 每日入库量=P-d 送货量P＞日耗用量d 入库天数=Q/P
当变动储存成本和变动订货成本相等时，相关总成本最小，此时的订货量即为经济订货量。
C.保险储备。即第3项不成立，考虑缺货成本。 考虑保险储备的再订货点
Ｒ=交货时间×平均日需求量+保险储备=L×d+B
保险储备确定的原则：使保险储备的储存成本及缺货成本之和最小 储存成本＝保险储备×单位储存成本
缺货成本＝期望缺货量×单位缺货成本×年订货次数 相关总成本＝保险储备成本+缺货成本 七．筹资管理 （一）普通股筹资
优点：风险小，缺点：资本成本较高，分散公司的控制权 （二） 长期负债筹资 1、 长期借款
优点：筹资速度快，借款弹性大，成本较低。缺点：限制性条款较多。
一般性保护条款：流动资金量的规定；对支付现金股利和再购入股票的限制；对资本支出规模的限制；限制其他长期债务；定期提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产；如期纳税和清偿到期债务；不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；不准贴现应收票据或出售应收帐款；限制租赁固定资产的规模。
特殊性保护条款：贷款专款专用；不准投资于短期内不能收回资金的项目；限制高级职员的薪金和奖金总额；要求主要领导人在合同有效期内担任领导职务；要求主要领导人购买保险； 2、 债券筹资
优点：筹资对象广，市场大。缺点：成本高、风险大、限制条件多。 3、 可转换证券筹资
优点：筹资成本较低，便于筹集资金，有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释，减少筹资中的利益冲突。缺点：股份上扬风险，财务风险，丧失低息优势。 逐期提高可转换价格的目的是促使持有者尽早进行转换。 转换比率＝债券面值/转换价格
设立不可赎回期的目的是保护持有人的利益，对投资人有利。设置赎回条款是促使债券持有人转换股份，又称加速条款；同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。
设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使投资者具有安全感，有利于吸引投资者。 （三） 租赁 1、 概念
不完全补偿租赁：指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁。
完全补偿租赁：指租金超过资产全部成本的租赁。 毛租赁：由出租人负债资产维护的租赁。 净租赁：由承租人负债维护的租赁。
经营租赁：短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。租金不可直接扣除租赁 融资租赁：长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。租金可直接扣除租赁 2、税务处理：以税法规定判断经营租赁和融资租赁。 符合税法下列条件之一的租赁为融资租赁： （1） 在租赁期満时，租赁资产的所有权转让给承租方。 （2） 租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）。
（3）
租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值（90%或以
上）。在确定租赁最低付款额的现值时，每年租金＊税前有担保利率作资金成本的年金现值系数求现。
除了上述融资租赁以外的租赁为经营租赁。
承租人融资租赁的税务处理（视同分期付款购买交易）： （1） 租金不得直接扣除。
（2） 手续费以及安装交付使用后支付的利息等可以在支付时直接扣除。 （3）
可以按规定计提折旧。
3、租赁的分析
（1）承租人的经营租赁
在租赁和自行购置的现值之间取舍。如租赁净现值－自行购置的净现值＞0，则租赁有利。 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
＝税后净利润＋折旧
＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税
＝收入＊（1－税率）－付现成本＊（1－税率）＋折旧＊税率 租赁和购买资产所产生的收入相同，不考虑。 ①租赁的现值＝－租金＊（1－税率）的现值
②购买的现值＝－购置资产成本（买价、运输费、安装调试费、途中保险等） ＋折旧＊税率的现值 ＋期末资产余值的现值 ①－②得
NPV（承租）＝－租金＊（1－税率）的现值－[－资产成本＋折旧＊税率的现值＋期末资产余值现值] ＝购置成本
－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值 用有担保债券的税后成本折现
－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值 用项目的必要报酬率折现 可以这样考虑：
租赁可避免购买资产，所以资产的购置成本是现金流入，避免购买就不能享受折旧抵税的好处，所以折旧抵税是现金流出，税后租金是租赁的现金流出，因是购买所以期满时资产的余值是承租人失去的现金流入，即现金流出。 （2）出租人的经营租赁，即承租人的反向 NPV（出租）＝－NPV（承租）
＝－{购置成本－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值}
=[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值＋[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值－购置成本 （3）承租人的融资租赁
出租人和承租人经营租赁是零和博弈。但有两方面影响，一是双方的税率差别，二是合同的税务性质（即承租人的租金不能抵税，要计提折旧和利息抵税；出租人不能提折旧抵税），这就产生了融资租赁。 ①求内含利息率I
资产成本－每期租金＊（P/A，I，N）－资产余值＊（P/S，I，N）＝0 ②将租金分解为还本金额和付息金额
本年利息＝（总购置成本－已还累计本金）＊内含利息率 本年归还本金＝本年租金－本年利息
③净现值（承租）＝资产购置成本－租金支出的现值＋利息＊税率的现值－期末余值支付的现值
分析：由于融资租赁当相于分期购买，所以租金不能抵税与购置相同，没有差异；融资租赁和购置方式均可计提折旧，所以折旧抵税也没有差异，租金抵税和折旧抵税属于无关项。由于是融资租赁要分期支付租金，避免了购买支出，所以购置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵税是流入，期末购买资产余值是流出。 （4）出租人的融资租赁
净现值（出租）＝租金收入＊（1－税率）的现值＋归还本金＊税率的现值＋期末余值收回的现值－资产购置成本
净现值（出租）＝净现值（承租）
注：融资租赁和经营租赁一样，租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本，资产期末余值的折现率应根据项目的必要报酬率确定 （5）损益平衡租金：指租赁净现值为零时求租金
NPV（承租人）＝资产购置成本-税前租金×（1-税率）×现值系数-折旧抵税×现值系数-期末
资产余值税后现金流量现值=0
4．短期筹资
短期筹资的主要形式是商业信用和短期借款。
放弃现金折扣所承担的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期） 与折扣百分比的大小、信有期的长短同方向变化，与折扣期的长短反方向变化。 利用现金折扣的决策
（1） 如果借款利率＜折扣成本，则应享受折扣，反之放弃折扣。 （2） 如果投资收益率＞折扣成本，则应放弃折扣，反之享受。 （3）
如果有多种信用折扣条件，则应享受折扣成本最大的。
抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。 5．营运资本政策
营运资本，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资本越多，风险越小，收益较低。
种 类 特 点 宽松的营运资金政策（持有较多营运资金） 收益、风险均较低 紧缩的营运资金政策（持有较低的营运资金） 收益、风险均较高 适中的营运资金政策（持有量居中） 收益、风险介于两者之间 流动资产
如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。 临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；
永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳
定需要的流动资产。——需要长期占用资金。 流动负债
流动负债分为临时性负债和自发性负债。
临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；
自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。——可供企业长期使用 旺季时：
临时性流动资产=临时性流动负债——配合型筹资政策
临时性流动资产<临时性流动负债——激进型筹资政策 收益风险小 临时性流动资产>临时性流动负债——稳健型筹资政策 收益风险高 临时性流动资产不变，主要是看临时性流动负债的变化。 八．股利分配 （一）股利政策
1．剩余股利政策：根据目标资本结构测算所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利进行分配。
步骤：（1）设定目标资本结构，即长期有息负债和所有者权益的比率。 （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额
（3）最大限度使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 （4）若有剩余盈余，再将其作为股利发放。 理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
2．固定或持续增长的股利政策：每年发放的股利在一固定水平上在较长的时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著、不可逆转地增长时，才会提高件度的股利发放额。 理由：（1）树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 （2）有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：支付与盈余相脱节。可能导致资金短缺，财务状况恶化，同时不能保持较低的资本成本。3．固定股利支付率政策：长期按一个股利占盈余的比率支付股利的政策。
与盈余相挂钩。但每年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。 4．低正常股利加额外股利政策：一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利；只有在盈余多人年份，再发放额处股利。 （二）股票股利
不会增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构变化。
发放后，如盈利总额和市盈率不变，会由于普通股增加引起每股收益和每股市价下降，但由于所持比例不变，所持股票市场总价值保持不变。
发放股票股利后的每股收益＝发放前每股收益/（1＋股利发放率） 发放股票股利后的每股市价＝发放前每股市价/（1＋股利发放率）
虽然发放股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊意义。 对股东的意义：（1）使股东得到股票价值相对上升的好处。
（2）成长中公司所为，所以会稳定股价或使其上升。 （3）获得纳税上的好处。
对公司的意义：（1）无需分配现金。（2）降低每股价值，吸引更多投资者。（3）往往会传递继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，会在一定程度上稳定股票价格。但也会被认为公司资金周转不灵，加剧股份的下跌，（4）比发放现金股利费用大，增加公司的负担。 （三）股票分割。
股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互比例也不会改变（与股票股利不同）。 目的：增加股数，降低每股市价，吸引投资者。
股票分割和发放股票股利都能降低公司股价。一般只有公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。 九．资本成本和资本结构 (一)．资本成本
1、概念：资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。 影响其高低的因素：
（1）总体经济环境―――反应在无风险报酬率上
（2）证券市场条件（3）企业内部的经营和融资状况―――反应在风险报酬率上 （4）融资规模 2、个别资本成本
债务成本、留存收益成本、普通股成本 现金流入的现值＝现金流出的现值，求I，
筹资费用：流入的减项，使用费用（利息、股利）：流出 （1）
债务成本，求I。
债券的发行价格或借款的金额＊（1－手续费率）
＝本金面值＊（P/S，I，N）＋利息＊（1－所得税率）＊（P/A，I，N） (2)留存收益成本
A：留存收益成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价}+股利年增长率 B：留存收益成本=无风险报酬率+β(平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率) C：留存收益成本=债券的税后成本+平均风险溢价
(3)普通股成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价(1-普通股筹资费用率)}+股利年增长率 3．加权平均资本成本
按各资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。 4．各个别资本成本的关系 权益资本成本>债务资本成本
普通股资本成本>留存收益资本成本>债券资本成本>长期借款成本 (二)财务杠杆
经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风险。
影响经营风险的主要因素：产品需求，产品售价，产品成本，调整价格的能力，固定成本的比重。
财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。
1．经营杠杆系数。在固定成本不变下，销售额的增长(减少)所引起的利润增长(减少)的幅度。DOL(经营杠杆系数)=息税前利润变动率/销售量变动率 =(息税前利润变动额/息税前利润)/(销售变动量/销售量)
=[销售量*(单位售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(单位售价-单位变动成本)-固定成本] =(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本) =边际贡献/息税前利润
关系：单位售价和销售量反方向变动，固定成本和单位变动成本同方向变动，同经营风险同方向变动。
通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本等措施来使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
2．财务杠杆系数。在息前税前利润增长(下降)所引起的每股收益的增长(下降)幅度。 DFL(财务杠杆系数)=每股收益变动率/息税前利润变动率 =(每股收益变动额/每股收益)/(息税前利润变动额/息税前利润) =息税前利润/(息税前利润-债务利息) =息税前利润/税前利润
关系：负债比率与财务杠杆系数同方向变动，同财务风险同方向变动。 3． 总杠杆系数。销售每增长(下降)所造成每股收益增长(下降)的幅度。 =经营杠杆系数*财务杠杆系数
=[销售量*(售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(售价-单位变动成本)-固定成本-利息] 关系：
销售收入减变动成本边际贡献(1)减固定成本DOL=(1)(2)息税前利润(2)DTL=(1)(3)减利息DFL=(2)税前利润(3)(3)
(三)资本结构：指长期债务资本和权益资本各占多大比例。 1．理论：
(1)净收益理论：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，负债越多，企业的加权平均资本成本越低，企业的净收益或税后利润就越多。
(2)营业收益理论：不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。不存在最佳资本结构，筹资决策也无关紧要。 (3)传统理论：存在最佳资本结构。
(4)权衡理论：税负利益-破产成本的权衡理论。负债可以为企业带来税额庇护利益。边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时企业价值最大。
2．融资的每股收益分析：利用每股收益的无差别点进行的，即每股收益不受融资方式影响的销售水平。 令：
第1种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数= 第2种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数 求销售额。 或：
(EBIT-I1)*(1-T)/N1=(EBIT-I2)*(1-T)/N2 求EBIT。
当实际销售额高于无差别点销售额时，采用负债筹资， 当实际销售额低于无差别点销售额时，采用发行普通股筹资。
3．最佳资本结构。使公司的总价值最高，但不一定是每股收益最大的资本结构。 公司价值=股票的价值+债券的价值
=(息税前利润-利息)*(1-所得税率)/权益资本成本+债券的市场价值
=(息税前利润-利息)*(1-所得税率)/[无风险报酬率+β(平均股票必要风险报酬率-无风险报酬率)]+债券的市场价值
测算不同权益资本成本和债务资本成本不同时，公司价值最大的一组权益资本成本和债务资本
财务成本管理2011笔记
