＝（净经营资产利润率＋净经营资产利润率＊净财务杠杆）－ 税后利息率＊净财务杠杆
＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－税后利息率）＊净财务杠杆 ＝经营利润率＊净经营资产周转次数＋
（净经营资产利润率－税后利息率）＊净财务杠杆
＝净经营资产利润率＋经营差异率＊净财务杠杆 ＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率 步聚：
1． 税后经营利润率＝税后经营利润÷销售收入 2． 净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产
3． ＝1＊2，净经营资产利润率＝税后经营利润÷净经营资产 4． 税后利息率＝税后利息÷净负债
5． ＝3－4，经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率 6． 净财务杠杆＝净负债÷股东权益
7． ＝5＊6，杠杆贡献率＝经营差异率＊净财务杠杆 8． ＝3＋7，权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率
＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）＊净财务杠杆 9．连环替代 分析：
经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限。由于净利息率的高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 三．财务预测与计划
（一）财务预测指估计企业未来的融资需求。基本步骤如下：1、销售预测。2、估计需要的资产。3、估计各项费用和保留盈余。4、估计所需资金。 （二）销售百分比法
步骤：1。确定资产和负债项目的销售百分比。＝基期资产（负债）÷基期销售收入 2。预计各项经营资产和经营负债＝预计下年销售收入＊各项目基期销售百分比
3。计算资金总需求。＝预计下年的净经营资产－基期净经营资产 4。预计可动用的金融资产＝下年金融资产－不可动用金额资产
5。预计增加的留存收益＝预算下年销售收入＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） 6。预计增加的借款＝资金总需求－预计可动用的金融资产－预计增加的留存收益 7。如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。
前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。 2。假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。
增量法：外部融资额＝新增销售额＊（基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比） －预计销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） －可动用的金融资产 （三）销售增长与外部融资的关系 从资金来源看企业增长的实现方式：
1、 完全依靠内部资金增长。内部资源有限
2、 主要依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加，筹资能力下
降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。
3、 平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东
权益的增长比例增加借款。
外部融资销售增长比：即销售额每增长1元需要追加的外部融资额。 假设可动用的金融资产为零。
外部融资额＝基期销售额＊销售增长率＊基期经营资产销售百比
－基期销售额＊销售增长率＊基期经营负债销售百分比
－计划销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） －可动用的金融资产（0） 两边同除“基期销售额＊销售增长率”
外部融资销售增长比＝基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比 －计划销售净利率＊[（1＋增长率）÷增长率]＊（1－股利支付率） 外部融资额＝外部再次销售增长比＊销售增长额
如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负说明企业有剩余资金，可以增加股利或进行短期投资。
名义增长率＝（1＋通货膨胀率）＊（1＋销售增长率）－1
外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小（如股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资额）。
（四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。
（五）可持续增长率：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
经营效率：销售净利率和资产周转率
财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和资本结构（资产负债率或权益权数）
假设条件，如成立销售的实际增长率与可持续增长率相等。
1、 公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。 2、 公司目前的股利支付率是一目标支付率，并且打算继续维持下去。 3、 不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源。 4、 公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。 5、 公司的资产周转率将维持当前的水平。 A：根据期初股东权益计算公式：
可持续增长率＝股东权益增长率
＝股东权益本期增加÷期初股东权益
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产
＝――――― ＊ ―――― ＊ ――――― ＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益
＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊期初权益期末总资产乘数
文字推导：1、因资产周转率不变（收入÷资产），即分母分子要保持相同增长率才能结果不变，则销售增长率＝资产增长率，同理因权益乘数（资产÷所有者权益）不变，
则销售增长率＝权益增长率。
2、又因不能发行新股，所以所有者权益变动只能依靠内部净利增加产生， 则销售收长率＝权益增长率＝收益留存增加率。
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 ＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊期初权益期末总资产乘数 B：根据期初股东权益计算公式：
可持续增长率＝股东权益增长率
＝股东权益本期增加÷期初股东权益
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产
＝――――― ＊ ―――― ＊ ――――― ＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益 本期净利 本期销售 期末总资产 期末权益
＝―――― ＊ ――― ＊（―――― ＊――――― ）＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益
本期净利 本期销售 期末总资产 初权益（1＋权益增长率）
＝――――＊――― ＊（――――＊―――――――――）＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益
＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数＊（1＋权益增长率） 即R＝abcd(1+R) 则R＝abcd/(1-abcd)
销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数 ＝―――――――――――――――――――――――――――――
1－销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数
文字推导：1、资产增加＝股东权益增加＋负债增加 2、假设资产周转率不变，即资产随销售正比例增加。
则销售增长率＝资产增长率，即资产增加/本期资产总额＝销售增加/本期销售额 所以资产增加＝（销售增加/本期销售额）＊本期资产总额 3、假设不增发新股，销售净利率不变，
则股东权益增加＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额） 4、假设财务结构不变，即负债和股东权益同比例增加，
则负债的增长率＝权益增长率，即负债增加/本期负债总额＝权益增加/权益总额 所以负债增加＝股东权益增加＊（权益增加/权益总额）
＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）＊（权益增加/权益总额）将2，3，4代入1，
则：（销售增加/本期销售额）＊本期资产总额
＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）
＋收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）＊（权益增加/权益总额）销售增加＝基期销售额＊增长率（可持续增长率） 代入求解后，同乘以（销售/资产）可得： 可持续增长率＝
销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数 ＝―――――――――――――――――――――――――――――
1－销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数
公式变化1：＝（权益净利率＊收益留存率）/（1－权益净利率＊收益留存率） 公式变化2：＝bcd/(1/a-bcd) 公式变化1：=所有者权益增长率
C．实际增长率和可持续增长率不一致的分析方法。
1．分析公司经营政策的变化。影响可持续增长率的四个因素与可持续增长率同方向变化。从
本年四个因素比上年的提高或降低，说明本年实际增长率、本年的可持续增长率、上年的可持续增长率的变化。
2．分析高速增长所需的资金从哪里来。
（1）计算超常增长的销售额＝本年实际销售额－按可持续增长率计算的销售额 ＝本年实际销售额－上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）
（2）计算超常增长所需资金＝实际增长需要资金（资产）－可持续增长需要资金（资产） ＝本年实际销售额/本年资产周转率－可持续增长销售/上年资产周转率 ＝本年实际销售额/本年资产周转率－
[上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）]/上年资产周转率
（3）分析超常增长的资金来源。
a留存收益提供资金＝本年留存收益
其中：按可持续增长率增长提供留存收益＝上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）
超常增长产生的留存收益＝本年实际利润留存－可持续增长利润留存 ＝本年利润留存－上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）
b负债提供资金＝本年负债－上年负债
其中：按可持续增长率增长需要负债＝上年负债＊上年可持续增长率 超常增长额外负债＝负债提供资金－可持续增长率增长负债 ＝（本年负债－上年负债）－（上年负债＊上年可持续增长率） 3．增长潜力分析
（1）用不变的财务比率前提，文字推导其他因素。
（2）有可持续增长率的公式，只能计算销售净利率和股利支付率，资产周转率和权益乘数不行（即带资产的不能用）。
（3）四个因素都不可能无限提高，因此限制了企业的增长率，所以超常增长是不可能持续的。将销售净利率和资产周转率相应提高，则企业增长可以相应提高。通过提高财务杠杆和股利分配率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。
（4）通过筹集权益资金支持高增长也是不行的。如果新增投资的报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销售增长不会增加股东财富，是无效的增长。 （5）本年实际增长率、上年可持续增长率、本年可持续增长的关系。
①如本年和上年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）相同（即四个因素不变），则三个增长率相等。
②如有1个或多个因素增长，则本年实际增长率＞上年可持续增长率 本年可持续增长率＞上年可持续增长率 ③如有1个或多个因素下降，则本年实际增长率＜上年可持续增长率 本年可持续增长率＜上年可持续增长率
④如公式中的4个财务比率已经达到公司的极限水平，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。
注：本年实际与本年可持续增长与比较关系，都是本年与上年比。 A：资产负债率上升（权益乘数下降）或资产周转率上升， 则：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率
分析：因资产负债率上升时，权益乘数下降，本年资产增长率＞本年股东权益增长率；
由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以本年实际增长率＞本年股东权益增长；由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年可持续增长率。
资产周转率上升时，本年实际增长率＞本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年股东权益增长；由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年可持续增长率。 B销售净利率或留存收益率上升，
则：本年实际增长率＝本年可持续增长率＞上年可持续增长率
分析：当销售净利率或留存收益率上升时，由于资产周转率不变，推出：实际增长率＝总资产增长率，由于资产负债率不变，推出：总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率，由于不增发新股，推出：股东权益增长率＝可持续增长率，所以本年实际增长率＝本年可持续增长率。 （六）财务预算 A全面预算分类
1、 长期预算（包括长期销售预算和资本支出预算，长期资金筹措预算和研究与开发预算），
短期预算（年度预算） 2、 总预算和专门预算
3、 业务预算（销售预算、生产预算）和财务预算（包括短期的现金收支预算和信贷预算，以
及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算） B全面预算的编制过程：
1、 现金预算的编制：包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不足部分的筹
措方案和多余部分的利用方案等。 （1）
销售预算：整个预算的起点。
应收帐款的计算＝本期销售收入－本期销售收入＊本期收现率。
（2）
生产预算：预算期末存货＝下季度销售量＊百分比%
预计期初存货＝上季度期末存货
预计生产量＝（预计销售量＋预计期末存货）－预计期初存货 （3）
直接材料预算：以生产预算为基础，然后预计现金支出（包括偿还上期应付帐款和本
期应支付的采购款）
预计采购量＝（生产需要量＋期末存货）－期初存量
（4） 直接人工预算： （5） 制造费用预算：
（6） 产品成本预算：将生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。 （7） 销售及管理费用预算：
（8）
现金预算：由现金收入（包括期初现金）、现金支出、现金多余或不足、现金的筹措和运用组成。
借款额＝最低现金余额＋现金不足额，利息一般按期初借入，期末归还来预计。长期借款在年末计息。
2、 利润表和资产负债表预算的编制
利润表中所得税费用是估计的，不能按利润总额乘以税率。
资产负债表中的期末未分配利润＝期初未分配利润＋本期利润（利润表）－本期股利 C弹性预算：指企业在不能准确预测业务量的情况下，根据本量利之间有规律的数量关系，按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。 总成本＝固定成本＋变动成本＊业务量
编制时，选用一个最能代表本部门水平的业务量作为计量单位。
手工操作－人工工时；单一产品－实物数量；多种产品－人工工时或机器工时
业务量范围，一般在正常生产能力的70%至110%之间，或以历史上最高量和最低业务量为其上下限。 四、财务估价
财务估价是指对一项资产的估计。价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 内在价值，帐面价值，市场价值，清算价值。
如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不完成有效，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间时不相等。 （一）货币的时间价值
1、复利终值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）
2、复利现值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）-n ＝S*（P/S，i，n）
复利终值系数和复利现值系数互为倒数。 3、 复利息：I＝S－P
4、 名义利率和实际利率：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，求终值
名义利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486 实际利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝8.24%，S＝1000＊（S/P，8.24%，5）＝1486
5、 普通年金终值：各期期末收付的年金在最后一期时的本利和。
S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A* （S/A，i，n）
6、 偿债基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）
偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数
7、 普通年金现值：为了每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。
P＝A*[1－（1＋i）-n]/i＝A*（P/A，i，n）
8、 年投资回收额：A ＝P*i/[1－（1＋i）-n]＝P*（A/P，i，n）
投资回收系数和普通年金现值系数互为倒数。
9、 预付年金终值：S＝A*[（S/A，i，n+1）-1]，期数加1，系数减1。 ＝A＊（S/A，i，n）（1＋i）
10、预付年金现值：P＝A*[（P/A，i，n-1）+1]，期数减1，系数加1。 ＝A＊（P/A，i，n）（1＋i） 11、递延年金现值：
P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A＊（P/A，i，m+n）－A*（ P/A，i，m） 11、永续年金：P＝1/i （二）、债券估价
债券价值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）
影响债券定价的因素：折现率（市场利率或投资人要求的必要报酬率）、利息率、计息期、到期时间。
1． 债券价值与必要报酬率的关系：
定价原则：必要报酬率＝债券利率，债券价值＝面值 必要报酬率＞债券利率，债券价值＜面值
必要报酬率＜债券利率，债券价值＞面值
2． 债券价值与到期时间的关系：
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。
必要报酬率＝债券利率，债券价值＝面值
必要报酬率＞债券利率，债券价值＜面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐提高靠近面值。必要报酬率＜债券利率，债券价值＞面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐下降靠近面值。随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小，债券价值对必要报酬率特定变化的反应越来越不灵敏。 3、债券价值与利息支付频率
（1）纯贴现债券：到期支付利息或无利息。
分母为未来某一确定日期作一单笔支付的债券的金额，然后折现。 零息债券：债券价值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n） 一次还本付息（票面利率单利，必要报酬率复利）： PV＝（面值＋面值*票面利率*期数）/（1＋i）n （2）平息债券：利息在到期时间内平均支付 如一年支付两次，
债券价值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2） 在折价出售的情况下，即必要报酬率＞票面利率，付息期越短，债券价值越低； 在溢价出售的情况下，即必要报酬率＜票面利率，付息期越短，债券价值越高 （3）永久债券：无到期日，永远定期支付利息。 PV＝利息额/必要报酬率
4、流通债券的价值：即在债券流通的中间计算债券的价值，要考虑现在的时点到下一次利息支付的时间因素。
面值1000，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1发行，2005.4.30到期，现在时点2003.4.1，投资报酬率10%。 估价方法：
（1）以现在（2003.4.1）为折算时间点，历年现金流量按非整数计算期折现。
2005.5.12003.4.101.5.102.5.103.5.104.5.105.5.1808080+1000
PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）
（2）以最近一次付息时间（2003.5.1）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后再折算到现在时点（2003.4.1）
PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12） 或
PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12） 5、债券的收益率：即使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 购进价格＝每年利息*年金现值系数+面值*复利现值系数 V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。 插补法： I1 V1
I V I2 V2
则：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I 或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)
(三)股票估价：股票价值由每年股利现值合计与售价的现值组成 基本模型：P=∑每年的股利/(1+折现)年份
影响因素：股利的多少(取决于每股盈利和股利支付率)
折现率(资本资产定价模型，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率)
1． 零增长股票价值：P=D/R
2． 固定增长股票价值：P=上年股利*(1+年增长率)/(必要收益率-年增长率) =D0(1+g)/(R-g) =D1/(R-g) 3． 非固定增长股票价值：分段求现值
如：投资最低报酬率15%，前2年高速增长，增长率第一年25%，第二年20%，此后正常增长为12%，最近一次支付的股利3元，则
股票价值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2) +[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*( P/S，15%，3) 4． 股票的收益率：即P=D1/(R-g)，则R=D1/P+g
由两部分组成：(1)、股利收益率，即预期现金股利除以当前股价
(2)、股利增长率(或股价增长率、资本利得收益率)，可根据公司的可持续增长率估计。
(四)风险和报酬
如何确定折现率，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率确定。必要报酬率的高低取决于投资的风险。这就要求确认投资的风险如何计量、特定的风险需要多少报酬来补偿的问题。 1、风险的定义：
(1)、风险是预期结果的不确定性。即危险与机会并存。
(2)、投资组合理论认为：风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。
理解：当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，但收益仍然是个别资产的加权平均值。当组合中资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人关注的只是投资组合的风险；特殊风险与决策不相关，相关的只是系统风险。
(3)、资本资产定价理论认为：单项资产通过资本资产定价模型可以计量后，这项资产的最佳风
财务成本管理2011笔记
