?运用资本现金流量＝息税前经营利润 ×（1－ 所得税率）＋折旧等非付现成本－资本支出－增量营运资本＝3000×（1－30％）＋500－1000－300＝1300（万元）
?8．某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业60%的股权，相关财务资料如下：
甲企业拥有5000万股普通股，2003年、2004年、2005年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率30%；该集团公司决定选用市盈率法，以A企业自身的市盈率18为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。 要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支付的收购价款。8．解： B企业近三年平均税前利润＝（2200+2300+2400）/3＝2300（万元） B企业近三年平均税后利润＝2300×（1-30%）＝1610（万元） B企业近三年平均每股收益＝＝1610/5000＝（元/股）?? B企业每股价值＝每股收益×市盈率＝×18＝（元/股） B企业价值总额＝×5000＝29000（万元）
A公司收购B企业54%的股权，预计需要支付价款为：?29000×60%＝17400（万元）
?9． 2005年底，K公司拟对L企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的K公司未来5年中的股权资本现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的股权资本现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对L企业实施购并的话，未来5年中K公司的股权资本现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年的股权现金流量将稳定在4100万元左右。购并整合后的预期资本成本率为6%。 ?要求：采用现金流量贴现模式对L企业的股权现金价值进行估算。 9．解：2006-2010年L企业的贡献股权现金流量分别为： -6000（-3500-2500）万元、 -500（2500-3000）万元、 2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元、
3800（9500-5700）万元；?????
2010年及其以后的贡献股权现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。 L企业2006-2010年预计股权现金价值
＝－6000×－500×＋2000×＋3000×＋3800× ＝－5658－445＋1680＋2376＋＝（万元）??
2010年及其以后L企业预计股权现金价值＝ ＝29880（万元） L企业预计股权现金价值总额＝＋29880＝（万元）
??10．已知某公司2005年度平均股权资本50000万元，市场平均净资产收益率20%，企业实际净资产收益率为28%。若剩余贡献分配比例以50%为起点，较之市场或行业最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为80%。 要求：（1）计算该年度剩余贡献总额以及经营者可望得到的知识资本报酬额。
??? （2）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度，认为采取怎样的支付策略较为有利。10．解： （1）2005年剩余贡献总额＝50000×（28%—20%）＝4000（万元） ???? 2005年经营者可望得到的知识资本报酬额 ???? ＝剩余税后利润总额×50％×
???? ＝4000×50%×80%＝1600（万元）
（2）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。
?11．某集团公司2005年度股权资本为20000万元，实际资本报酬率为18%，同期市场平均报酬率为12%，相关的经营者管理绩效资料如下： 指标体系 指标权重％ 报酬影响有效权重％ 营运效率 30 21 财务安全系数 15 12 成本控制效率 10 7 资产增值能力 15 顾客服务业绩 10 7 创新与学习业绩 10 6 内部作业过程业绩 10 10 要求：计算经营者应得贡献报酬是多少？ 11．解：经营者应得贡献报酬
＝20000×（18%－12%）×50%×（21%+12%+7%++7%+6%+10%）＝600×%＝447（万元）
?12．已知2004年、2005年某企业核心业务平均资产占用额分别为1000万元、1300万元；相应所实现的销售收入净额分别为6000万元、9000万元；相应的营业现金流入量分别为4800万元、6000万元；相应的营业现金净流量分别为1000万元（其中非付现营业成本为400万元）、1600万元（其中非付现营业成本为700万元）
假设2004年、2005年市场上同类业务的资产销售率平均水平分别为590%、640%，最好水平分别为630%、710%
要求：分别计算2004年、2005年该企业的核心业务资产销售率、核心业务销售营业现金流入比率、核心业务非付现成本占营业现金净流量比率，并作出简要评价。 12．解：2004年：
企业核心业务资产销售率＝6000/1000＝600%?
企业核心业务销售营业现金流入比率=4800/6000＝80%?
企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=400/1000＝40%? 核心业务资产销售率行业平均水平＝590% 核心业务资产销售率行业最好水平＝630% 2005年：
企业核心业务资产销售率=9000/1300＝%???
企业核心业务销售营业现金流入比率＝6000/9000＝%??
企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率＝700/1600＝%?? 行业平均核心业务资产销售率＝640% 行业最好核心业务资产销售率＝710%
较之2004年，2005年该企业核心业务资产销售率有了很大的提高，不仅明显高于行业平均水平，而且接近行业最好水平，说明A企业的市场竞争能力与营运效率得到了较大的增强。 A企业存在着主要问题是收益质量大幅度下降，一方面表现在核心业务销售营业现金流入比率由2004年度80%下降为2005年的%，降幅达%，较之核心业务资产销售率快速提高，A企业可能处于了一种过度经营的状态；另一方面表现为现金流量自身的结构质量在下降，非付现成本占营业现金净流量的比率由2004年的40%上升为2005年的%，说明企业新增价值现金流量创造能力不足。 ?13、已知某企业2005年的有关财务数据如下：
主营业务收入总额6000万元；现金流入量3500万元，其中营业现金流入量2100万元；现金流出量2700万元，其中营业现金流出量1200万元，所得税420万元；该年需缴纳增值税370万元；开支维持性资本支出360万元；到期债务本息310万元，其中本金160万元；当年所得税率为30％。根据以上资料，要求：
（1）计算该企业2005年营业现金流量比率、营业现金流量纳税保障率、维持当前现金流量能力保障率、营业现金净流量偿债贡献率、自由现金流量比率；
（2）对该企业2005年的财务状况做出综合评价。
（1）营业现金流量比率＝营业现金流入量/营业现金流出量＝2100/1200＝175％ 营业现金流量纳税保障率＝(营业现金净流量+所得税+增值税)/(所得税+增值税) ＝[(900-420)+420+370]/(420+370) ＝161％
维持当前现金流量能力保障率＝营业现金净流量/必需的维持性资本支出额＝(900-420)/360 ＝133％ 营业现金净流量偿债贡献率＝ (营业现金净流量-维持性资本支出)/到期债务本息 ＝(480-360)/310 ＝39％
自由现金流量比率＝股权(自由)现金流量/营业现金净流量 ?＝[480-360-150(1-30%)-160]/480＝－30％ 注：自由现金流量为：
营业现金净流量－维持性资本支出－到期债务利息（1－所得税率） －到期债务本金－优先股利－优先股票赎回额
（2）从2005年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况、财务状况良好。但自由现金流量比率为－30％，说明该企业发生了财产的损失，需要进一步提高收益的质量，提高现金流入水平，并防止公司的财产损失。
20、某集团自身的净资产为6000万元（其中，股本总额为4000万元），负债率为60%；该公司现有三个控股子公司（A、B、C），母公司对子公司的投资总额为5000万元，对子公司的投资额及所占比重如下表：
?假定母公司股东对母公司的资本报酬率要求为12%，且母公司的收益主要来自于对子公司的投资收益（占70%），母公司的所得税率先15%。要求：根据上述资料计算规划母公司的目标利润。（第四章）参考答案： 母公司股东期望对其税后净利要求=6000×12%=720 母公司税前收益规划=720/（1-15%）=
母公司每年对子公司总收益要求=×70%=592。942 要求子公司各自分给母公司的税后收益为： A公司：2000/5000×720=288 B公司：1500/5000×720=216 C公司：1500/5000×720=216
三个子公司自身确定的税后目标利润额： A公司：288×100%=288 B公司：216×80%=172.8 C公司：216×60%=
21、A公司于2003年初拟采用购股方式收购B公司，根据预测分析，被收购公司B2003年末至2010年末适度情况下的贡献现金流量均为50万元，2011年及以后各年的贡献现金流量均为80万元，B公司的折现率为12%。 参考答案：
明确的预测期内现金流量价值=年金×年金现值系数（n=8，i=12%）=50×=（万元） 明确的预测期后现金流量价值=永续年金/折现率×复利折现系数（n=8,i=12%） ????????????????????????? =80/12%=×=（万元） B公司的现金流量价值=+=（万元） ◆2009年底，K公司拟对L公司实施收购。根据分析预测，并购整合后的K公司未来5年的现金流量分别为-4000万元、2000万元、6000万元、8000万元、9000万元，5年后的现金流量将稳定在6000万元左右；又根据推测，如果不对L公司实施并购的话，未来5年K公司的现金流量将分别为2000万元、2500万元、4000万元、5000万元，5200万元，5年后的现金流量将稳定在4600万元左右。并购整合后的预期资成本率为8%。L公司目前账面资产总额为6500万元，账面债务为3000万元。 要求：采用现金流量折现模式对L公司的股权价值进行估算。 附：得利现值系数表 n 1 2 3 4 5 5% 8% 解：（1）L公司产生增量NCF(△NCF)△NCF1=-4000-2000=-6000?万元?? △NCF2=2000-2500=-500万元 △NCF3=6000-4000=2000万元??
?△NCF4=8000-5000=3000万元? ??△NCF5=9000-5200=3800万元??? NCF6=6000-4600=1400万元 ?按项×复利现值系数（i,n）
L公司未来流量限值=-6000?*??+（-500）*??+2000?*??+?3000?*??+3800?*??+?（1400/）*?=12274万元? L股权价值=12274-3000=9274万元?
采用现金流量折现模式对L公司的股权价值为9274万元
◆2009年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该集团公司未来5年中的自由现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的自由现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来5年中该集团公司的自由现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年后的自由现金流量将稳定在4100万元左右。并购整合后的预期资本成本率为6%。此外，甲企业账面负债为1600万元。 要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进行估算。 解：2010-2014年甲企业的增量自由现金流量分别为：
-6000（-3500-2500）万元|-500（2500-3000）万元|2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元|3800（9500-5700）万元；
2014年及其以后的增量自由现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。 经查复利现值系数表，可知系数如下： n 6％ 1 2 3 4 5 甲企业2010-2014年预计整体价值
＝
?6000?500200030003800?????1?6%??1?6%?2(1?6%)3(1?6%)4(1?6%)5
＝－6000×－500×＋2000×＋3000×＋3800×
＝－5658－445＋1680＋2376＋＝（万元）
2014年及其以后甲企业预计整体价值（现金流量现值）＝
24006%?(1?6%)5
＝
2400?0.747＝29880（万元）
6%甲企业预计整体价值总额＝＋29880＝（万元） 甲企业预计股权价值==（万元）
B、不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示： 有息债务（利率为10%） 净资产 子公司甲 700 300 子公司乙 200 800 1000 120 20 总资产（本题中，即“投入资本”） 1000 息税前利润（EBIT） －利息 150 70 税前利润 －所得税（25%） 税后利润 80 20 60 100 25 75 假定两家公司的加权平均资本成本率均为%（集团设定的统一必要报酬率），要求分别计算甲乙两家公司的下列指标： 1.净资产收益率（ROE）； 2.总资产报酬率（ROA、税后）；
3.税后净营业利润（NOPAT）； 4.投入资本报酬率（ROIC）。5. 经济增加值（EVA） 解：子公司甲：净资产收益率＝企业净利润／净资产（账面值）＝60／300＝20％ 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额×100%＝60／1000＝6％ 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）＝150（1－25％）＝ 投入资本报酬率=息税前利润（1—T）/投入资本总额×100% ＝150（1－25％）／1000＝／1000＝％ 经济增加值（EVA）=税后净营业利润—资本成本
= 税后净营业利润—投入资本总额*平均资本成本率=－1000*％=
子公司乙：净资产收益率＝企业净利润／净资产（账面值） ＝75／800＝％ 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额×100%＝75／1000＝％ 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）＝120（1－25％）＝90
投入资本报酬率=息税前利润（1—T）/投入资本总额×100% ＝120（1－25％）／1000＝90／1000＝9％
经济增加值（EVA）=税后净营业利润—资本成本 =税后净营业利润—投入资本总额*平均资本成本率=90－1000*％=25
J、假定某企业集团持有其子公司60%的股份，该子公司的资产总额为1000万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为10%，负债的利率为10%，所得税率为30％。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。 对于这两种不同的资本结构与负债规模，请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率，并分析二者的权益情况。 解： 列表计算如下： 保守型 激进型 息税前利润（万元） 200 200 利息（万元） 30 70 税前利润（万元） 170 130 所得税（万元） 51 39 税后净利（万元） 119 91 税后净利中母公司权益（万元） 母公司对子公司投资的资本报酬率(％) 17％ ％
母公司对子公司投资的资本报酬率=税后净利中母公司权益/母公司投进的资本额 母公司投进的资本额=子公司资产总额×资本所占比重×母公司投资比例
由上表的计算结果可以看出： 由于不同的资本结构与负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型的资本结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，可以有效地利用财务杠杆，这样，较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。 J、假定某企业集团持有其子公司60%的股份，该子公司的资产总额为1000万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为20%，负债的利率为10%，所得税率为30％。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。
对于这两种不同的资本结构与负债规模，请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率，并分析二者的权益情况。 解：列表计算如下：
保守型 激进型 息税前利润（万元 ） 200 200 利息（万元） 24 56 税前利润（万元） 176 144 所得税（万元） 税后净利（万元） 税后净利中母公司权益（万元） 母公司对子公司投资的资本报酬率(％) ％ ％ 由上表的计算结果可以看出：
由于不同的资本结构与负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型的资本结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，可以有效地利用财务杠杆，这样，较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。
J、假定某上市公司只发行普通股，没有稀释性证券。2006年的税后利润为25万元，期初发行在外的普通股股数为50万股，本期没有发行新股，也没有回购股票，该公司用于股利分配的现金数额为10万元，目前股票市价为12元。要求：计算该公司有关市场状况的相关比率：每股收益、每股股利、市盈率、股利支付率。 解：每股收益=25/50=(元) 每股股利=10/50=(元) 市盈率=12/=24
股利支付率=×100%=40% J、甲企业集团为资本型企业集团,下属有A、B、C三个子公司。A子公司2009年销售收入为2亿元,销售净利率为10%,现金股利支付率为50%。2009年12月31日的资产负债表(简表)如下表。A子公司2010年计划销售收入比上年增长20%。管理层认为,公司销售净利率在保持10%的同时,其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时,为保持政策连续性,公司并不改变其现在50%现金支付率政策。A子公司2010年计划提取折旧亿元。 2009年12月31日 资产项目 现金 应收账款 存货 固定资产 资产合计 金额 1 3 6 8 18 资产负债简表 负债与所有者权益项目 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 负债与所有者权益 单位:亿元 金额 3 9 4 2 18 M,、某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业60%的股权，相关财务资料如下：甲企业拥有6000万股普通股，2007年、2008年、2009年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率25%；该集团公司决定选用市盈率法，以甲企业自身的市盈率20为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。 要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支付的收购价款。 解：甲企业近三年平均税前利润＝（2200+2300+2400）/3＝2300（万元）
甲企业近三年平均税后利润＝2300×（1-25%）＝1725（万元）
甲企业近三年平均每股收益＝
税后利润普通股股数 ＝1725/6000＝（元/股）
甲企业每股价值＝每股收益×市盈率 ＝×20＝（元/股） 甲企业价值总额＝×6000＝34800（万元）
集团公司收购甲企业60%的股权，预计需支付的价款为： 34800×60%＝20880（万元） M,、某企业2006年末现金和银行存款80万元,短期投资40万元,应收账款120万元,存货280万元,预付账款50万元;流动负债420万元。 试计算流动比率、速动比率,并给予简要评价。 解：流动资产＝80+40+120+280+50＝570（万元） 流动比率＝流动资产／流动负债＝570／420＝
速动资产＝流动资产－存货－预付账款＝570-280-50＝240（万元） 速动比率＝速动资产／流动负债＝240／420＝
由以上计算可知，该企业的流动比率为＜2,速动比率＜1,说明企业的短期偿债能力较差，存在一定的财务风险。 M,、某企业2006年产品销售收入12000万元发生的销售退回40万元,销售折让50万元,现金折扣10万元.产品销售成本7600万元.年初、年末应收账款余额分别为180万元和220万元;年初、年末存货余额分别为480万元和520万元;年初、年末流动资产余额分别为900万元和940万元。 要求计算:
(I)应收账款周转次数和周转天数; (2)存货周转次数和周转天数:
电大企业集团财务管理期末考试试题
