汤臣倍健（300146）公司股票估值分析
摘要：保健食品行业作为健康产业的重要组成，是全球性的朝阳产业。在经济快
速发展的大背景下，营养素补充剂行业将迎来巨大的发展。汤臣倍健作为国内首家上市的经营膳食营养补充剂的企业，发展势头良好，公司股票在二级市场也表现得相当不错。为此，本文根据金融学的相关理论，运用比率法、贴现现金流法和股票交易技术分析对汤臣倍健公司的股票及其公司价值进行评估、对比，以评价当前是否适合在二级市场投资该公司。
关键词：汤臣倍健 保健食品 估值 投资
1 汤臣倍健公司基本情况
1.1 行业状况分析
保健食品行业作为健康产业的重要组成，是全球性的朝阳产业，数据表明，2006年全球保健食品约占整个食品销售的5％，其销售额达上千亿美元，且每年都以相当惊人的速度增长。美国2006的保健食品销售额达750亿美元，年产保健品达4000多种，占食品销售额的三分之一；日本近两年的保健品销售额为15000亿日元，年产保健品3000多种；欧洲的保健食品也有2000余种，销售额以每年l7％的速度递增。
毋庸置疑，在经济快速发展的大背景下，营养素补充剂行业将迎来巨大的发展。 但随着行业法律法规的不断健全，消费者消费能力及理性认识的提高，渠道竞争及品牌竞争越来越激烈，营养健康产品的进入门槛提高，企业生存形式严峻。如何在激烈的竞争环境中提升产品质量、适应变化、主动创新，是目前所有中国营养健康企业迫切面临的问题。
1.2 公司经营状况分析
公司属保健食品行业，主要研发、生产和销售膳食营养补充剂。主要产品包括蛋白质粉、多种维生素系列（男士、女士、儿童、孕妇）、维生素C片、维生素B族片、天然维生素E软胶囊、维生素A+D软胶囊、钙+D软胶囊、牛初乳钙片、骨胶原高钙片、螺旋藻片、红葡萄籽片、小麦胚芽油软胶囊、深海鱼油软胶囊、金枪鱼油软胶囊、蜂胶软胶囊、大豆磷脂软胶囊、角鲨烯软胶囊等100多个品种。作为中国非直销领域膳食营养补充剂的龙头企业，公司拥有出色综合渠道能力和巨大的渠道扩张潜力，其清晰品牌战略将不断提升公司的美誉度和产品溢价，拥有众多保健食品文号的产品线则可有力应对政策变化。长期看好公司未来
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发展，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.71元、2.57元和3.99元，长期值得持有。
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1.3 公司财务分析
【1.重要财务指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\\日期 ｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元) ｜ 14774.48｜ 9210.59｜ 5217.24｜ 2670.50｜ ｜净利润增长率(%) ｜ 103.18｜ 76.54｜ 95.36｜ 120.22｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 8.60｜ 5.67｜ 48.76｜ 63.17｜ ｜资产负债比率 (%) ｜ 4.41｜ 7.37｜ 28.39｜ 45.23｜ ｜净利润现金含量(%) ｜ 67.99｜ 59.29｜ 80.27｜ 94.98｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
2011年前三季度实现收入4.77亿元,同比增长90%,毛利润3.05亿元,同比增长88%,净利润1.48亿,同比增长103%,EPS 1.35元。剔除利息因素,净利润同比增长73%。第三季度收入2亿元,同比增长120%,逐季明显提速(Q1、Q2增速分别为53%、98%),净利润同比增长高达170%(扣除利息收入)。毛利率单季度64.7%,同比下降2.5个百分点,但环比略有提升,我们认为未来毛利率水平有望进一步提升。销售费用率25%,保持相对稳定,其中品牌费用维持12%左右的水平,预计未来销售费用控制仍将维持目前水平。
公司业绩增长提速主要是行业环境良好和销售终端迅速扩张的共同效应。考虑到新铺货的单店进入平稳期存在数月到一年多的时滞,我们推测目前的业绩反应的是去年下半年新增的近4000家终端的上升后期及今年前9个月新增5000终端的上升前期。因此,在行业大环境没有明显变化的局面下,今年经销商和销售终端的持续布点已构成明年高速增长的基础。应收账款控制良好,前三季度平均周转期一个月,与去年同期基本持平,显示公司在高速扩张的同时信用政策仍非常稳定,部分经销商因业务量扩大而被调高信用额度,但同样在年底集中清收。 2 估值分析
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