专题五 项目投资决策
考情分析
本专题内容比较丰富，既涉及到项目评价指标的计算，也涉及到项目评价方法的运用。就综合阶段考试来讲，重点在各评价指标的经济含义、适用范围。
本专题包括：项目现金流量的确定、项目评价指标的计算和投资项目的敏感分析。
年份 2015年 2016年 2017年 2018年 现值指数、净现值、回收期的计算并分析。
目录：
1.项目投资现金流的确定 2.投资项目的评价方法 3.投资项目的敏感分析
01 项目投资现金流的确定 一、现金流量的概念
所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。
表现形式：①现金流出量；②现金流入量；③现金净流量。
二、确定现金流量的基本原则
在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。
区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他项目的影响 对营运资本的影响 相关成本是指与特定方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。非相关成本是指与特定方案无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。 其他投资机会可能得到的收益是实行本方案的机会成本。 未涉及 考点 考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。 指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。
三、现金流量的构成
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【提示1】假设现金流量发生的时点在当期期末；上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。
项目 现金流出量 现金流入量
构成 增加生产线的价款、垫支营运资本 营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本 【提示2】若不考虑所得税：
营业现金（净）流入＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧 【提示3】回收的营运资本是“全额”回收。 【提示4】现金净流量＝现金流入量－现金流出量 1.初始现金流量 一般 初始现金流量＝－（货币资本支出＋营运资本投资） ①如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。 如果非货币性资源的用途是唯一的，则不需做以上考虑。 ②相关培训费问题（付现成本）。 ③前期咨询费问题（非相关） 特殊情况 2.经营期现金流量
【提示】折旧计提必须按照税法规定进行。尤其注意折旧年限与实际使用年限不一致的情况。
含义 经营期现金流量，主要是营业现金流量 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 营业现金流营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销 量估计方法 营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率 特殊问题 ①对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等）；如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）。②营运资本投资或收回问题；③运营期的资本化支出和费用化支出问题
3.终结现金流量 内容 终结现金净流量主要包括： 1.营运资本投资收回 2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题） 营运资本投资与收回对现金流量的影响： 有出必有入，出入必相等 注意事项
02 投资项目的评价方法 1.项目评价指标 2.评价方法的运用
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一、项目评价指标
（一）净现值法——折现率为资本成本
净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
①如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。 决②如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。策 （可采纳或不采纳） ③如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃 优具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善 点 缺净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性 点 【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。
【提示2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。
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【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。 （二）内含报酬率法——内插法计算
能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
【提示4】如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR＜资本成本，应予放弃；IRR＝资本成本，可采纳也可以放弃。
【提示5】内含报酬率法和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评价项目。在评价项目时要注意到，比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。这种不同和利润率与利润额不同是类似的。 三个动态指标之间的关系：
净现值＞0 现值指数＞1 内含报酬率＞项目资本成本 净现值＜0 现值指数＜1 内含报酬率＜项目资本成本 净现值＝0 现值指数＝1 内含报酬率＝项目资本成本 （三）回收期法
投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，项目越有利。 1.静态投资回收期 2.动态投资回收期 1.静态投资回收期 （1）计算简便； 优点 （2）容易为决策人所正确理解； （3）可以大体上衡量项目的流动性和风险 （1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的； 缺点 （2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性； （3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目
2.动态投资回收期 在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。 （四）会计报酬率法
会计报酬率＝年平均净利润/原始投资额×100%
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使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 【提示6】当会计报酬率高于预定的基准会计收益率，可行。
优点 缺点 ①衡量盈利性的简单方法，概念易于理解； ①使用账面利润而非现金流量，忽视了②数据容易取得； 折旧对现金流量的影响； ③考虑了整个项目寿命期的全部利润； ②忽视了净收益的时间分布对项目经济④揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员价值的影响（货币时间价值因素） 知道业绩的预期，也便于项目的后评价
【2011考题（节选）】在国雄汽投的债券筹集说明书摘要中的“筹集资金用途”部分披露了关于第二生产厂投资项目的项目评价指标：该项目经济效益良好，经测算，项目内含报酬率为16.5%，项目净现值为10.9亿元，投资回收期为7年。”
要求：10.分别说明国雄汽投公司债券说明书摘要中披露的第二生产厂投资项目的3个项目评价指标的具体含义，分别指出每项指标所对应的投资项目评价方法及具体计算方法，并分别简要说明每种投资项目评价方法判断项目可行性的标准。
『正确答案』项目内含报酬率、项目净现值及投资回收期均为评估投资项目的指标。投资项目评估使用的基础方法是现金流量折现法，包括净现值法和内含报酬率法两种。此外还包括一些辅助方法如回收期法。
（1）净现值法。
净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要指标。所有现金流入及流出均要用资本成本折算现值，然后以流入现值减流出现值得出净现值。净现值为正数，表明该项目可以增加股东财富，反之则为减少股东财富。
第二生产厂区的净现值为10.9亿元，即该项目为公司带来经以资本成本贴现后的现金流入10.9亿元。
（2）内含报酬率法。
内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于流出量现值的折现率，或者是使投资项目净现 值为零的折现率。 净现值法虽然可以说明投资项目的报酬率是高于或低于资本成本，但没有揭示项
目本身可以达到的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的项目本身的投资报酬率。内含报酬率的计算，通常需要用“逐步测试法”。第二生产厂区的内含报酬率为16.5%，即该项目本身的投资回报为16.5%。 （3）回收期法。
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需的年限。回收期限越短，项目越有利。一般情况下，现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使以下算式成立的n为回收期：
第二生产厂区的投资回收期为7年，即公司可于7年后收回原始投资。
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注册会计师综合阶段-《财务成本管理》-专题五 项目投资决策
