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公司投资价值的财务指标分析
摘要：目前，上市公司财务报表业绩仍未脱离全球性经济危机的阴影，许多公司财务指标出现同比下滑，股票市场出现横盘调整。显然，从长期看，公司价值决定股票价格，投资者要想获得安全、持续的投资回报，需要对公司价值进行正确判断。市场上通常判断公司投资价值的两个主要指标是每股净资产和市盈率，然而这两个指标都存在明显的局限性。本文从财务报表中抽象出来几个与股票价格关系紧密的财务指标，对上市公司的价值进行详细分析。
关键词：财务指标 上市公司 投资价值
财务指标是企业总结和评价财务状况和经营成果的相对指标。对于为获取股票差价利益的个人或企业投资者，上市公司的投资价值表现在股票价格上，从长期看，公司业绩推动股价上涨。财务指标通常被认为是最能直接反映公司业绩的工具。而被市场关注两个传统指标，每股净资产和市盈率有一定的局限性。下面，笔者将对几个重要的财务指标与上市公司投资价值的关系进行详细分析。
一、公司投资价值的财务指标分析误区
1、每股净资产
判断公司价值的财务指标有很多，现代证券分析之父格雷厄姆早年提出用每股净资产判断公司价值，净资产越高，公司价值越大。其计算公式为：每股净资产=净资产/股本，净资产=资产-负债。然而，那时使用这种方法的人越来越多，股票市场上公司资产实际价值高于账面价值，低于实际价值的越来越少。
2、市盈率
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市盈率是每股市价与每股收益的比率，又称本益比。其计算公式为：市盈率=每股市价/每股收益，每股收益=（净利润-优先股股利）/（年末股份总数-年末优先股股数）。该指标代表投资回收时间，即投资者多少年后才能收回成本，也反映投资者对每1元净利润所愿支付的价格，可以用来估计公司股票的投资报酬和风险，是市场对公司的共同期望值表。一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之亦然。不过，使用市盈率指标有以下几个局限性：首先，该指标不能用于不同行业公司的比较。成长型好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。其次，在每股收益很小或者亏损时，由于市价不至于将为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。最后，市盈率的高低受市价的影响，而影响市价变动的因素很多，包括投机炒作等，而且每股收益也是一个历史数据，并不能代表未来收益，因此，市盈率也不是一个理想的判断公司价值的标准。
二、公司投资价值的财务指标分析
1、销售毛利率
公司的经营毛利率高，在业务上，表现为企业产品质地优良、适销对路，有持续的盈利能力。在市场上，表现为高价低成本，相对于其他同类产品有明显的竞争优势。比如名牌产品，如lv的皮包毛利率高达64%，远高于其他同类产品的毛利率。世界名牌吉列刀片的毛利率在美国高达40%，在其他欠发达国家为20%，领先于同行业毛利率水平。我国的贵州茅台毛利率高达85%，而同行业高档酒类平均毛利率为50%。
毛利率代表了企业产品的盈利水平，但在比较毛利率时，需要注意以下问题：首先，选择同行业规模相似的毛利率比较。在比较毛利率高低时，
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由于不同行业不同产品的销售规模不同，应以同行业产品毛利率进行参照，选择规模相似，产品相似的企业进行比较。2006年我国一些行业毛利率半年报为：商业贸易9.49%，电子元器件9.96%，纺织服装15.4%，家用电器15.94%，有色金属18.51%。交通运输21.94%，医药生物24.13%，房地产业27%，食品饮料28.83%，餐饮旅游业32.9%，采掘业33.3%，信息服务37.49%（中金在线）。其次优先选择毛利率稳定的企业，再次，毛利率长时间既高又稳增长的企业才是优秀的企业。
销售毛利率是企业的销售毛利与销售收入净额的比率。其计算公式为：毛利率＝销售毛利/销售收入净额x100%=（销售收入净额-销售成本）/销售收入净额x100%。公式中，销售毛利是企业销售收入净额与销售成本的差额，销售收入净额是指产品销售收入扣除销售退回、销售折扣与折让后的净额。销售毛利率反映了企业的销售成本与销售收入净额的比例关系，毛利率越大，说明在销售净额中销售成本所占比例越小，企业通过销售获取利润的能力越强。所以经营毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标之一。
2、销售净利率
巴菲特说：“那些喜欢花钱的公司总是能找到种种理由花更多的钱，那些节俭的公司总是能找到种种办法节约更多的钱。每次有公司说要降低各项费用，提高盈利，必定没戏，因为降低费用不是一触而就，必须细水长流。”节俭的公司费用低，股东回报率就高。
销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：销售净利率=净利润/销售收入净额x100%。销售净利率说明了企业净利润占销售收入的比例，他可以评价企业通过销售赚取利润的能力。销售净利率表明企业每100元销售净收入可实现的净利润的多少。该比率越高，企业通过扩大销售获取收益的能力越强。净利润=销售收入净额-销售成本-销售费用-管理费用-财务费用-税费-其他支出。因此，销售净利率越高，说明企业费用控制严格。企业若想提高销售净利率，降低各项费用十分重要。
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3、净资产收益率
越是节俭的公司，费用越低，股东回报率就越高，优秀的公司平均净资产收益率一般在15%以上。美国财富杂志表明，1978-1987年十年间，美国的1000家上市公司中，只有25家连续十年内平均净资产收益率高于20% ，且没有一年低于15%。并且这些业绩领先的公司，股价也领先。股票价格上涨超过五十倍的公司，大部分的平均净资产收益率超过了15%。我国的万科（000002）、贵州茅台（600519），五粮液（000858），过去十年的平均净资产收益率都在15%以上。
净资产收益率是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。净资产收益率是评价企业获利能力的一个重要财务比率，他反映了企业股东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业的获利能力越强。净资产收益率可以用以下公式表示：净资产收益率=资产报酬率x平均权益乘数，资产报酬率=净利润/资产平均总额，权益乘数=资产平均总额/股东权益总额。由此可见，净资产收益率取决于资产报酬率和权益乘数两个因素。因此，要获得较高的股东回报率，一是要看企业的资产报酬率，即企业资金结构一定的情况下，企业是否通过增收节支，来提高资产利用效率，从而提高资产报酬率；二是要注意企业是否通过很高的权益乘数来提高股东回报率，权益乘数越大，财务风险越大。
4、未分配利润
企业的的净利润通过分红和未分配利润（留存收益）来实现利润分配。未分配利润是企业未作分配的利润。它在以后年度可继续进行分配，在未进行分配之前，属于所有者权益的组成部分。从数量上来看，未分配利润是期初未分配利润加上本期实现的净利润，减去提取的各种盈余公积和分出的利润后的余额。未分配利润通常用来扩大投资和再生产。
要想获得较高的投资回报，就要选择那些每一元的未分配利润带来市值增长高的企业。例如可口可乐每一元的未分配利润能带来 9.5元的市值
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增长，吉列刀片每一元的未分配利润能带来9元的市值增长。盈利优秀的企业总是能使未分配利润转化为更多的市值。
5、营运指数
营运指数反应指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好；如果收益不能很好的反应公司业绩，则认为收益的质量不是很好。营运指数=经营现金净流量/经营所得现金，经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用。
如果营运指数小于1，说明收益质量不够好。首先，说明一部分收益尚未取得现金，停留在实物或者债券形态，而实物或者债券资产的风险大于现金，应收账款能否足额变现有疑问，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低于以收现的受益；其次，营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映公司未取得同样的受益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，所以同样的收益代表着较差的业绩。应收账款增加和应付款减少使得收现数量减少，影响到公司的收益质量。应收账款如不能收回，已经实现的收益就会落空；即使延迟收现，其收益质量也低于已收现得收益。 从营运指数还可以看出经营性利润与非经营性利润的比重，如果一个公司虽然利润总额在不断上升,但是经营性利润比重呈逐年下降,非经营利润的比重呈逐年加大的趋势,其实这已经是净收益质量越来越差的征兆了。
三、投资的安全边际
1、安全边际
安全边际是一个价格相对于价值的利润空间，而不是一个固定值。当股价低于内在价值的时候就有了安全边际，至于安全边际的大小，则看利润空间的大小。通过以上五项指标的分析，我们能挑选到一批业务一流、管理优秀、持续盈利的绩优公司。最后，需要选择有可靠的投资回报率，
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上市公司投资价值的财务指标分析
