项目融资模拟试题及参考答案

项目融资的信用保证框架。

五、论述题（本题共2小题，共25分） 37、试述契约型合资结构的优缺点。（10分）

答：（1）优点：1、投资者按投资比例拥有项目资产，并只承担与其投资比例相应的责任；2、可以有效的分配和利用税务优惠；3、融资安排具有灵活性。

（2）缺点：1、投资转让程序比较复杂，交易成本比较高；2、管理程序比较复杂。 38．试述项目的政治风险影响包括的内容。（15分）

答案：项目政治风险的影响主要包括以下几个方面：(1)通常项目本身必须具有和保持政府的批准，特许或同意，特别当项目是发电站、交通基础设施或开发所在国的自然资源时，一般都需要政府的经营特许，否则任何有关政策上的负面变化都有可能引发项目的政治风险。(2)所建项目可能对所在国的基本建设或安全十分重要，因此更容易受到国有化或兼并的威胁，如电站、机场、桥梁和隧道等。(3)由于所在国的原因，如所在国政府的经济政策，或者由于外部原因，如遵守石油输出国组织份额，所在国政府可能采取控制措施来限制生产速度或项目蕴藏量的消耗速度。(4)项目所在国政府可能改变进出口政策，如增加关税或限制项目设备、原材料的进口，增加关税或限制项目产品的出口等。(5)汇出利润和偿债可能被征税或有其他限制。(6)对项目生产可能征收附加税，如英国政府对开采北海石油征收附加税。(7)在项目经济寿命期中引入更严厉的环境保护立法，增加项目的生产成本或影响项目的生产计划。

模拟题三

一、判断题（正确的填“√”；错误的填“×”。本题共10小题，每小题1分, 共10分） 1-5 ××√√√ 6-10 ×√×××

二、单选题（下列每小题的备选答案中，只有一个符合题意的正确答案。本题共10个小题，每小题1分, 共10分）

11-15 ABBBC 16-20 BCABB

三、多选题（下列每小题的备选答案中，有两个或两个以上符合题意的正确答案。本题共10个小题，每小题2分, 共20分）

21 ABD 22 AB 23 ABC 24 BD 25 ABCD 26 ABC 27 AC 28 AB 29 AD 30 ABC 四、简答题（本题共6小题，共35分）

31．比较“生产支付”与“设施使用协议”两种融资模式的异同点。（6分）

答：相同点：1、都有一个“无论提货与否均需付款”性质的承诺，2、融资都容易安排成无追索或有限追索的形式，3、信用保证方式基本相同

不同点：1、设施使用协议融资模式适用于基础设施项目，生产支付模式适用于资源开采项目。

2、生产支付模式较设施使用协议模式更注重融资中介结构的作用。 32．股本资金的作用有哪些（6分）

答：1、可以提高融资项目的抗风险能力；2、决定投资者对项目的关心程度；3、对项目融资有良好的心理鼓励作用。

33.影响项目投资结构的基本因素有哪些（6分）

答：1、项目风险和项目债务的隔离程度；2、补充资本注入的灵活性；3、对税务优惠的利用程度；4、财务处理方法；5、利润提取的难易程度和产品的分配形式；6、融资的便利与否；7、资产转让的灵活性。

34．债务资金的筹措方式主要有哪些（7分）

答：1.贷款融资：是项目融资的重要组成部分，分为国内贷款融资和国外贷款融资。2债券融资：包括国内发行债券和海外发行债券。海外发行债券包括：外国债券、欧洲债券和国际债券市场。3商业票据融资。

35．按照项目风险的表现形式，项目风险都有哪些种类（4分）

答案：根据项目风险在各个阶段的表现形式，可以将风险划分为：信用风险、完工风险、市场风险、生产风险、金融风险、政治风险、法律风险、环境保护风险。 36．项目的核心风险管理包括哪些内容（6分） 答案：项目的核心风险与项目建设和生产经营有直接关系，是项目的投资者和经营者可了解并且有能力管理控制的风险，主要包括：完工风险管理、生产风险管理、市场风险管理、环境保护风险管理。

五、论述题（本题共2小题，共25分） 37．试述正确的判断项目的风险的步骤。（10分） 答案：正确的判断项目可能产生的风险是项目风险管理决策的基础，作为项目风险管理决策的起点，判断项目可能产生的风险因素通常包括以下三个步骤：第一，风险的识别和预测：风险的识别就是找出在项目融资活动中潜在的各种风险和可能发生的各种损失；风险的预测是投资者对未来时间内最有可能发生的市场行为的判断。第二，风险的估量：就是项目投资者度量和评估有关风险可能产生的有利和不利影响的程度和大小。为此，项目投资者需要确定出现预测状态的概率、严重程度和大小。第三，风险预测误差的判断任何一种风险管理工具的应用都是有成本的，这就需要对风险预测误差做出相应的判断，也就是说投资者应充分认识一旦市场行为偏差预测结果所带来的风险,并作出判断是否准备和有能力承受这种风险。

38．如何理解特许权协议文件的含义及内容（15分）

答案：特许权协议文件是实现BOT融资方式的最基本、最核心文件，它规定了协议各方在项目的建设、运营和移交中的权力和义务，对项目的风险进行界定和分担，确定项目融资的文件和解决争议的原则及程序。它的实质是指定和规范BOT项目业主政府与有关营运机构之间的相互权利义务关系的一种法律文件。

特许权协议文件一般应包括以下内容：特许权协议签约各方的法定名称、住所；项目特许权内容、方式及期限；项目工程设计、建造施工、经营和维护的标准；项目的组织实施计划与安排；项目成本计划与收费方案；签约双方各自权力、责任和义务；项目转让、抵押、征收、中止条款；特许权期满，项目移交内容、标准及程序；罚责与仲裁。

2、电厂融资背景

恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于1977年。1996年10月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有限公司，注册资本为28500万元。集团公司下辖发电厂、自备电厂、水泥厂、铝业公司等14个全资及控股子公司，现有总资产17亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金属及加工、电子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优势的国有大型企业集团。其中发电一厂及自备电厂装机容量共万千瓦，自有煤矿年产原煤45万吨，铝厂年生产能力3万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模30万吨。此外，铝加工厂及铝硅钛多元合金项目计划于1999年内投产。1998年，集团实现销售收入亿元，实现利税亿元，居所在市预算内企业前茅，经济实力雄厚。恒源电厂在1995年向国家计委递交了

一份拟建立2 ×300兆瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。1997年9月5日－8日，电力规划设计总院对可行性研究又进行了补充审查，项目融资（包括境内融资与境外融资）286696万元（占总投资额的75%）。境内融得的86009万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资24179万元，恒源电厂拟通过在境外设立SPC发债，即资产证券化来实现。 2、电厂融资模式的选择

1997年5月21日，公司通过招标竞争的方式向美国所罗门兄弟公司、摩根斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JP摩根公司、香港汇丰投资银行及英国BZW银行等6家世界知名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资方案建议书。公司经过慎重考虑，鉴于以下原因决定选择以ABS特设工具机构发债的方式融资，并由雷曼兄弟公司作为恒源电厂的融资顾问。 （1）在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和欧洲等国际大型资本市场发债。其中美国资本市场是世界上最大的资本市场，发行期限是最长的，同时市场的交易流动量为世界第一。 由于资本市场有大量的投资者，在资本市场发债具有较大的灵活性，发债规模和利率较有竞争性，融资能在较短时间内完成，融资期限也较一般银团贷款长得多。近年来世界各地有许多大型基建项目以及美国较大的企业，都采用在资本市场发债方式达到融资的目的。 （2）银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向项目或企业放贷。目前贷款给中国项目的商业银行主要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银行，项目能取得的融资额一般较小。由于东南亚及东亚金融危机，愿意借贷给亚洲国家的商业银行已经减少了。目前，国内还没有既能成功取得银团融资，而又采用国产设备、国内总承包商、有限追索权且没有某种国际风险保险的项目。另外，银团贷款一般由出口信贷牵头，在没有出口信贷的情况下银团贷款非常不容易。与发行债券相比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融资所需时间一般也较长。

（3）由于恒源电厂采用国产设备及国内总承包商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。要取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂也不是世行、亚行的贷款项目。

（4）恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成本、融资成功可能性较高，能在较短时间内（6个月左右）有效取得融资的方案。雷曼兄弟公司有丰富的发债经验及对恒源项目的深入了解，提出了切合实际的融资考虑；同时，雷曼兄弟公司的费用是各家中最低的。基于以上所述的项目特点，以及各种融资渠道和融资顾问提出的融资方案的优劣比较，恒源电厂决定选择雷曼兄弟公司作为融资顾问，通过在美国资本市场发行债券形式进行融资。 问题：

（1）该项目能否采用BOT方式融资，试分析原因。 （2）项目中还应该有哪些ABS融资主体

（3）您认为本案例中的项目采用ABS模式存在哪些制约因素 原因： （1）、并不是政府或所属机构而是恒源电厂授予承包商该基础设施的建设特许权。 （2）、整个项目最终不会无偿或以极少的名义价值转交给政府。 （3）、若利用bot融资的话，在运营过程中会有政府人员和企业人员的冲突问题，不利于对企业的管理，对企业的经营能力、风险管理能力、盈利能力、财务管理方面都有致命的影响。 （4）、利用bot融资的话，除了在最初的授予主体上不能得到很明确的确定外，在最后的移交过称中很可能会牵涉到一个产权问题，最终不仅对企业的可持续经营有严重的影响，而且对企业和政府的合作关系会有很严重的危害。这样的例子可以以90年代中后期有很多企业作为模板，如很着名的“健力宝”公司这一案例。

恒源电厂(发起人)

2 3 4、雷曼兄弟公司(服务人、发行人、证券商——由雷曼兄弟作为融资顾问来对该企业的资产进行证券化，以及发放到美国的二级市场进行融资，固这三个角色都有其承担，可能在操作过程中会牵扯到其他的投资银行以及一些证券公司） 5、美国的信用增级机构 6、信用评估机构

7、受托管理人（一般是一些国际商业银行，这里涉及第三方托管问题和跨国融资时的国际银行问题）

法律、政策限制的问题:考虑到恒源电厂的国资背景，以及其经营的范围，在利用abs模式融资时，牵涉到太多的外国企业财团，因此，在法律法规上可能会有很多限制。

2、税收问题：在此处，其证券化以后，已发行债券为主，看其发行的债券在税收上是否特别的政策（我国国债有免税优惠）。

3、人民币汇兑问题：跨国合作，在中美之间的资金周转，都和此问题有关。 4、人才培养问题

5、信用评级问题：美国的信用评价机构，以及我国的信用评级机构，对证券化以后的资产池的信用评估，对其发行后的运行效果有很大的影响。

6、提前还款的问题：提前还款可能影响到证券的收益，以及电厂的经营过程

7、证券流动性的问题：在发行上市后的证券流动性对融资所得资产的可持续利用有很大的影响

8、资产池信息披露的问题：证券化以后的资产池具体构成情况的信息披露，对该项目的融资至关重要，该环节可能受到“权益人”的制约，以及美国信息披露法律的一些制约

9、证券期限结构的问题：固定收益证券的剩余期限和久期是进行定价的两个关键指标，在该案例中可能影响到恒源电厂的财务预算和经营，以至影响该次融资的收益

ABS融资方式有其不完善的地方,表现为:

1、在利用ABS方式进行基础设施项目融资时,虽然政府可以保持对项目建设和运营的控制,但却不能把国外的大型投资和管理公司先进的技术和管理经验发挥到项目的建设运营中来,这样就影响了东道国获取国外先进技术和管理经验来提高本国的建设和运营能力

2、虽然ABS方式能够把融资的风险分散到各个投资者身上,融资不受项目发起人本身资产状况的影响,但和BOT相比,在保证项目建设的质量和进度、运营效果方面,ABS更多的取决于项目发起人的管理。

3、在第（3）问的讨论中，可以明显的看到，abs的融资方式有很多的不确定因素和制约因素，这在很大程度上对项目的收益性是有很大的影响的，而且其风险是很大的，会在融资的很多环节上被放大，如：信用的评级、证券的定价（市场缺乏定价基础）、交易市场操纵等，都是可以认为的操纵的。