一个包含异质信念的GARCH模型

一个包含异质信念的 GARCH模型

赵国庆,尹 慧

【摘 要】摘 要:文章利用信息交易量得到投资者异质信念的代理变量,给出一个包含投资者异质信念的 GARCH(1,1)模型。该模型的估计结果表明,上海证券市场与纽约证券市场上都存在明显的投资者异质信念现象,且异质信念显著放大了中、美证券市场上的投资风险。 【期刊名称】商业经济与管理 【年(卷),期】2011(000)006 【总页数】6

【关键词】关键词:信息交易量;异质信念;GARCH(1,1)模型

一、引 言

传统资产定价模型大都假设不同投资者对相同资产未来收益分布持有相同的预期或判断,即假定投资者是同质信念的。同质信念的假设又可以简单概括为两个方面:首先,所有的投资者能够免费并同时接收到市场上的新信息;其次,所有的投资者都按照相同的方式处理接收到的新信息。同质信念假设只是对资本市场的一种理想化前提假设,而资本市场的实际预期用异质信念(heterogeneous beliefs)来刻画更为合理,异质信念也称为意见分歧(disagreement),表示不同投资者对同期资产收益持有不同的预期[1]。

近年,异质信念下资产定价问题的研究引起学者对传统定价模型投资者同质性假设的重新思考。理论模型方面,Miller(1977)首先提出,在卖空限制和投资者异质信念的双重前提下,股票价格主要反映乐观投资者的评价,这将造成股票的价格高于其真实价值,投资者意见分歧的程度、所受卖空限制的程度均与股票价格被高