我国基础设施REITs的发展路径初探
文章节选发表在《中国金融》2017年第四期。与张立合作。本文获有SORSA研究资金赞助。
REITs（Real Estate Investment Trusts），是以发行权益投资证券的方式，募集资金，并将资金专门投资于不动产领域，将投资综合收益按比例分配给投资者的一种产业投资模式。说起REITs，大多数人认为其仅是“房地产”投资信托。但海外经验显示，事实上，其内涵可以扩展为包含铁路、高速公路、通讯设施、电力配送网络、污水处理设施及其它具备经济价值的土地附着物，这些资产都可以理解为不动产，同时也是常见的基础设施资产。投资于这些基础设施资产的REITs即为基础设施REITs。
根据国家统计局统计，2016年我国基础设施投资完成额达到11.89万亿元，比上年增长17.4%。基础设施投资资金面临巨大需求。海外经验显示，基础设施REITs是基础设施重
要的融资渠道。基础设施REITs拥有其他融资方式所不具备的优势和特点，与基础设施领域资金需求非常匹配，也应该成为我国在基础设施领域融资的重要渠道之一。基础设施REITs具有多种优势：除了和商业地产REITs享有的所得税税收优惠政策外，如果基础设施涉及权益转让，则会减少公用事业单位即项目公司的负债率；另外，公募REITs具备较为广泛的投资者群体，可以获得较低成本及较长期限的融资，起到降低项目公司整体的杠杆率水平和优化债务结构的作用；同时由于税收优惠，投资人也可以获得具有竞争力的税后投资回报。
2016年12月26日，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》）。作为国家战略扶持的PPP领域获得了资产证券化这一新兴融资渠道的大力支持，其中特别提出要“推动不动产投资信托基金（REITs），进一步支持传统基础设施项目建设”。本文主要结合美国基础设施REITs的发展经验，对我国相关产品发展路径进行初步探讨。
一、 国外基础设施REITs的发展概况
基础设施投资对于一个国家的经济发展有着重要的长期和短期效应。起于1929年的大萧条导致美国及全球经济的大幅下滑。为重振经济，1933年，罗斯福总统签署了《全国工业复兴法案》（The National Industrial Recovery Act ），其中最重要的内容之一就是政府在公共工程方面的投资。上世纪50 年代，艾森豪威尔总统在任期间，美国政府成功在基建设施中引入私人资本，不但公共总投资在GDP中的占比达到历史高位的7%，而且联邦政府债务不断下降。在2008年金融危机之后，奥巴马总统颁布了 《2009美国复苏与再投资法案》（American Recovery and Reinvestment Act，2009），提出要通过投资基础设施以刺激经济增长。新一届的特朗普总统提出的“长期基建投资计划”也备受瞩目。而积极的财政政策和宽松的货币政策导致政府负债上升，仅靠政府财力已无法推动基础设施建设的高速增长，根据ASCE（American Society of Civil Engineers，2016）的统计，未来5年美国仅地面交通系统的平均年投资资金缺口就将达
1100亿美元，因而迫切需要私人资本等社会资本作为基础设施融资的重要来源。
利用REITs为基础设施融资，在美国也属于一项相对较新的尝试。2007年，美国国税局（Internal Revenue Service）在给美国电力基础设施联盟的批复函中确认了基础设施可以成为REITs的合格投资对象[2]，这一批复函确立了REITs投资基础设施的地位。在过去几年，美国国税局规定从非传统型不动产投资中所获得的租赁收入，也可以成为REITs的合格收入。在美国，已经出现基于电力配送网络、移动通信塔、天然气管网、等高度专业性化基础设施的REITs。美国REIT协会（NAREIT）将这些新的资产类别归为另类REITs。如图1所示，截止2016年11月，在 FTSE NAREIT All Equity REITs指数的167只公募REITs中，共有5只基础设施REITs，总市值已达763.62亿美元，占比8.35%。另外，还有6只以数据中心为基础资产的REITs，总市值500.43亿美元，占比5.47%；以及市值占比3.67%的特殊REITs。广义基础设施REITs占比接近17.49%。
图1 美国公募REITs类型市值占比 o:gfxdata='UEsDBBQABgAIAAAAIQDC7q8uFgEAAKECAAATAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbKySy07DMBBF 90j8g UtSpyyQAgl6YLHEliUDxjsSWLh2JbtlvbvmbjJBpUKCTZx/Jh7jsau1/vRsB2GqJ1t Kqs OEMrndK2b/jb5qm45SwmsAqMs9jwA0a bi8v6s3BY2RUbWPDh5T8nRBRDjhCLJ1HSzudCyMkmoZe eJAf0KO4rqobIZ1NaFORpgze1g/YwdYk9rin5aNJQBM5uz8enFgNB NlpDIVOys kYpZkJJlflM HLSPV6TBxUnCtPMzYK57odYErZC9QkjPMJKGkEb7dwdBCRXgkxoVl59VeT70hLXrOi1RObkdqSPl nLhon8fLgaSiyMO/oUdT5sDfKSS6cBT5 3eDHLNwRX5g7RcAAAD//wMAUEsDBBQABgAIAAAAIQCt MD/xwQAAADIBAAALAAAAX3JlbHMvLnJlbHOEj80KwjAQhO C7xD2btN6EJGmvYjgVfQB1mTbBtsk ZOPf25uLoCB4m2XYb2bq9jGN4kaRrXcKqqIEQU57Y12v4HTcLdYgOKEzOHpHCp7E0DbzWX2gEVN
我国基础设施REITs的发展路径初探
