目 录
一、目前生猪养殖仍处于景气高位 ................................................................................. 4
1、本轮猪周期受多因素驱动 ..................................................... 4 2、目前生猪价格位于高位 ....................................................... 5 3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观 ............................................... 5 1）猪粮比高企，自繁自养生猪利润可观 ........................................... 5 2）外购仔猪养殖利润受猪仔价格影响大 ............................................. 7
二、猪肉消费短期下降，长期将保持增长 ..................................................................... 9
1、国内肉类消费仍有提升空间 ................................................... 9 2、猪肉消费短期仍将下降，长期将保持增长 ...................................... 12 1）预计 2024 年国内猪肉消费仍将同比下降 ....................................... 12 2）猪肉消费有恢复空间，长期将保持增长 ........................................ 12
三、2024 年猪肉供给偏紧，生猪价格有望保持高位 ................................................. 14
1、目前肉类整体供给偏紧 ...................................................... 14 2、猪肉难以大幅度被替代 ...................................................... 16 1）2024 年禽类出栏增速相对有限 ................................................ 16 2）预计牛羊肉产量将维持低增速 ................................................ 17 3、生猪产能逐步恢复，2024 年猪肉供应仍偏紧 .................................... 18 1）预计下半年生猪出栏量将改善 ................................................ 18 2）受制扩繁周期，能繁存栏母猪量存在供给缺口 ................................... 19 3）三元母猪难以替代二元母猪能效 .............................................. 22 4）猪肉进口存在不确定性 ...................................................... 24 4、预计 2024 年生猪价格将保持高位 ............................................. 24 1）2024 年猪肉供需整体偏紧 .................................................... 24 2）预计今年猪肉价格维持高位 .................................................. 25
四、行业整合空间大，建议关注龙头公司 ................................................................... 26
1、国内生猪养殖处于规模化早期 ................................................ 26 2、行业集中度低，整合空间大 .................................................. 28 3、建议关注龙头公司 .......................................................... 28 1）规模化养殖模式对龙头发展有利 .............................................. 28 2）龙头盈利能力更强 .......................................................... 29 3）龙头公司抗风险能力更强 .................................................... 30
五、风险提示 ................................................................................................................... 31
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图表目录
Figure1 22 个省市生猪平均价格及同比增速 .................................................... 4 Figure2 猪周期主要取决于供需走势 ................................................................. 4 Figure3 本轮猪周期生猪平均价格月度同比增速 .............................................. 5 Figure4 本轮猪周期生猪平均价格环比增速 ...................................................... 5 Figure5 22 个省市猪粮比数据走势.................................................................... 6 Figure6 本轮猪周期自繁自养生猪养殖利润走势 .............................................. 6 Figure7 自繁自养生猪养殖利润月度同比增速 .................................................. 7 Figure8 自繁自养生猪养殖利润环比增速 .......................................................... 7 Figure9 仔猪平均价格及同比增速 ...................................................................... 7 Figure10 外购仔猪养殖利润月度同比增速 ........................................................ 8 Figure11 外购仔猪养殖利润环比增速 ................................................................ 8 Figure12 外购仔猪养殖利润走势........................................................................ 8 Figure13 现阶段外购猪仔养殖利润价格敏感性分析 ........................................ 9 Figure14 中国人口全球占比约 18.3% ................................................................. 9 Figure15 中国肉类消费占比 28.4% ..................................................................... 9 Figure16 国内肉类消费总量及同比增速 .......................................................... 10 Figure17 国内肉类消费主要受价格负面影响 .................................................. 10 Figure18 国内人口、居民均可支配收入驱动肉类消费 .................................. 10 Figure19 国内肉类消费与城市化率正相关 ...................................................... 10 Figure20 人均 GDP 增长将驱动国内肉类消费提升 .......................................... 11 Figure21 城市化率提升将驱动国内肉类消费提升 .......................................... 11 Figure22 2024 年国内猪肉消费预计仍将同比下降 ........................................ 12 Figure23 中国猪肉全球消费占比 44.5% ........................................................... 12 Figure24 全国人均猪肉消费量及同比增速 ...................................................... 13 Figure25 国内猪肉消费量及占比...................................................................... 13 Figure26 国内猪肉消费量长期趋势向上 .......................................................... 14 Figure27 国内肉类总产量及同比增速 .............................................................. 14 Figure28 国内猪肉产量及同比增速 .................................................................. 14 Figure29 全国各类肉产量占比.......................................................................... 15 Figure30 国内各类肉进口总量及同比增速 ...................................................... 15 Figure31 国内猪肉进口量及同比增速 .............................................................. 15 Figure32 国内各肉类平均价格仍位于高位 ...................................................... 16 Figure33 国家密集投放冻储肉缓解猪肉供给紧张 .......................................... 16
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Figure34 国内禽肉产量及同比增速 .................................................................. 17 Figure35 国内禽肉类别占比 .................................................................................. 17 Figure36 2024 年国内父母代鸡苗外销量、存栏量及同比增长 .................... 17 Figure37 国内牛肉产量及同比增速 .................................................................. 18 Figure38 国内羊肉产量及同比增速 .................................................................. 18 Figure39 生猪供应周期循环 .................................................................................. 18 Figure40 能繁存栏母猪月度同比及环比增长 .................................................. 19 Figure41 生猪出栏量及同比增速 ...................................................................... 19 Figure42 生猪出栏量季度环比及同比增速 ...................................................... 19 Figure43 能繁存栏母猪均值及同比增长 .......................................................... 20 Figure44 中国进口种猪及同比增速 .................................................................. 20 Figure45 中国种猪进口国家分布 ...................................................................... 20 Figure46 生猪完整繁殖周期 .............................................................................. 21 Figure47 生猪繁殖体系 ..................................................................................... 21 Figure48 2024 年核心群种猪供应能力下降 5 成以上 .................................... 22 Figure49 二元能繁母猪价格同比及环比走势 .................................................. 22 Figure50 能繁母猪存栏结构（2024.11） ........................................................ 23 Figure51 二元能繁母猪和后备三元母猪性能比较 .......................................... 23 Figure52 生猪进口量及占比 .............................................................................. 24 Figure53 2024 年猪肉主要进口来源国 ............................................................ 24 Figure54 肥育猪出栏活重同比及环比 .............................................................. 25 Figure55 2024 年国内猪肉产量预测 ................................................................ 25 Figure56 生猪价格与能繁母猪存栏量滞后 4 个月相关性较高 ...................... 26 Figure57 全国生猪养殖户总数及同比增长 ...................................................... 26 Figure58 国内生猪出栏场数（500 头以上）占比 ........................................... 26 Figure59 美国生猪养殖户总数及同比增长 ...................................................... 27 Figure60 美国生猪出栏场数（500 头以上）占比 ........................................... 27 Figure61 美国生猪出栏占比 .............................................................................. 27 Figure62 中国生猪出栏企业市场占有率 .......................................................... 28 Figure63 美国生猪养殖企业市场占有率 .......................................................... 28 Figure64 国内生猪养殖上市公司经营模式 ...................................................... 29 Figure65 国内生猪养殖上市公司财务指标 ...................................................... 29 Figure66 国内生猪养殖上市公司估值（2024/5/7） ...................................... 30 Figure67 畜禽养殖指数 PB 走势 ....................................................................... 30 Figure68 牧原股份上市以来 PB 走势 ................................................................ 31 Figure69 温氏股份上市以来 PB 走势 ................................................................ 31
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一、目前生猪养殖仍处于景气高位
1、本轮猪周期受多因素驱动
本轮猪周期受多因素驱动。自 2006 年以来，国内生猪养殖行业已经历 3 次完整猪周期。本轮猪周期始于 2024 年 5 月，主要受猪周期叠加非洲猪瘟疫情，地方政府出台生猪禁养、限养的规定，小规模养殖户加快抛售退出， 导致存栏量显著减少影响，出现供需缺口，推动生猪价格大幅上涨。
Figure1 22 个省市生猪平均价格及同比增速
22个省市:平均价:生猪（元/千克）
同比
2010.4- 2024.5 2024.5-至今
80%
60% 40% 20% 0% -20%
2006.5-2010.4 40 35 30 25 20 15 10 5 0
2006
2008
2010.4-2015.3 2010 2012 2014 2016
-40%
2024 2024.1-5
资料来源：wind、世纪证券研究所
长期来看，生猪价格主要受供给影响。在目前国内对肉类消费需求相对稳定情况下，猪肉价格的波动主要源于国内生猪的供给变化。其本质为“生猪供给减少→猪肉价格上涨→母猪存栏量大增→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→猪肉价格上涨”的周期循环。
Figure2 猪周期主要取决于供需走势
肉价下跌
生猪供应 增加 大量淘汰 母猪
母猪存栏 量大增
生猪供应 减少
肉价上涨
资料来源：世纪证券研究所
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2、目前生猪价格位于高位
从 2024 年下半年开始，生猪市场供应明显减少，价格较快上涨。2024 年， 22 个省市生猪平均价格为 21.82 元/千克，同比增长 71.8%。2024 年 5 月 8 日，22 个省市生猪平均价格为 31.5 元/千克，同比上涨 109.6%，环比下降 2.3%,近期，虽然猪肉价格连续八周环比回落，但仍处于高位。
Figure3 本轮猪周期生猪平均价格月度同比增速
2024年
2024年 2024年
Figure4 本轮猪周期生猪平均价格环比增速 2024年 2024年 2024年
40%
250% 200% 150% 100% 50% 27% 215% 1918% 123.0% 112.3% 98% 67% 30% 173% 162% 157%
29% 23% 17% 5% 6% 8% 11% 20% 10% 0% -10% -20%
48% 49% 46% 48% -15% -5% -3% -3% -7%-11%0% -18% 1月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
12月-28% -33% -50% 资料来源：wind、世纪证券研究所
-4% 6% 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 -46.月-6% -6.7% -20% -30% 资料来源：wind、世纪证券研究所
3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观
1）猪粮比高企，自繁自养生猪利润可观
现阶段猪粮比远高于盈亏平衡点。自繁自养生猪利润主要取决于生猪价格及饲料成本两个因素的影响。猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据， 通俗地讲，就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值。
生猪价格和玉米价格比值在 6：1 时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高，说明养殖利润越好，养殖户补栏积极性就越高。截止 5 月 8 日， 国内 22 个省市猪粮比为 15.07 倍。1-5 月，猪粮比均值为 17.4，同比增长 59.3%，远高于盈亏平衡点。
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生猪养殖行业专题研究报告及供需情况分析
