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股指期货期现套利浅析
一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？
期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。
2、股指期货与沪深300指数的联系
股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 无 套 利 区间
时间
3、套利原理简介
股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货
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价格
期货指数 套利机会 现货指数
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指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。
在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。
二、ETF股指套利交易流程
出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。
目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。
1、ETF的选取
利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。
2、资金配置
以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。
3、选择开仓时机
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。
4、选择平仓时机
当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。
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三、风险点及防范措施
1、追加期货保证金风险及防范措施
股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持部分仓位。
2、期现价差持续拉大的风险及防范措施
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。
四、实际交易案例
图1：近期股指期货1012合约日K线图
图2:近期沪深300指数日K线图
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某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：
2010年8月13开仓记录 时间 12:59:39 13:00:02 买卖方向 S 开 B 开 标的 IF1008 数量 1 价格 占用资金 结算价/收盘价 2850.6 0.610 2844.4 15.36万 84.84万 180ETF 1400000 0.606 2010年8月16平仓记录 时间 买卖方向 盈亏分析 09:48:16 B 平 标的 IF1008 数量 1 价格 2851.8 09:46:30 S 平 8月13 8月16 盈亏 手续费 合计 180ETF 0.606 买开1400000份 0.609 卖平1400000份 180ETF 1400000 0.609 IF1008 2844.4 卖开1手 2851.8 买平1手 （-7.4）*300=-2220 85.332+85.554=170.886（元） -2390.886（元） 0.003*1400000=4200（元） 245.52+255.825=510.3（元） 3689.7(元)
合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万
合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元 8月18开仓记录
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时间 10：42：28 10：42：39 10：42：41 10：42：41 10：42：41 买卖方向 S 开 B 开 B 开 B 开 B 开 标的 IF1008 数量 1 价格 2950 占用资金 结算价/收盘价 15.93万 440899.2 3637 176806.8 260916.3 2966.5 2.026 3.660 3.660 3.660 50ETF 218700 2.016 100ETF 1000 3.637 3.638 3.639 100ETF 48600 100ETF 71700 8月20平仓记录 时间 10：29：02 买卖方向 B 平 标的 IF1008 数量 1 价格 2945 3.63 10：29：58 S 平 10：29：58 盈亏分析 50ETF S 平 100ETF 121300 50ETF 218700 2.026 IF1008 100ETF 2950 卖开1手 8月20 2.026 卖平218700份 3.630 卖平121300份 2945 买平1手 8月18 2.016 买开218700份 3.6386 买开121300份 盈亏 手续费 合计 0.01*218700=2187（元） -1043.18（元） 265.2（元） 1921.8 (元) 264.5（元） -1307.68（元） 5*300=1500(元) 176.85（元） 1323.15（元） 合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万
合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元
9月10开仓记录
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股指期货期现套利策略与案例分析
