三、计算题
1．一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，到期一次还本付息，甲投资者于发行后第三年年初以1020元买入该债券，一直持有到期，试计算其到期收益率。
2．一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投资者于发行后第二年年初以960元买入该债券，持有一年后以1020元将其转让给乙投资者，试计算其持有期收益率。
3．一可转债，当时市价为1300元，股票价格为22元，转换率为50，试计算转换升水或者贴水。
4．某企业平价发行面额100元的2年期一次付息债券，票面利率8%，假如1年期银行定期存款利率5%，试计算持有1年后债券的转让价格。 答案： 一、单项选择题 1．B 2．B 二、多项选择题 1．ABC 2．AB 三、计算题 1．1515.69% 2．16.67% 3．18.2% 4．110.48元
第二章 股票价值
学习目的和要求：股票作为一种有价证券，其价格决定的依据也是以现值理论为基础。然而，股票价格决定因素更
为错综复杂。本章就着重分析股票的价值和价格。股票的价值是决定股票价格的重要依据，股票价格不等于价值是股市的常态。股票的价值就是未来股息收入的现值和。简化模型P=D/I表明：股票价值与每股预期股息成正比，与贴现率（市场利率）成反比。公司每年分派的股利固定不变是一个特例，更一般的情况是有一定增长。从简化模型可以扩展出公司股利按不变比率增长的模型。另外还导出有限期持有条件下股票价值的决定模型。可以用市盈率的简单估计和回归估计来估计股票的价值。最后指出如何选择有价值的公司股票。
本章知识要点：股票的价值、股票价格、简化模型、公司股利按不变比率增长的模型、有限期持有条件下股票价值的决定模型以及用市盈率的简单估计和回归估计来估计股票的价值。
第一节 股票价值决定的基本原理 一、股票的面值
股票票面上标明的价值是股票的面值，除份额股票外，实物股票票面上都标明有面额。但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股票的面值仅具于薄记方面的作用。 二、股票的净值
股票的净值就是公司的资产净值，它等于(总资产一负债)，又可称为股东权益，即是公司总资产中属于股东所有的部分。每股净值=股票的净值/股票的发行额。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股净资产*
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净资产收益率，每股净资产指标代表每股的净资产数量，净资产收益率代表资产的获利能力，即资产的质量。所以，股票的价值不仅取决于公司资产的数量，而且取决于它的质量。 三、股票的价格
股票的交易价格每时每刻处于不断变化中，价格高低受到经济、社会、心理因素的影响。当影响价值的因素发生变化时，股票的价值也要随之变化。当且仅当影响股票价格变动的因素同时也是影响股票价值的因素时，股票的价格才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。 四、股票的价值 （一）股票的价值（1）
股票的价值就是未来股息收入的现值和。假设：①将来的股息收入为D1，D2，……，Dn；②折现率为r，且在未来n年内保持不变；③n为投资者持有股票的期限；④Pn为第n期的股票价格。股票价值是未来股息收入的现值之和，因而有：
（2，1）
假定投资者无限期持有股票，即n→∝，有 ， 则股票价值为：
再假定将来的股息收入不变，恒为常数D，而 当n→∝ 时收敛于1/r，所以：
（2，2） （二）股票的价值（2）
例2.1：当D=0.5元/股，r=10%时，则P=0?5∕10%=5(元/股)。 在运用P=D/r这一公式时应注意以下问题：
① D为常数的假设，即是说公司没有成长性，这一假设不很合理。放弃这一假设，那么需要考察公司利润的增长率及持续时期。下表列示了不同增长率在30年后使单位投资额增长的倍数（复利计算）。 表（2，1） 增长率（％） 倍数
② 在其他条件相同的情况下，现金股息支付的比例。
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10 15 20 25 30 35 40 45 17 66 237 808 2620 8129 24201 69349
③ 利率水平。在公式P=D/r中，r的含义是什么呢？首先，r可理解为贴现率；其次，r可理解为机会成本；最后，r可被认为是金融市场的平均收益率。 ④ 风险程度。
第二节 股票价值决定原理的扩展 一、不变增长率模型
又叫戈登模型。假定公司每年的股利为：
并按固定增长率g增长，则：
把等式代入股利贴现模型（2，1），得：
仍然假定持有期无限，即n→∞,则：
在n→∞时，假定r>g, 级数：
收敛于1/r-g。所以：
（2，3）
式（2，3）表明，在假设条件成立的前提下，股价等于预期股息与贴现率和股息增长率差的商。 把式（2，3）改写成：
（2，4）
上式的含义是，等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了
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投资者购买股票的内在收益率。
例2.2：某公司股票市场价格为15元，其每股收益0.60元，股息支付比率为70%。预期该股股息增长率在以后年度将保持为10%，金融市场的一般收益率为12%，试用不变增长率模型估计该公司股票的价格。
二、有限期持有条件下股票价值的决定
如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值如何决定呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：
式中：
——t=1时的预期股利；
——t=1时的股票价格。
在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：
带入上式得：
（2，5）
上式说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值，因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定与无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定在公式上是一样的。 第三节 股票价值的估计 市盈率的简单估计
（一）把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场赋予该行业的平均市盈率。
（二）把所需估价公司的预期每股收益乘以估计的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。 （三）适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。 第四节 股票价值的分析运用 一、选择公司股票的几条准则
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（一）选择持续高速成长的公司。
一是选择出近几年高速成长的行业。二是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。三是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技术水平进行跟踪分析。四是选择一个合适的时机买入并长期持有。
（二）决不购买价格高于价值的股票。题材是经大多数投资者认同的对股票价值具有影响的因素，概念是具有相同题材的股票的集合，俗称板块。
（三）购买能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其说是某一具体数值倒不如说是一个区间更为合适。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想象空间”。 以上几条准则是从投资理念的角度，而不是从实际操作层面提出的。 在实际操作中有以下几点值得重视： 1．公司的盈利增长能力。 2．公司的股本扩张能力。 3．公司的垄断能力。 4．公司所处行业的前景。 第二章自测题： 一、单项选择题
1．股票之所以有价格，是因为（ ）
A．股票具有面额
B．股票持有人可定期取得一定的股息收入
C．股票持有人享有公司破产时的剩余资产清偿权 D．股票持有人可参与管理
2．股票未来收益的现值是股票的（ ）
A．内在价值 B．帐面价值 C．市场价格 D．清算价格
3．某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票鄹裎?4.4元，则股票的价值和市盈率分别为（ ）
A．7.2元/股、20 B．7.2元/股、20 C．20元/股、 7.2 D．20元/股、20
4．某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票价格为14.4元，股利发放率为80%，预期该股股息增长率在以后年度将保持为8%，则股票的价值为（ ）
A．36元/股 B．28.8元/股 C．5.76元/股 D．14.4元/股 二、多项选择题
1．股票未来收入的现值是股票的：（ ）
A．真实价值 B．内在价值 C．理论价格 D．市场价格 三、判断题
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2012证券投资与分析教材电子版 - 图文
