财务成本管理（2019）考试辅导
第六章++债券、股票价值评估
第六章 债券、股票价值评估 考情分析 本章内容在教材中属于一般性章节，最近三年平均分值在4分左右。前年（2017年），试卷Ⅰ中考核了3.5分的客观题，试卷Ⅱ中没有考核。从考试题型看，客观题、主观题均有可能出题。 教材变化 本章与2018年教材相比，在“混合筹资工具价值评估”部分把“认股权证”修改为“附认股权证债券”。其余部分仅是个别符号和文字的修改，没有实质性变化。 学习提示 本章在考试中内容相对简单，需要掌握债券价值的评估方法、债券的到期收益率、普通股价值的评估方法和普通股的期望报酬率，熟悉混合筹资工具的价值评估。建议在学习中，多练习与债券估值的影响因素和优先股的特殊性有关的客观题，熟练解答债券、普通股和优先股的评估方法的主观题。 主要内容 1.债券价值评估 2.普通股价值评估 3.混合筹资工具价值评估 第一节 债券价值评估 一、债券的类型 （一）债券的概念 概念 债券面值 票面利率 发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券 即票面金额 票面利率不同于有效年利率。有效年利率通常是指按复利计算的一年期的利率 债券到期日 指偿还本金的日期 （二）债券的分类 按是否记名分类 按能否转换为股票分类 按有无财产抵押分类 按能否上市分类 按偿还方式分类 按债券的发行人分类 二、债券价值的评估方法 记名债券和无记名债券 可转换债券和不可转换债券 抵押债券（一般抵押债券；不动产抵押债券；设备抵押债券；证券信托债券）和信用债券 上市债券和非上市债券 到期一次债券和分期债券 政府债券（中央政府发行的债券）、地方政府债券、公司债券和国际债券
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原理：债券的价值=从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 折现率：当前等风险投资的市场利率。 【手写板】
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（一）债券的估值模型
固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
Vd=
式中：Vd—债券价值； I—每年的利息； M—面值；
rd—年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率； n—到期前的年数。 【手写板】
I×（P/A,rd，n）+M×（P/F，rd，n） 【教材例题】有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每年计算并支付一次利息，5年后到期。假设等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
Vd =++++
=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5） =80×3.7908+1000×0.6209 =303.264+620.9
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=924.16（元） 2.其他模型 （1）平息债券。
平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息债券价值的计算公式如下：
Vd=
式中：Vd—债券价值； I—每年的利息； M—面值；
m—年付利息次数； n—到期前的年数； rd—年折现率。
【教材例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率（即等风险投资的必要报酬率）为10%。
该债券的价值为：
=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）
=40×7.7217+1000×0.6139 =308.868+613.9 =922.77（元）
【结论】当债券的票面利率（8%）小于折现率（10%）时，无论付息频率如何变化，债券均处于折价出售状态；且每半年支付一次利息时，该债券的价值（922.77元）比每年付息一次时的价值（924.16元）降低了。
即票面利率小于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会折价发行，并且随着付息频率的加快，折价发行的债券价值会下降。 【拓展】
①平价发行的债券。
【例题】有一债券面值为1000元，票面利率为10%，每年计算并支付一次利息，5年后到期。假设等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
Vd =100×（P/A，10%，5）+1 000×（P/F，10%，5） =100×3.7908+1 000×0.6209 =379.08+620.9 =999.98（元） ≈1 000（元）
承上例，其他条件均不变，付息频率改为每半年计算并支付一次利息，则债券的价值为： Vd =50×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）
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=50×7.7217+1000×0.6139 =386.085+613.9 =999.985（元） ≈1000（元）
【结论】当债券的票面利率（10%）等于折现率（10%）时，无论付息频率如何变化，债券面值均等于其价值，处于平价出售状态；即随着付息频率的加快，平价发行的债券，债券价值不变。
即票面利率等于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会平价发行，并且随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变（等于其面值）。
②溢价发行的债券。
【例题】有一债券面值为1000元，票面利率为12%，每年计算并支付一次利息，5年后到期。假设等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
Vd =120×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5） =120×3.7908+1000×0.6209 =454.896+620.9 =1075.8（元）
承上例，其他条件均不变，付息频率改为每半年计算并支付一次利息，则债券的价值为： Vd =60×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10） =60×7.7217+1000×0.6139 =463.302+613.9 =1077.2（元）
【结论】当债券的票面利率（12%）大于折现率（10%）时，无论付息频率如何变化，债券均处于溢价出售状态；且每半年支付一次利息时，该债券的价值（1077.2元）大于每年付息一次时的债券价值（1075.8元）。
即票面利率大于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会溢价发行，并且随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值会上升。
③折价发行的债券。
【例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每年计算并支付一次利息，5年后到期。假设等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
Vd =80×（P/A，10%，5）+1 000×（P/F，10%，5） =80×3.7908+1 000×0.6209
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=303.264+620.9 =924.16（元）
承上例，其他条件均不变，付息频率改为每半年计算并支付一次利息，则债券的价值为： Vd =40×（P/A，5%，10）+1 000×（P/F，5%，10） =40×7.7217+1 000×0.6139 =308.868+613.9 =922.77（元）
【结论】当债券的票面利率（8%）小于折现率（10%）时，无论付息频率如何变化，债券均处于折价出售状态；且每半年支付一次利息时，该债券的价值（922.77元）小于每年付息一次时的债券价值（924.16元）。
即票面利率小于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会折价发行，并且随着付息频率的加快，折价发行的债券价值会下降。
（2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此，也称为“零息债券”。零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。
纯贴现债券的价值：
Vd=
式中：Vd—债券价值； F—到期日支付额； rd—年折现率；
n—到期时间的年数。
【教材例题】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设年折现率为10%，其价值为：
Vd==148.6（元）
有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设年折现率为10%，其价值为：
Vd===993.48（元）
或者：
Vd=（1000+1000×12%×5）×（P/F，10%，5） =1600×0.6209 =993.44（元）
【提示】在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。
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债券的类型、债券价值的评估方法(1)
