电子烟产业链分析报告
2020年8月
目 录
1、 电子烟：席卷全球的新型烟草消费............................................................................................42、 从小众走向大众，新型烟草行业快速发展.................................................................................5
2.1、 政策监管+产品升级催化行业良性增长 ................................................................................................... 62.2、 蒸汽烟：尼古丁盐催化小烟崛起............................................................................................................. 82.3、 加热不燃烧：市场潜力大，等待监管进一步明确 ................................................................................. 11
3、 冉冉升起的电子烟市场，谁掌握主导权 ..................................................................................14
3.1、 产品为上，目前蒸汽烟的核心在于雾化器 ............................................................................................ 143.2、 加热不燃烧：近似真烟，技术门槛更高................................................................................................ 16
4、 分析建议.................................................................................................................................17
4.1、 行业判断及投资机会 ............................................................................................................................. 174.2、 重点公司覆盖：思摩尔国际 .................................................................................................................. 194.3、 重点公司跟踪：亿纬锂能...................................................................................................................... 254.4、 重点公司跟踪：盈趣科技...................................................................................................................... 27
5、 市场提示.................................................................................................................................29
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1、电子烟：席卷全球的新型烟草消费
电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，在生理上(提供尼古丁)和物理习惯上(模仿吸烟动作, 烟雾等)都与吸烟行为相近，它是通过雾化、加热等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品，主要具备几个特点：???
不燃烧，极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分无二手烟，不会对公共环境和他人健康产生影响
含烟草成分，一定程度上满足烟民的生理需要，并且可以根据烟油烟碱含量设置不同的规格。
目前市场上主流的新型烟草产品主要有蒸汽型电子烟（包括开放式和封闭式）和加热不燃烧电子烟，两者在产品设计、用户体验、监管政策等方面存在较大差异：?
蒸汽型电子烟：通过加热液体产生供吸食者吸气的气溶胶，由吸食者吸入口腔从而达到吸烟的目的，其中的液体称为烟油，通常由尼古丁、丙二醇、甘油和调味剂制成。
加热不燃烧电子烟（HNB）：和传统烟草原料一样，采用加热烟草的形式产生可供吸食的烟雾，其本质是一种烟草产品，只是通过温度控制使得烟草能够产生烟雾而不达到燃烧的状态。
图 2：加热不燃烧电子烟
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图 1：开放式电子雾化设备
资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部
传统烟草通过燃烧之后会产生焦油、尼古丁、酚类、醇类、酸类、醛类等超过 4000 多种对人体有害的有毒物质。并且燃烧香烟和吸食香烟之后吐出来的二手烟刺激性气味很强，含有很多有害物质，对周围人的健康会造成很大的危害。电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品，对吸烟者的健康以及对他人的影响较小，近年在全球范围内越来越流行。
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表 1：传统烟草和新型烟草对比
传统烟草
原理烟草直接燃烧成分烟草、烟纸和助燃剂使用次数一次性
重气味
便携性便携
/释放物
/细胞毒素
尼古丁含量高烟焦油含量高
高致癌物
对他人影响产生二手烟，影响健康价格价格不等
资料来源：中华烟草网，市场研究部整理
蒸汽型电子烟
蒸汽烟油
甘油、丙二醇、调和香精多次重
小烟便携，大烟不便携传统烟草的 8%传统烟草的 9%
由烟油决定，可以无尼古丁添加无不明影响较低价格较低
加热不燃烧电子烟
加热烟草产生烟雾但是不燃烧的状态烟草、甘油、丙二醇、调和香精更换烟弹较轻便携
传统烟草的 5%传统烟草的 14%低低无
影响较低价格较高
2、从小众走向大众，新型烟草行业快速发展
由于传统烟草对身体的伤害，2012 年开始受全球控烟活动的影响，传统烟草行业发展乏力。与此同时，电子烟发展迅速，其中蒸汽式电子烟销售额由2010 年 10 亿美元增长至 2019 年约 200 亿美元，2019 年在全球烟草销售份额中约达 2.5%；2017-2019 年电子烟市场销售额复合增长率达到 25%，如果全球渗透率达到 10%，市场规模可达 800 亿美元。
图 3：全球烟草行业市场规模（单位：十亿美元）
图 4：全球电子烟市场规模
资料来源：Bloomberg，市场研究部资料来源：Bloomberg，市场研究部
从区域来看，东亚、北美和西欧是主要的传统烟草市场，并且吸烟人群来说，中国与美国人数较多，也是电子烟目前发展的主流市场。
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图 5：传统烟草行业的区域分布（2019）图 6：各国吸烟人口数量（单位：百万人）
资料来源：Bloomberg，市场研究部资料来源：世界卫生组织预测，市场研究部
中国占据电子烟生产端的 90%，美国占据电子烟消费端的 57%。根据智研咨询 2016 年数据，中国电子烟产量占到全球 90%，其中深圳占到全国的60%。而美国因为吸雾化气文化发展较早，目前是最大的电子烟消费国，2019年销售额占全球电子烟消费的 57%。
图 7：2019 年各国际及地区电子烟市场消费额占比
资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部
2.1、政策监管+产品升级催化行业良性增长
自 2004 年问世来，电子烟以减害概念吸引消费人群，市场规模不断扩大。我们认为，电子烟行业过去的发展过程主要的催化剂是政策与产品。1）各国对电子烟的政策监管对行业发展产生较大的影响，目前来看，全球各国的监管整体趋严，但是与此同时也在逐步认可电子烟对于传统烟草的替代。
在禁烟活动中，电子烟作为较好的替代品得到推广，并且在发展早期时行业监管宽松，这也一定程度上促进了行业的快速发展。但是在发展过程中，电子烟也因为一些负面的事件引发监管部门的重视，包括产品安全性、购买渠道合法性等。美国也因为电子烟致死的负面报道（后澄清）限制了换弹式电子烟薄荷醇和烟草以外的口味（一次性小烟不限制）。
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电子烟产业链分析报告
