长期混合型基金投资决策
——以富国天惠精选成长基金为例
基金投资者往往会陷入这样的误区：对当期排名靠前的基金持有极大偏好，即暂时性“第一名迷思”。但他们常常发现，当初遥遥领先的基金却在年终经历大震动，甚至遭遇排名翻盘。其实，在某些情况下第一名的基金得重押某些股票，绩效虽然暂时居前，却不代表年年都能获得稳定的报酬。而投资者投资共同基金一向是以结果、绩效导向的，因此，对基金的投资应挑选绩效稳定居前位的基金。这就是所谓注重基金的中长期绩效。
混合型基金是需要对其进行长期投资的具有代表性的基金种类。媒体报道称，在截至上周的统计中，混合型基金今年以来没有一只取得正收益，并称混合型基金因仓位灵活而陷入灵活陷阱。但以截至6月15日的数据来看，2001年—2011年这十年间共有811只基金成立，累计涨幅排名前十的“牛基”中，除了2只是股票型基金，其余8只全部是混合型基金。混合型基金长期业绩表现出色，主要得益于其灵活的仓位优势。由于混合型基金的仓位比普通股票型基金和债券型基金更灵活，因此其可以根据市场行情的变化进退自如地调整各类资产的投资比例，获取超额收益。在今年市场持续振荡、股债跷跷板效应凸显的背景下，混合型基金灵活的仓位就更显优势。
对混合型基金的长期投资，需要投资者拥有较强的基金分析能力。本文以混合型基金富国天惠精选成长为例，对该基金在不同宏观经济条件下的收益和风险两个方面进行分析与评估，从而为投资长期混合型基金的一般性策略提供范例。 一、 收益分析 1、与同类型基金对比
表1-1 报告期内在混合型基金中收益率排名情况 2006年 19/93 2007年 46/82 2008年 72/130 2009 年 22/150 2010年 7/159 成长股行情大爆发的2010年，也是富国天惠历史上最出色的一年。据Wind数据，2010年，富国天惠取得了19.31%的业绩，在同期159只混合型基金中排名第七。
富国天惠2005年11月成立以来，年化复合增长率为33.1%，除2007年和
2008年两年外，其复权净值增长率都位于全部混合型基金排名的前20%。在市场表现欠佳的2008年，富国天惠风险控制还算得当，当年，复权单位净值增长率为-47.27%，位于全部混合型基金的前1/2。 2、与上证指数对比 图1-1
（资料来源：富国天惠精选成长基金年报，各类基金网站基金排名；以下同。）
富国天惠基金中长期业绩表现突出，设立以来历经牛熊周期，在不同市场环境中均表现出良好的投资管理能力：在单边下跌的2008年，该基金依然取得了超越同期上证指数18.05个百分点的相对收益；在持续上扬的2009年，通过积极的资产配置，基金取得了75.8％的丰厚收益；而在宽幅震荡的2010年，通过“精选个股”，富国天惠净值逆市上涨19.37％。今年以来，受累于高仓位，富国天惠基金净值下跌，业绩处于同业中上游水平。 3、 与同期业绩比较基准收益率对比
本基金的业绩比较基准＝中信标普 300 指数×70%＋中信国债指数×25%＋同业存款利率×5%。
表1-2 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
富国天惠精选成长证券投资基金
份额累计净值增长率与业绩比较基准收益率历史走势对比图
（截止日期为2010年12月31日）
图1-2
富国天惠精选成长证券投资基金
过去五年净值增长率图
图1-3
从该基金累计净值走势图（图1-2）上来看，富国天惠精选成长的净值始终高于行业基准。从其净值变化来看，06至10净值增长率始终高于行业基准。尤其在06年牛市中，其净值增长表现尤为突出。08年熊市中，其净值跌幅小于基准。10年国内经济波动幅度较大，而该基金在跌势中仍能保持一定增长。截至2010年底，该基金最近五年的年化回报是39.09%。截止2011年12月6日，基金最近1年、2年、3年和5年业绩均排在同类前四分之一。其总收益率达到+355.67%，同类基金排名5/61。 二、 风险分析
该基金中长期业绩表现居同类前列，波动幅度和下跌风险均为偏低，风险调整后回报良好，基金经理团队和投资策略稳定。 1、标准差分析
根据表1-2，该基金在短期、中期、长期内净值变动标准差均高于行业基准。根据图1-2，其净值变动从2007年末起幅度明显大于行业基准。说明其收益的稳定性低于行业基准。实际上，标准差所量化的对象是投资组合收益的波动，而不是投资组合中的风险，因为标准差并没有体现基金的下行风险，即亏损的可能性。正如该基金的标准差较大，但其风险并不一定比同业基金的风险大。换而言之，标准差大的基金可能没有下行风险，而仅仅是收益波动很大。因此，我们最好将
标准差视为衡量收益波动的手段。 2、 星辰风险评级和夏普指数
晨星风险系数来分析风险。它是用来衡量某只基金与同类基金相比较的下行风险。其中，晨星采用国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。这个系数越高，说明与同类基金相比，该基金的下行风险即亏损率越高。
夏普(Sharp)指数，指的是每单位风险所带来的报酬。如果夏普指数等于零，就表示每一份风险所带来的报酬和银行定存相同；夏普指数大于零，则代表优于银行定存。当夏普指数小于零，就表示每一份风险所带来的报酬，不如银行定存。
表2-1 晨星评级 三年 五年 波动幅度(%) 五星
该基金最近3年的波动幅度和下跌风险指标评价为低，夏普比率为高。截止当前，3年和5年晨星评级分别为五星和四星。 三、 投资策略分析
富国天惠基金作为一只积极配置型产品，淡化大类资产配置，股票仓位基本维持在80％以上的水平，风格激进，积极参与市场投资，能较为充分地分享中国经济高速增长和证券市场上涨所带来的丰厚收益。但在单边下跌市场中由于高仓位也将承担更多的系统性风险。
从持股风格来看，富国天惠主要投资高成长个股，具有明显的中小盘成长风格；同时注重对个股的长期成长性挖掘，持股时间长，整体换手率较低，对重仓股调整历来比较温和，也会根据估值变化进行波段操作。精选个股的特征非常适应在震荡市和熊市的操作。在历史上的牛市中表现稍弱，可能是与基金对金融保险行业的配置程度不大有关系。虽然该基金的仓位非常高，而且个股集中度高，但是业绩波动性在同类型基金中不算高。在基金设立以来公布的23份季报中，
四星 21.33 低 评价 0.81 低 0.99 高 最近三年风险评价 晨星风险系数 评价 最近三年 夏普比率 评价 贵州茅台（600519）22次出现在基金前十大重仓股中；其次是苏宁电器（002024），19次出现在基金前十大重仓股中；招商银行（600036）、航天信息（600271）、农产品（000061）、中兴通讯（000063）也均10次及以上出现在基金前十大重仓股中。表明基金经理朱少醒有较为出色的选股能力。
在大多数情况下，富国天惠的仓位一直都在九成左右。虽然仓位较高，但是该基金选择的股票很多都属于稳定增长、业绩较好。不过，也正是由于一直保持了高仓位，不频繁调仓换股，让这只基金在短期内波动较大，投资者需要对基金净值波动有一定的忍耐力。因此，由该基金的投资策略和风格出发，我们可以得出结论：富国天惠基金属于混合型基金中的积极配置型品种，适合风险承受能力较强，期望获得较高收益的投资者。该基金属于中高风险的基金品种，会面临较大的系统性风险，因此风险承受能力较弱的投资者请谨慎投资。
在上述分析中，我们首先通过混合型基金的灵活性优势，确定其作为长期投资的对象。然后我们借助关于基金绩效的相关指标，挑选出混合基金中盈利能力、风险评价、业绩稳定性都较为出色的混合型基金——富国天惠成长。最后我们通过对其投资风格的分析，为未来该基金风险和收益的走势提供了依据。
因此，我们可以得出：该基金回报率较高，风险适度，并致力于通过相对稳健、持续的投资风格来获取长期回报，注重通过精选个股和行业轮动来取得超额收益。虽然由于今年二季度小盘风格的估值回归，一些优质成长股的估值也跟随下调，造成其二季度净值跑输指数。但从这个时点往后看，成长股估值的相对吸引力已得到显著提升。因此，该基金值得投资者作为长期投资对象。
长期混合型基金投资策略分析
