念一 ) (
动态投资回收期是把项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收
期的 根本区别。 动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份。其计算表达式为：'Pt
?0)?i(CI?CO)(1?
t?
ct0?t
计算( 二 )
当年净现金流量1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值/ Pt'=（累计净现金流量现值出现正值的年份－ 现值） 计算该项目的动态投资回收期。见教材35页 [例 lZlOl028-3] 判别准则 （三） P（项目寿命期）时，说明项目（或方案）是可行的P≤ 时，则项目（或方案）不
'
ct'
可行，应予拒绝P ＞P 动态投资回收期一般要比静态投资回收期长些。 注意动态投资回收期、
ct
财务净现值和财务内部收益率之间的关系 ＞i Rn＜，则FNPV＞0，FIRPct i，＝0FIRR＝FNP＝
'
'
Pn，则VctiR＜0，则P＞nFNPV＜，FIRc t 三、投资回收期指标的优劣
'
投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然， 资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，项目抗风险能力强。没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金流量， ) ( 但不足的是投资回收期包括静态和动态技资回收期即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。 它只能作为辅助评价指标。11
lZlOl029 掌握偿债能力指标的计算
债务清偿能力评价，一定要分析债 务资金的融资主体的清偿能力，而不是“项目”的清偿能力。对于企业融资项目，应以项目所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。 一、偿债资金来源
根据国家现行财税制度的规定 , 贷款还本的资金来源主要包括：
①可用于归还借款的利润 ②固定资产折旧 ③无形资产及其他资产摊销费 ④其他还款资金来源。
( 一 ) 利润：一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润。如果需要向股东支付股利，那么还应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润。 ( 二 ) 固定资产折旧
( 三 ) 无形资产及其他资产摊销费
( 四 ) 其他还款资金 ：这是指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源。进行预测时，如果没有明确的依据 , 可以暂不考虑。
二、还款方式及还款顺序
( 一 ) 国外(含境外) 借款的还款方式
采用等额还本付息，或等额还本、利息照付两种方法。 ( 二 ) 国内借款的还款方式
一般情况下，按照先贷先还、后贷后还， 利 息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。
三、偿债能力分析
偿债能力指标主要有：①借款偿还期②利息备付率③偿债备付率④资产负债率⑤流动比率⑥速动比率
借款偿还期( 一 ) 概念 1.
利润、 ( 借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益 来偿还项目技资借款本金和利息所需要的时间。借款偿还期的计算式如下：折旧、摊销费及其他收益 )
Pd
?)?BB?D?I?R(
trd01t? )
（从借款开始年计算；当从技产年算起时，应予注明借款偿还期 ——P式中 d 之和 ——I 投资借款本金和利息 (不包括已用自有资金支付的部分) d 2. 计算 其具体推算公式如下： 当年可用于还款的收益额）= P（借款偿还后出现盈余的年份－1）＋（当年应偿还款额/d 页【例 lZlOl029-1]计算该项目的借款偿还期。见教材38 判别准则3.
借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。它不适用于借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项
项目的偿债能力。 借款偿还期指标主要是以项目为研究对象。 (ICR) ( 二 ) 利息备付率 概念1.
与当期应付利 (EBIT) 利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润 :
的比值。其表达式为息 (PI)
PI）EBIT利息备付率（ICR）＝税息前利润（） /计入总成本费用的应付利息（ ）即利润总额与计人总成本费用的利息费用之和息税前利润（ EBIT 判别准则2.
利息备付它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。利息备付率应分年计算，对于正常经营的项目，时，表示项目没有足够率应当大于1，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于 1
资金支付利息，偿债风险很大。 。根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2( 三 ) 偿债备付率 (DSCR) 1. 概念
偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金 (EBITDA-T) 与当期应还本付息金额 (PD) 的比值。其表达式为 :
AX
偿债备付率(DSCR)＝（息税前利润+折旧+摊销-企业所得税）/当年还本付息金额
12
式中 EBITDA ——息税前利润加折旧和摊销 T 一一一企业所得税 2. 判别准则
AX
偿债备付率应分年计算 , 它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1。
根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于 1.3。 [例 lZlOl029-2]计算利息备付率和偿债备付率。见教材40页
习题
1．对于经营性项目财务分析主要包括（ ）。
A．盈利能力分析 B．营运能力分析 C．偿债能力分析 D．财务生存能力分析E．发展能力分析
标准答案：ACD
2．下列属于动态分析指标的是（ ）。
A．投资收益率 B．资产负债率 C．财务内部收益率 D．速动比率 标准答案：C
3．偿债能力指标主要有（ ）。
A．借款偿还期B．利润备付率C．偿债备付率D．返本期E．流动比率 标准答案：ACE
4．融资前的的财务分析主要是通过编制（ ）表来进行分析。
A．项目资本金现金流量表 B．项目投资现金流量表 C．投资各方现金流量表 D．项目资本金增量现金流量表 标准答案：B
5．下面属于资金成本中的筹资费的是（ ）。
A．委托金融机构代理发行股票而支付的注册费和代理费B．向银行贷款而支付的手续费 C．使用发行股票筹集的资金，向股东支付红利D．使用发行债券和银行贷款借入的资金，要向债权人支付利息
E．委托金融机构代理发行债券而支付的注册费和代理费 标准答案：A B E
6．确定基准收益率的基础是（ ）。
A．资金成本B．机会成本C．投资风险D．通货膨胀E．基准折现率 标准答案：AB
7．下面关于财务净现值说法正确的是（ ）。
A．财务净现值（FNPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况
B．能够直接以货币额表示项目的盈利水平 C．不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果 D．对于互斥方案寿命不等的，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选 E．财务净现值能够真实反映项目投资中单位投资的使用效率 标准答案：A， B， C， D
8．某投资方案的初期投资额为1500万元，此后每年年末的净现金流量为400万元，若基准收益率为15％， 寿命期为15年， 则该方案的净现值为（ ）万元。 A．739 B．839 C．939 D．1200 标准答案：B
9．某项目现金流量如下： 0 1 2 3 4 5 6 计算期 60 60 60 60 60 -200 60
净现金流量若基准收益率5%，则其静态投资回收期是（ ）年。 A. 3.63 B. 3.33 C. 2.63 D. 2.33 标准答案：B
10．下面关于动态投资回收期说法正确的是（ ）。
A．动态投资回收期与静态投资回收期的根本区别是用投资项目各年的净现金流量现值推算投资回收期的。
B．一般情况下，Pt ′＜n，则必有ic＜F IRR. C．动态投资回收期就是累计净现金流量现值等于零时的年份
D．投资回收期全面地考虑了投资方案整个计算期内现金流量，故可以准确衡量方案在整个计算期内的经济效果
E．在实际应用中，若给出的利率ic恰好等于财务内部收益率FIRR时，动态投资回收期就等于项目（或方案）寿命周期，即Pt′=n 标准答案：ABCE
11．下列指标中，取值越大说明项目效益越好的是（ ）。
A．财务内部收益率 B．投资收益率 C．基准收益率 D．投资回收期 E．财务净现值
标准答案：ABE
12．偿债备付率和利息备付率正常情况下应分别（ ）。
A．大于1，大于1 B．大于1，大于2 C．大于2，大于1 D．大于2 ，大于2
13
标准答案：A
13．依据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于（ ）。 A．1 B．1.3 C．1.5 D．2 标准答案： D
14．偿债备付率中可用于还本付息的资金包括（ ）。
A．净利润 B．所得税 C．折旧 D．摊销 E．利息费用 标准答案：ACDE
15．依据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于（ ）。 A．1 B．1.3 C．1.5 D．2 标准答案：B
12101030 建设项目不确定性分析
IZl01031 掌握不确定性的分析内容 不确定性和风险的区别：
风险是指不利事件发生的可能性，其中不利事件发生的概率是可以计量的
不确定性是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能后果，而不知道它 们出现的可能性，或者两者均不知 道，只能对两者做些粗略的估计，因此不确定性是难以计量的。一、不确定性因素产生的原因
1. 所依据的基本数据的不足或者统汁偏差 2. 预测方法的局限，预测的假设不准确 3. 未来经济形势的变化 4. 技术进步
5. 无法以定量来表示的定性因素的影响
6. 其他外部影响因素，如政府政策的变化，新的法律、法规的颁布，国际政治经济形势的变化。 二、不确定性分析内容
不确定性分析就是根据拟建项目的具体情况，分析各种外部条件发生变化或者测算数据误差对方案经济效果的影响程度，以估计项目可能承担不确定性的风险及其承受能力，确定项目在经济上的可靠性，并采取相应的对策力争把风险减低到最小限度。
三、不确定性分析的方法
常用的不确定性分析方法有：盈亏平衡分析 敏感性分析。 （一）盈亏平衡分析
盈亏平衡分析也称量本利分析，就是将项目投产后的产销量作为不确定因素，通过计算企业或项目的盈亏平衡点的产销量，据此分析判断不确定性因素对方案经济效果的影响 程度，说明方案实施的风险大小及项目承担风险的能力。
根据生产成本及销售收入与产销量之间是否呈线性关系，盈亏平衡分析又可分为： 线性盈亏平衡分析 非线性盈亏平衡分析。
线性盈亏平衡分析的前提条件如下： 1．生产量等于销售量
2. 产销量变化，单位可变成本不变，总生产成本是产销量的线性函数 3. 产销量变化，销售单价不变，销售收入是产销量的线性函数
4．只生产单一产品；或者生产多种产品， 但可以换算为单一产品计算，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。 ( 二 ) 敏感性分析
敏感性分析法则是分析各种不确定性因素发生增减变化时，对财务或经济评价指标的影响，并计算敏感度系数和临界点，找出敏感因素。
一般来讲，盈亏平衡分析只适用于项目的财务评价，而敏感性分析则可同时用于财务评价和国民经济评价。
lZl0l032 掌握盈亏平衡分析方法
一、总成本与固定成本、可变成本
根据成本费用与产量的关系可以将总成本费用分解为：固定成本、可变成本和半可变 ( 或半固定 ) 成本 ( 一 ) 固定成本
是指在一定的产量范围内不受产品产量及销售量影响的成本。如工资及福利费 ( 计件工资除外 ) 、折旧费、
修理费、无形资产及其他资产摊销费。 ( 二 ) 可变成本
是随产品产量及销售量的增减而成正比例变化的各项成本，如原材料、燃料、动力费、包装费和计件工资。
14
( 三 ) 半可变 ( 或半固定 ) 成本
是指介于固定戚本和可变成本之间，随产量增长而增长，但不成正比例变化的成本，如与生产批量有关的某些消耗性材料费用，工模具费及运输费。 借款利息视为固定成本。 二、量本利模型
成本、产销量和利润的关系的数学模型表达形式为：
B=pQ－CQ－C－TQ =销售收入－总成本 或利润UuF 三、基本的量本利图
销售收入
利金额 润
总成本盈利区 盈亏平衡点 可变成本
亏损区 固定成本
产量 盈亏平衡产量
也叫保本点。销售收入线与总成本线的交点是盈亏平衡点 (BEP),(BEP) 单位产品售价、单位产 的表达形式有多种。可以用绝对值表示，如以实物产销量、项目盈亏平衡点点；也可以用相对值表示，如以生产能力利用 品的可变成本、年固定总成本以及年销售收入等表示的盈亏平衡 率表示的盈亏平衡点。其中以产销量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。 盈亏平衡分析的方法工程量 ) 四、产销量 (
一级建造师经济讲义
