最低标准的收益水平。 二、基准收益率的测定
（一）．政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目：采用的行业财务基准收益率。 （二）.企业投资建设项目：选用行业财务基准收益率。
（三）.境外投资的建设项目财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。
（四）.投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率。应除考虑行业财务基准收益率外，还包括： ①资金成本
②机会成本：是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。1
显然 , 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。 i≥i=max{单位资金成本，单位投资机会成本} ③ 投资风险
1c
一般说来，从客观上看，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。 从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。
④通货膨胀：是指由于货币 ( 这里指纸币 ) 的发行量超过商品流通所需 要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。
通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀 率约等于物价指数变化率。
综上分析，投资者自行测定项目基准收益率可确定如下： 若按当年价格预估项目现金流量：i=(1+i)(1+i)(1+i)—1≈i+ i+ i项目现金流量：i=(1+i)(1+i)—1≈i+ i
2c11
2
3 1223c1
若按基年不变价格预估
确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因
素。
下列项目风险较大 , 在确定最低可接受财务收益率时可适当调整提高其取值 :
1. 项目投入物属紧缺资源的项目 2. 项目技人物大部分需要进口的项目
3. 项目产出物大部分用于出口的项目 4. 国家限制或可能限制的项目 5. 国家优惠政策可能终止的项目 6. 建设周期长的项目 7. 市场需求变化较快的项目 8. 竞争激烈领域的项目
7
9. 技术寿命较短的项目 10. 债务资金比例高的项目 ; 11. 资金来源单一且存在资金提供不稳定因素的项目 12. 在国外投资的项目 13. 自然灾害频发地区的项目 14. 研发新技术的项目等 ( 五 ) 基准收益率的测定方法可采用：资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法。
lZlOl024 掌握财务净现值指标的计算
一、概念
财务净现值（FNPV）是指用一个预定的基准收益率 ( 或设定的折现率 ) ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标。财务净现值计算公式为 :
n
?)1?i(CI?CO)(FNPV?
t?
ct0t?
二、判别准则
当 FNPV>O 时,说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,换句话说
方案现金流人的现值和大于现金流出的现值和,该方案有收益,故该方案财务上可行。 当 FNPV=O 时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现 值 , 该方案财务上还是可行的
当 FNPV 出的现值，该方案财务上不可行。 110 0 1 100 -1 当i=5%时，FNPV＝－100＋110（1＋5%）＞0 c-1 当i=10%时，FNPV＝－100＋110（1＋10%）＝0 当i=15%时，FNPV＝－100＋110（1＋15%）＜0 c-1 c 三、优劣 财务净现值指标的优点是：考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布 的状况，经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；判断直观。 不足之处是 : ①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的 ②在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选 ③财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率 ④不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果 ⑤没有给出该投资过程确切的收益大小，不能反映技资的回收速度 IZl01025 掌握财务内部收益率指标的计算 一、财务净现值函数 财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率的函数。其表达式如下： n ?)i?()??FNPV(CICO1 t? ct0t? 对大多数工程经＜ ＋∞( 内 ) il( 工程经济中常规投资项目 的财务净现值函数曲线在其定义域 即－＜ ＋∞＜≤济实际问题来说是0i ) , 随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负。且方案的净现金流量序列的符号只改变常规现金流量投资方案：即在计算期内，开始时有支出而后才有收益， 一次的现金流量的投资方案。之间的关系一般如图所示。 与i FNPV 8 FN FNP FIi c2i i cFNP 二、财务内部收益率的概念财务内部收益率其实质就是使技资方案在计算期内各年净 现金流量的现值累计等于零时的折现对常规投资项目, 率。其数学表达式为： n ? t? FIRRFNPVFIRRCICO)(1(?)?(?)?0 tt0? 财务内部收益率。 FIRR—式中是项目到 计算期末正好将未收回的资金全部内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力， 收回来的折现率。它取决于项目内部，反映项目自身的盈利能力，值越高，方案的经济性越好。而且受项目因而它不仅受项目初始投资规模的影响，财务内部收益率不是初始技资在整个计算期内的盈利率， 计算期内各年净收益大小的影响。 三、判断 方案在经济上应予拒绝，则项目/若FIRR＜iFIRR若≥i，则项目/方案在经济上可以接受 项目投资财务内部收益率、 cc 项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同判别基准。 四、优劣不仅能反映投资 (FIRR) 指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况，财务内部收益率完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况。这种 FIRR 的大小不受外部参数影响，过程的收益程度，而且著的优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准项目内部决定性，使它在应用中具有一个显 收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。其财务内部收益率在某些情不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的项目来讲， 况下甚至不存在或存在多个内部收益率。 FNPV 比较五、 FIRR 与 的定义式，我们能得到以下结论：与对于独立常规投资方案，通过对比FNPVFIRRFNPV<0 时，则 当其FIRR cc 一致的与FNPV即对于独立常规投资方案，用FIRR 指标计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数FNPV . 的影响(i) 完全取决于投资的大小不受外部参数影响,但能反映投资过程的收益程度,而 c FIRRFIRR 指标计算较为麻烦, 过程现金流量。 lZl0l026 掌握财务净现值率指标的计算其经济含义是单位投资现值所能带来,是指 项目财务净现值与项目总投资现值之比财务净现值率 (FNPVR) 是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。常用财务净现值率作为财务净现值的辅 助评价指标。值,的财务净现 : 计算式如下财务净现值率 (FNPVR) FNPV?FNPVR 在评价时应注意以下几点。9 0,≥方案才能接受对于独立方案FNPVR 结 Ip ——投资现值I p 合进行选择。FNPVRFNPVFNPVR<0,对于多方案评价将的方案淘汰，余下的方案将、投资额与 而且 1. 计算投资现值与财务净现值的研究期应一致,即财务净现值的研究期是n期,则投资现值也是研究期为 n 期的投资。 2. 计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。 3. 应当注意 , 直接用财务净现值率比较方案所得的结论与用财务净现值比较方案所得的结论并不总是一致的。 在有明显的资金总量限制时,且项目占用资金远小于资金总拥有量时,以财务净现值率进行方案选优是正确的,否则应将 FNPVR 与投资额、财务净现值结合选择方案。 【例 lZlOl026 】计算财务净现值 (FNPV) 、财务内部收益率 (FIRR) 和财务净现值率 (FNPVR).（见教材30页） lZlOl027 掌握投资收益率指标的计算 一、概念 技资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标,它是投资方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率。 它表明投资方案在正常生产年份中,单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案,可计算生产期年平均净收益额与投资的比率。 A其计算公式为 : 0R?? I 二、判别准则 将计算出的投资收益率（R) 与所确定的基准投资收益率（R) 进行比较: c 若R≥Rc，则方案可以考虑接受 若R＜Rc，则方案是不可行的 三、应用式 根据分析的目的不同,投资收益率又具体分为: ( 一 ) 总投资收益率 (ROI) 表示总投资的盈利水平,按下式计算: EBIT %?ROI?100税前利润 TI 项目总投资 ( 包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金 ) 总投资收益率高于间行业的收益参考值，表明用总投资收益率表示的项目盈利能力满足要求。 ( 二 ) 项目资本金净利润率 (ROE) 项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，按下式计算 : NPROE??100% TI 式中 EBIT——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息 EC 式中 NP——项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润 EC——项目资本金 项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的项目盈利能力满足要求。 [例 lZlOl027]计算项目的总投资利润率和资本金利润率。（见教材32页） 对于工程建设方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。 所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作 为工程建设筹资决策参考的依据。 四、优劣 技资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣 , 可适用于各种投资规模。 但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金 具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素 其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。 lZlOl028 掌握投资回收期指标的计算 项目投资回收期也称返本期，是反映项目投资回收能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。 一、静态投资回收期 ( 一 ) 概念 项目静态投资回收期 (P) 是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其总投资 ( 包括建设投资和流动资金 ) 所需要的时间，一般以年为单位。 t 项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目技产开始年算起，应予以特别注明。 10 从建设开始年算起，投资回收期计算公式如下： Pt ??)0(CI?CO t0t? ( 二 ) 应用式 具体计算又分以下两种情况 : 1. 当项目建成投产后各年的净收益 ( 即净现金流量 ) 均相同时，静态投资回收期的计算公式如下 : P＝I/A t 式中 I — 总投资 t A — 每年的净收益 , 即 A＝（CI 一 CO） 由于年净收益不等于年利润额,所以投资回收期不等于投资利润率的倒数。 【例lZlOl028-1】见教材34页 100 注意： 0 8 6 7 3 4 5 1 2 200 30 ? 5年。那么在第五年收回来了吗＝500/100＝P＝I/A如不作特殊说明英此公式对于当年投资当 t 年就有收益时可直接用，否则应指的是从投产期开始算的投资回收期。 再次计算基础上加上建设期。也就是在项目, 当项目建成技产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得2. 投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。其计算公式为： 当年净现金流量）1）＋（上一年累计净现金流量的绝对值/P=（累计净现金流量出现正值的年份－ 页34——35 [例 t lZlOl028-2] 计算该项目的静态投资回收期。见教材 判别准则( 三 ) ，则方案可以考虑接受；Pt≤Pc若 ，则方案是不可行的。＞Pc若Pt 二、动态投资回收期 概
一级建造师经济讲义
