黄金跨市套利可行性分析

黄金跨市套利可行性分析

黄金跨市套利交易是指利用国内外期货交易所黄金期货价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取相对差价所进行的套利投资方法。在不同的市场里进行套利，两种报价的货币汇率是一个非常关键的因素，因此，人民币汇率是我们在进行黄金内外盘套利时必须要关注的因素。同时，随着人民币的浮动空间不断加大，在进行商品套利的同时还要对汇率进行保值。

一、国内外黄金价格的相关性

上海黄金交易所自2002年10月开张以来已经2年多，通过研究其黄金价格与国际黄金价格的波动关系，我们可以确认在两个市场之间存在很好的套利关系，尤其是T+D延期交收合约的推出，使得利用市场波动通过保证金机制获得利润的机会放大了，虽然上述投资的流动性相对不足，但是随着国内黄金期货的推出，使得上述的投资机会变得可能。

通过下面两个黄金走势图可以看出，不论是现货市场还是期货市场，内外黄金的价格走势非常一致，两者相关性都很高。二者走势具有高度的相关性就为黄金的跨市套利带来了机会。

美元/盎司11001000900800700600500400300200120伦敦现货金上海95金国内外黄金现货走势图元/克2402202001801601401002006-2-142006-3-202006-4-242006-6-22006-7-62006-8-92006-9-132006-10-242006-11-272006-12-292007-2-72007-3-202007-4-232007-6-12007-7-52007-8-82007-9-112007-10-222007-11-232007-12-272008-2-12008-3-132008-4-172008-5-232008-6-272008-7-312008-9-32008-10-152008-11-182006-1-4

100011004005006007008009000.180.190.210.220.230.240.250.260.2美元/盎司2008-1-92008-1-92008-1-212008-1-312008-2-192008-2-292008-3-122008-3-252008-4-72008-4-172008-4-292008-5-132008-5-272008-6-112008-6-232008-7-32008-7-152008-7-252008-8-62008-8-182008-8-282008-9-92008-9-222008-10-92008-10-222008-11-32008-11-132008-11-252008-1-232008-2-6实际比值2008-2-20COMEX黄金连续2008-3-52008-3-19理论比值2008-4-2二、国内外黄金价格的比价关系

2008-4-16也为跨市套利带来了非常多的机会。

2008-4-30SHFE黄金指数2008-5-142008-5-282008-6-112008-6-252008-7-92008-7-23国内外黄金期货价格比价2008-8-6国内外黄金期货走势图2008-8-202008-9-32008-9-172008-10-1=人民币汇率/31.1035，由此可以看出二者比价主要受人民币汇率走势的影响。

2008-10-152008-10-292008-11-12元/克100120140160180200220240区间大致为0.216—0.229。同时进入9月份以后，实际比值上下波动的幅度进一步频繁，

对于理论比值出现较大幅度的偏离外，两个市场的比价基本在理论比值附近来回波动，波动

比价关系是黄金跨市套利的核心。由于标价和度量的不同，国内外黄金之间的换算公式

可以表示为：国内黄金=国外黄金×人民币汇率/31.1035，从而国内黄金/国外黄金理论比值

从下图可以看出，除了国内黄金期货上市的初期，由于国内定价虚高导致二者的比价相

2008-11-26

通过观察，我们发现主要的套利机会均出自金价变化比较大的情况下，或者累计波动比较大，或者价格处于趋势阶段性逆转的情况下，所以一旦国际市场有相应状况，投资者应该多加关注。

三、主要影响因素

1、人民币汇率

进行黄金的跨市套利最主要的就是汇率，后期人民币汇率的走向是决定黄金跨市套利方向的最主要因素。在我国资本项目并未完全开放的条件下，投资者有效预测汇率走向的指标就是一年期的人民币NDF。

NDF是指人民币的无本金交割远期外汇交易，这是一种场外交易的金融衍生工具。主要是交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关系。根据最新的人民币NDF报价，截至11月13日，一年期人民币NDF的报价达到了6.9276，较当前的6.8295贬值了1.4%，后期人民币有持续贬值的可能，人民币贬值对买国内金抛国外金的反向套利有利，而对正向套利则不利。

2、升贴水

与其他商品品种不同，由于各国央行储备的大量存在，黄金近期升水的格局几乎是不存在的，而通过比较研究可以基本得出结论，近期与远期的升贴水与资金成本即利率成主要相关关系，基于此我们对于套利组合展期的计算算就有了依据。

由于近期贴水的状况，在我们利用国际期货合约套利的时候，空头移仓就显得相对有利，这种迁仓有利对于买国内抛国际的交易（即反套）是合算的，但正套就得把握相对的时间价值做出相对的修正，以正确把握比价的平衡点，譬如说正套的比价条件要求更高，而反套的要求则可逐步放宽。

四、风险提示

1、资金出入境问题。在我国资本项目并未完全开放的条件下，资金并不能自由出入境。 2、资金管理。无论是国内期金还是国际期金都需要充足的保证金，内外市场的保证金比例大致在13%左右，为了保证持仓风险，我们把两个市场的保证金都放大到15%。

3、人民币汇率风险。在正向跨市套利中，人民币升值会减小利润空间；反之，则会扩大利润空间。

4，合约选择。当两市的主力合约不一致时，需要考虑二者的基差结构及其变化，套利操作将变得更为复杂。