. . . 原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 ③实务中的处理式
通常做法 使用实际利率的情况
一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。 （1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率； （2）预测期特别长。 z
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2.贝塔值的估计
（1）计算法：利用第四章的回归分析或定义公式 （2）关键变量的选择
关键变量 有关预测期间的长度 选择 注意 ①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度； 不一定时间越长估计得值就越可靠。 ②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 使用每日的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用。 收益计量的时间间隔 使用每或每月的收益率。 （3）使用历史β值估计权益资本的前提
①β值的关键驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益的期性 ②使用历史β值的前提
如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的期性这三面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
3.市场风险溢价的估计Rm-Rf
（1）含义： 通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 （2）权益市场收益率的估计
关键变量选择 选择时间跨度 选择算术平均数还是几平均数 【提示】
选择理由 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。 多数人倾向于采用几平均法。 ① 几平均数法下的权益市场收益率＝
② 算术平均数法下的权益市场收益率＝
其中：Kt＝
式中：Pn—第n年的价格指数；
Kt—第t年的权益市场收益率。
③ 几平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。
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（二）股利增长模型 1.基本公式
2.增长率的估计 （1）历史增长率 （2）可持续增长率
假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率 （3）采用证券分析师的预测
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：①将不稳定的增长率平均化：计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几平均数。 ②根据不均匀的增长率直接计算股权成本 3.发行成本的影响
新发行普通股的成本: 筹资净额：P0（1-f）
（三）债券报酬率风险调整模型
Ks= Kdt + RPc 式中：Kdt——税后债务成本；
RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
二、留存收益资本成本的估计
留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。 三、有发行费用时资本成本的计算
发行债券和股票需要发行费用，计算资本成本应当考虑发行费用，需要将其从筹资额中扣除。
四、优先股资本成本的估计
DPKp=
PP ?F
【提示】优先股成本的估计法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，其资本成本会高于债务。
五、资本成本变动的影响因素
影响因素 利率 外部因素 市场风险溢价 税率 说明 市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升。 ①市场风险溢价由资本市场上的供求双决定，个别公司无法控制。 ②市场风险溢价会影响股权成本。 ①税率是政府政策，个别公司无法控制。 ②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。 ①适度负债的资本结构下，资本成本最小。 部因素 资本结构 ②增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。 股利政策 改变股利政策，就会引起股权成本的变化。 z
. . . ①公司的资本成本反映现有资产的平均风险。 投资政策 ②如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。
第六章 资本预算
五、互斥项目的优选问题
（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和含报酬率进行优选结论有矛盾时: 【提示】此时应当以净现值法结论优先。 （二）项目寿命不相同时
1.共同年限法（重置价值链法）
【提示】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。 2.等额年金法
第三节 投资项目现金流量的估计
二、投资项目现金流量的估计法 3.固定资产的平均年成本
（1）含义：固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。
（2）计算公式：
（3）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的案，而不是一个更换设备的特定案。
因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。
对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值或含报酬率法解决问题。
【提示】更新决策的两种处理法： 法一：互斥案选择
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法二：差量分析法（售旧购新） 前提：新旧设备尚可使用年限一致。
③固定资产的经济寿命
含义：最经济的使用年限，即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。
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CPA注册会计师财务管理总结
