. . . （2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。 （3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。
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相关系数r 12组合的标准差σ（以两种证券为例） p风险分散情况 σ达到最大。 pr=1 12σ=A1σ1+A2σ2 p（完全正相关） r=-1 12组合标准差=加权平均标准差 σ=|A1σ1-A2σ2| p组合不能抵销任风险。 σ达到最小，甚至可能是零。 p（完全负相关） r＜1 12组合可以最大程度地抵销风险。 0<σ＜加权平均标准差 p资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。
（六）风险的分类
【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同变动，无法最终消除的风险被称为系统风险。
【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
重点把握的结论
1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券报酬率之间的协差有关。
2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。 3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小差组合。 4.有效边界就是机会集曲线上从最小差组合点到最高期望报酬率的那段曲线。 5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。
6.如果存在无风险证券，新的有效边界是从无风险资产的报酬率开始并和机会集相切的直线，
该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。 7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。
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四、资本资产定价模型（CAPM模型）
资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 （一）系统风险的衡量指标 1.单项资产的β系数
含义 某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。 市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。 （1）β=1，说明该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致； （2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险； （3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场组合的风险； （4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。 【提示】 （1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。 （2）绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化向相反。 （1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场的平均收益率的线性关系，利用直线回归直线程求斜率的公式。即可得到股票的β值。 （2）定义法 结论 计算 法 影响 因素 （1）该股票与整个股票市场的相关性（同向）； （2）股票自身的标准差（同向）； （3）整个市场的标准差（反向）。 【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。
（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）
资本资产定价模型的基本表达式 根据风险与收益的一般关系： 必要收益率=无风险收益率+风险附加率 资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf） 证券市场线就是关系式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直线。 ①横轴（自变量）：β系数； ②纵轴（因变量）：Ri必要报酬率； ③斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）； ④截距：Rf无风险报酬率。 证券市场线 市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大。 描述的 容 测度风险 的工具 适用围 z
证券市场线 资本市场线 描述的是由风险资产和无描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组风险资产构成的投资组合合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收的的期望收益与风险之间益与风险之间的关系。 的关系。 单项资产或资产组合对于整个市场组合差的贡献程度即β系数。 单项资产或资产组合（无论是否有效分散风整个资产组合的标准差。 有效组合 . . . 险） 斜率与投资人对待风险态度的关系 （三）资本成本的影响因素
市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。 （Rm-Rf） 【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。（Rm-Rf）/σm
一、债务资本成本的因素 特点 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 （1）区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 应注意的问题 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。 （3）区分长期债务和短期债务 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。 二、税前债务成本的法估计 （一）税前债务成本 1.到期收益率法
2.可比公司法
适用围 基本做法 注意的问题 公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。 最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。 3.风险调整法 适用围 基本公式 没有上市的债券，也找不到合适的可比公司 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 【提示】政府债券的市场回报率满足条件： （1）与企业债券预期期限相同（到期日接近） （2）到期收益率 z
. . . 信用风险补偿率的确定 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： （1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券； （2）计算这些上市公司债券的到期收益率； （3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率）； （4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率； （5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。 （二）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）
【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
一、 普通股资本成本的估计
（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。 （2）未来普通股有两种式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。
（一）资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf) 1.无风险报酬率的估计
一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （1）政府债券期限的选择
通常选择法 选择长期政府债券的利率比较适宜。
（2）选择票面利率或到期收益率
通常选择法 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
（3）选择名义利率或实际利率 ①通货膨胀的影响
对利率的影响 名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） 选择理由 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。 选择理由 （1）普通股是长期的有价证券； （2）资本预算涉及的时间长； （3）长期政府债券的利率波动较小。 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，对现金流那么这种现金流量称为实际现金流量。 量的影响 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数
②决策分析的基本原则
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CPA注册会计师财务管理总结
