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融资总需求=净经营资产的增加=预计净经营资产-基期净经营资产
预计需要外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-留存收益增加
预计需要外部融资额＝增加的销售收入×经营资产销售百分比－增加的销售收入×经营负债销售百分比
－可动用金融资产-预计销售额×预计销售净利率×(1-预计股利支付率)
一、含增长率的测算
1.含义: 没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。 2.计算
法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，可动用金融资产为0，求销售增长率。 0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比
-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率） 法二：公式法
公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。
法三：扩展公式法
三、外部资本需求的测算
（一）外部融资销售增长比的运用
外部融资额=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额 注意的问题：公式中的增长率指销售收入增长率。 销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1
若存在通货膨胀：基期销售收入=单价×销量=P0×Q0
预计销售收入=P0×（1+通货膨胀率）×Q0×（1+销量增长率） 销售增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入
=[P0×（1+通货膨胀率）×Q0 ×（1+销量增长率）- P0×Q0]/（P0 × Q0）
（二）外部融资需求的敏感分析
1.计算依据：根据增加额的计算公式。
外部融资需求=增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加的销售收入×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
2.外部融资需求的影响因素：
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（1）经营资产占销售收入的比（同向） （2）经营负债占销售收入的比（反向） （3）销售增长（取决于与含增长率的关系）
（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向） （5）股利支付率（在销售净利率大于0 的情况下，同向） （6）可动用金融资产（反向）
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基于管理用财务报表的可持续增长率
（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率：
可持续增长率=销售净利率×期末净经营资产转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率
（2）根据期末股东权益计算：
可持续增长率=销售净利率×期末净经营资产转次数×期末净经营资产权益乘数×本期利润留存率
1-销售净利率×期末净经营资产转次数×期末净经营资产权益乘数×本期利润留存率
二、可持续增长率的测算
（一）含义：可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产转率）和
财务政策（不改变资本结构和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×期末总资产转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率
2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=本期增加留存收益/期初股东权益
=本期增加留存收益/（期末股东权益-本期增加留存收益） = 本期增加留存收益/期末股东权益 1-本期增加留存收益/期末股东权益
本期增加留存收益/期末股东权益=（销售收入期末资产×销售净利率× 本期利润留存率）/（期末资产×期末股东权益）=期末总资产转率×期末权益乘数×销售净利率×本期利润留存率=期末权益净利率×利润留存率
可持续增长率= 销售净利率×期末总资产转率×期末权益乘数×本期利润留存率
1-销售净利率×期末总资产转率×期末权益乘数×本期利润留存率 = 期末权益净利率×本期利润留存率 1-期末权益净利率×本期利润留存率
3.若满足5个假设：
(1)预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率
=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长
率
（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。
（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。
4.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。
【提示】确定高增长时注意的问题
若同时满足三个假设（资产转率不变、资本结构不变、不发股票）
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预计销售增长率=预计可持续增长率= 本期利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产转率
1-本期利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产转率
【提示】只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。
1.有效集
理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。
集合的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。 投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。
图4-8 投资于两种证券组合的机会集 图4-10 机会集举例 机会集 有效集 无效集 最高期望报酬率点止。 三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率； 相同的期望报酬率和较高的标准差；较低期望报酬率和较高的标准差。 需注意的结论 含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小差组合点起到（四）相关系数与机会集的关系
图4-9 相关系数机会集曲线
结论 证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。 关系 ①r=1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应； ②r<1，机会集会弯曲，有风险分散化效应； ③r足够小，曲线向左凸出，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小差组合，会出现无效集。 （1）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的结论 权衡关系。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。 z
CPA注册会计师财务管理总结
