东风汽车股份有限公司案例分析

东风汽车股份有限公司案例分析

东风汽车股份有限公司是由东风汽车公司公司独家发起, 并向社会公开募集30,000万元人民币普通股设立的股份有限公司。东风汽车股份有限公司本次新股发行后的注册资本为100,000万元。

东风汽车股份有限公司独家发起人──东风汽车公司(原中国第二汽车制造厂,以下简称二汽)始建于1969年, 是我国机械行业采取“聚宝”方式,依靠自己的力量设计、 建设和装备起来的特大型国有企业。经过30年的发展, 东风汽车公司已相继建成十堰、襄樊、 武汉三个汽车生产基地。截止1998年底,东风汽车公司资产总额284.45亿元,净资产为91.78亿元,年汽车生产能力达30多万辆,可为用户提供重、中、轻、轿四大系列、8个基本车型、 150多种变型车、170多种改装车、8个系列16种发动机。 目前,东风汽车集团已发展成为拥有525家成员企业的跨地区、跨行业的特大型企业集团,是国务院确定的120家试点企业集团中首批入选集团,并从1986 年起在国家计划中实行单列,1993 年被国家批准为第一批国有资产授权经营试点单位。

经财政部财国字[1998]184号文确认和财评字[1999]51号文认可,截止1997年12月31日,发起人投入东风汽车股份有限公司的资产总额为人民币188,795.55万元, 净资产为人民币80,895.89万元。经财政部财国字[1998]358 号文批准,发起人投入本公司的净资产按1:0.86531的比例折为 70,000万股(界定为国有法人股),占本公司70％的股份;由东风汽车公司持有并行使国有股权管理职能。

1. 行业分析：主要风险因素：

(1)经营风险

● 对重要原材料或者供货渠道的依赖、进口材料的限制

本公司所用主要原材料为钢材、炉非材料、 有色原料、有色材、造型材、油化材料等, 原材料占制造成本的15％。目前, 本公司所用的主要原材料国内市场供应充足。但有部分宽系列、超深冲薄板、部分弹簧钢、 冷墩钢、无缝钢管、 有缝钢管在国内供货紧张时需靠进口补充。 供货的及时性以及汇率的变化均会对本公司的生产和效益造成影响。 ● 对主要客户的依赖

目前, 本公司生产的柴油发动机主要销售给东风汽车公司装车;生产的轻型车, 主要通过东风汽车公司销售系统销售; 而生产轻型车和发动机所需的零部件也有相当部分由东风汽车公司提供, 由此也形成了本公司对东风汽车公司的依赖, 不排除因东风汽车公司的发展速度与本公司不同步而制约本公司发展的可能。 ● 能源或者交通的限制

本公司生产经营所需的能源主要为燃料、焦炭、 水电、蒸汽、煤气等,除燃料、 焦炭外均由东风汽车公司供应,目前动能供应充足。 但是蒸汽生产能力已接近满负荷,若不扩建, 将可能无法完全满足轻型车厂扩大生产能力的需要。 ● 产品价格的限制

本公司所生产的轻型车、 发动机均根据市场行情自主定价。由于国内轻型车市场竞争激烈, 用户自由择价的余地较大,价格成为市场竞争的重要因素, 有可能因为竞争压价销售而影响经济效益。

● 产品外销的限制

本公司生产的轻型车由于缺乏健全的海外营销网络及售后服务网络有力支撑的影响,目前, 难以实现大批量出口。

● 主要产品或业务所采用技术的先进程度以及同类的最新产品、最新技术和替代产品

的简况

本公司的主导产品为“东风”系列轻型车和康明斯B系列柴油发动机。 轻型车的产品设计与制造工艺广泛采用了国内外新技术、新装备、新工艺、新材料;康明斯B系列柴油发动机系本公司引进世界著名的发动机生产厂商--美国康明斯发动机公司技术,通过消化吸收、 独立生产的产品。 两种产品目前在国内均处于技术领先水平。

但是, 近几年来国内同行业一些厂家也正在积极招商引资,引进更先进的产品和技术。 如果不注重提高产品技术含量并及时更新换代,不排除有技术落伍的可能。

● 融资能力的局限性

汽车行业(包括汽车零配件行业)属技术、 资金密集型行业,生产规模的扩大,设备的技术改造, 都需要投入大量资金。尽管本公司有较高的信誉, 但是国家对金融方面的调控措施和银行商业化改革的政策调整, 仍可能对本公司的融资能力产生一定的影响。 ● 外汇风险

目前, 我国正在进行经济体制和金融体制的改革,国内市场与国际市场将逐步接轨,汇率可能会出现波动。目前本公司出口产品主要为轻型车、柴油发动机和铸件,进口产品主要为部分原材料和康明斯发动机的部分零部件,并用美元结算,而本公司大部分业务收入为人民币,因此, 汇率的波动可能会使本公司的财务状况受到一定程度的影响。 (2)行业风险

● 环保因素的限制

本公司生产过程中排放的污染物主要为含油废水、乳化液、废气、粉尘等, 产品使用中造成的污染物主要为轻型车排放的尾气和噪音。 随着国家和地方环保法规的不断完善,一方面, 可能对工厂的环保不断提出严格的要求,促使公司增加环保投资;另一方面, 对汽车产品使用过程中的环保要求也会不断提高, 本公司为适应政府的有关环保法规要求, 需要不断增加产品改进和检测试验手段的投资。 ● 对其它行业的依赖

汽车制造业是一种涉及多种行业、 对多种门类的中间产品进行深度加工而形成最终产品的行业, 具有极强的波及效应。 本公司对其上游行业如汽车协配件行业、钢铁工业、化学工业、油料工业、 电力能源工业和其下游行业如建筑业、 运输业及服务业等都有严重的依赖。这些相关行业的发展与本公司休戚相关, 其发展速度直接制约着本公司的发展, 其发展水平也直接制约着汽车产品的竞争力。 ● 行业内部竞争的情况

目前, 国内主要轻型车生产厂家几乎都在发展轻型车系列中的某一类或几类产品, 其产品都注重向高中低档全方位发展,近几年来, 虽然生产集中度有所提高,但主要生产厂家之间的竞争更为激烈, 近几年成长起来的农用车也会在一定程度上加剧轻型车市场的竞争。 目前国内康明斯B系列柴油发动机生产厂家只有本公司一家,具有明显的市场竞争优势。 但由于同行业也在规划引进其他品牌的发动机产品技术, 从而导致国际上发动机品牌的竞争在国内市场中显现。 (3)市场风险

● 商业周期的影响

汽车市场的需求呈现明显的周期性, 汽车市场与宏观经济的波动周期在时间上、振幅上、 波长上也存在着明显的对应关系, 因而汽车市场的波动主要受宏观经济运行状况的影响,与国民经济的发展息息相关, 经济不景气时期,汽车的社会需求会大幅下降,这样会间接影响本公司的效益。另外,投资周期长、 强度高是汽车行业投资的重要特征, 汽车行业经营是以规模经济为显著特点的, 因而有可能因投资周期与产销规模上升周期不同步而导致在某一时期(如:项目投资初期)出现影响本公司效益的情况。

● 市场发达程度的影响

我国汽车市场不够发达, 地方政府对汽车市场的区域性保护(如对非本地生产的汽车增收地方性税费等),可能会影响本公司产品市场份额的扩大。 ● 受相关行业的影响

轻型车的发展不仅受到钢铁、 能源等相关行业的限制,而且也受到运输业、服务业的影响。

(4)政策性风险

汽车工业是国家重点支持的国民经济支柱产业, 但不排除随着宏观经济形势的变化, 国家有可能调整宏观经济政策,如投资导向政策、财政政策、货币政策、 环保政策、交通管理法规等,从而影响汽车市场; 另外,一旦我国加入WTO,本公司将面临国外同行业的竞争与挑战。

(5)股市风险

股票市场投资收益与投资风险并存, 股票价格不仅受到公司盈利水平和发展前景的影响, 而且受投资者的心理预期、股票供求关系、 国家宏观经济状况及政治、经济、金融政策等因素的影响。 本公司股票市场价格可能因出现上述风险因素而背离其投资价值, 直接或间接地对投资者造成损失,投资者对此应该有充分的认识。 (6)其它风险

本公司的最大股东为东风汽车公司,持有本公司 70％的股权,处于绝对控股地位, 有可能因此而忽视中、小股东的利益。

2.竞争优势分析：

● 受益行业景气，2007年前三季度销量增速明显

东风汽车主营东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机和郑州日产SUV、皮卡。

07年前三季度全国销售共轻卡83.32万辆，同比增长14.75%（剔除南骏、新龙马等不可比因素），其中公司销售轻卡87135辆，同比增长16.25%；全国共销售皮卡13万辆，同比增长15.95%，其中公司销售皮卡21621辆，同比增长21%；全国共销售SUV25.2万辆，同比增长51.72%，其中公司销售8925辆，同比增长84.69%。 ● 全系列轻卡与独特营销手段是轻卡旺销原因

我们判断公司产品销量增速远高于行业水平的原因有二：第一，相比其余厂商而言公司拥有丰富的产品系列，全系列的轻卡产品载重量覆盖1吨至4吨，价格覆盖3万元至14万元；第二，独特的营销手段，东风裕隆汽车销售有限公司是首家中外合资汽车营销机构，其主业为公司轻卡的销售。东风裕隆实行分品系营销方案，开展针对性的产品研究、市场调查、网络布建、营销策略等工作，这使得公司轻卡销售状况明显好于其他重点企业。公司轻卡业务将为公司今后业绩的稳定作出巨大的贡献。

● 康明斯内销外销对半开，今后有望稳定业绩 以前康明斯发动机仅配备于东风集团重卡，所以发动机的销量之前受集团重卡影响较大，正因如此公司经历了2005年固定资产投资减速所带来的重卡行业全面萎缩的\系统性风险\。近年来随着公路计重收费和治理超载政策的影响，重重卡有逐步替代中重卡的趋势，因此主要生产中重卡的东风集团市场分额正被生产重重卡的中国重汽所蚕食，因此如果仅仅配备于东风集团的话，康明斯还必须承担这种\非系统性风险\。

公司也已经认识到这种内部配套模式的弱点，康明斯发动机从前两年开始逐渐开拓集团外配套市场。目前对东风集团内部配套和外部市场配套已经呈现对半开的局面，在外部配套市场上主要是配给工程机械、大型客车、船用发动机以及发电机等。可以预计未来康明斯对公司业绩的贡献将很难出现如前几年大起大落的状况。

3.财务指标分析

资产负债表

编制单位：东风汽车股份有限公司（筹） 金额单位：人民币元 资产 1998/12/31 1997/12/31 调整后数 货币资金 2492751.35 2492751.35 应收票据 23973500.00 -162000.00 23811500.00 应收帐款 59445319.53 -15330715.59 44114603.94 减：坏帐准备 178335.96 178335.96 应收帐款净额 59266983.57 59266983.57 预付帐款 27182105.58 27182105.58 其他应收款 8672228.75 6704466.39 15376695.14 存货 294644796.35 294644796.35 存货净额 294644796.35 294644796.35 流动资产合计 416232365.60 -8788249.20 407444116.40 固定资产原价 1669732040.22 159920016.87 1829652057.09 减：累计折旧 399282170.50 -5732445.45 393549725.05 固定资产净值 1270449869.72 165652462.32 1436102332.04 工程物资 2540364.64 -28837571.29 -26297206.65 在建工程 251703524.11 251703524.11 固定资产合计 1524693758.47 136814891.03 1661508649.50 长期待摊费用 160283848.52 788705.34 161072553.86 无形资产及其他资产合计

160283848.52 788705.34 161072553.86 资产总计 2101209972.59 128815347.17 2230025319.76 短期借款 107480000.00 107480000.00 应付票据 14360000.00 14360000.00 应付帐款 624053234.13 624053234.13 预收帐款 1001422.61 1001422.61 其他应付款 54171864.80 54171864.80 流动负债合计 801066521.54 801066521.54 长期借款 620000000.00 620000000.00 长期负债合计 620000000.00 620000000.00 负债合计 1421066521.54 1421066521.54 股东权益

股本 680143451.05 19856548.95 700000000.00 资本公积 108958798.22 108958798.22 股东权益合计 680143451.05 128815347.17 808958798.22 负债及股东权益总计

2101209972.59 128815347.17 2230025319.76 利润及利润分配表

编制单位：东风汽车股份有限公司（筹） 金额单位：人民币元 一、主营业务收入

3456933740.00 2904721308.57 1901500331.42 主营业务收入净额 3456933740.00 2904721308.57 1901500331.42

减：主营业务成本3037779053.25 2618073657.20 1770430561.67 主营业务税金及附加 5238000.00 4852981.95 2142079.25 二、主营业务利润 413916686.75 281794669.42 128927690.50 加：其他业务利润 4175181.94 88324.50 563134.60 减：存货跌价损失

营业费用 32370795.62 21899291.47 10322587.68 管理费用 18318265.05 21383473.85 21595016.71 财务费用 8812464.70 16570656.57 19266460.20 三、营业利润 358590343.32 222029572.03 78306760.51 营业外收入 7534.00 500.00 820.19 减：营业外支出 747675.59 120623.16 122440.63 四、利润总额 357850201.73 221909448.87 78185140.07 减：所得税 118090566.57 73230118.13 25801096.22 五、净利润 239759635.16 148679330.74 52384043.85 六、可供分配的利润 239759635.16 148679330.74 52384043.85 减：提取法定盈余公积 14867933.07 5238404.39 提取法定公益金 7433966.54 2619202.19 七、可供股东分配的利润

239759635.16 126377431.13 44526437.27 应付普通股股利 239759635.16 126377431.13 44526437.27 财务指标分析

编制单位：东风汽车股份有限公司（筹） 金额单位：人民币元 项目 1998/12/31 1997/12/31 1996/12/31 流动比率 0.52 0.87 1.02 速动比率 0.15 0.26 0.46 资产负债率 67.63% 61.82% 65.61% 应收帐款周转率(次) 56.37 48.59 48.70 存货帐款周转率(次) 10.33 9.25 5.14

净资产收益率(按平均净资产计算) 35.25% 24.79% 10.17% 每股净利(元/股) 0.343 0.212 0.075

4.投资分析：

A募集资金计划用途

本次A股发行扣除发行费用后预计共可募集资金149,271.50万元,筹委会计划将所得款项用作如下用途:

● 轻型车完善生产能力项目

● 柴油发动机完善生产能力技术改造项目 ● 投资参股东风康明斯发动机有限公司项目 B..募集资金投入项目介绍

(1)轻型车完善生产能力项目

该项目已获国家计委计办机轻[1998]139号文批准。项目总投资127,000万元,其中固定

资产投资107,000 万元,铺底流动资金20,000万元。

截止到1998年底,轻型车生产已投入十多亿元, 已建成总装配车间、协作配套库和冲压、车架装配、 车架油漆和车身焊装联合厂房及车身油漆车间等主要生产厂房的主体建筑;总装车间已建成EQ1061 系列轻型车装配生产线,形成年产3万辆生产能力,EQ1030系列轻型车也已在该生产线上投入批量生产。本次拟用127,000万元的募集资金投入轻型车完善能力项目, 主要建设驾驶室焊装线(单/双排)、油漆线和1～2吨车总装配线和车架装配线, 补充完善冲压辅助设备和后方生产及公用动力系统等,其目的为完善轻型车生产能力。项目完成后, “东风”轻型车基本产品将由两个系列扩展到四个系列,生产能力也将由年产3万辆提高到年产10万辆规模。

该项目2001年建成达产后,可形成年产10 万辆轻型车生产能力。达产年销售收入预计为503,000万元,年利润总额为67,607万元。 (2)柴油发动机完善生产能力技术改造项目

该项目已获国经贸改[1997]642号文批准,并经机汽外[1997]169号文转发确认,列入国家经贸委1997年下达的技术改造第一批重点工业产品结构调整导向性项目计划,项目固定资产投资6,000万元。

本项目主要是针对柴油发动机厂现有生产能力和产品质量问题进行填平补齐,在原生产线上增加部分设备,完善能力、提高产品质量。 计划新增曲轴多砂轮数控磨床、 连杆结合面精磨床等机加设备和圆柱度检查仪等检测设备,新建空压站一座。

本项目2001年改建完成后,预计年新增销售收入68,354.40万元,新增利润总额1,959.90万元。

(3)投资参股东风康明斯发动机有限公司项目

东风康明斯发动机有限公司是东风汽车公司、 康明斯发动机股份有限公司、 康明斯发动机(中国)投资有限公司共同投资举办的中外合资企业。 东风汽车公司占50％的股权;康明斯发动机股份有限公司占30％的股权,康明斯发动机(中国)投资有限公司占20％的股权。 经合资各方股东同意, 东风汽车公司拟将原合资合同中由其所承担的出资额21,750万元转由本公司出资, 本公司拟用募集资金21,750 万元完成此项出资并持有东风康明斯发动机有限公司50％的股权。

东风康明斯发动机有限公司的主导产品为C系列柴油发动机,与东风汽车公司引进的B系列发动机同为康明斯发动机系列产品。 东风康明斯发动机有限公司设计纲领为年产C系列发动机2.5万台。随着C系列发动机的投产,两种系列的发动机将以更宽广的动力覆盖面( 59KW -295KW)满足车用柴油机的需要。C系列发动机除具有B系列发动机的优点(如体积小,重量轻, 集成化程度高,油耗低等)外,马力更大(110KW-295KW), 排放更好(达EURO2号标准),是21世纪汽车最佳动力选择之一。同时,对于要求大马力的载重车以及工程机械、 船舶、发电设备等均可选用。

本公司按50％投资比例计算, 项目达产后预计每年平均可分得利润9,000万元以上,项目财务内部收益率为25.53％(税后),静态投资回收期为6.30年(税后)。

鉴于上述分析, 东风汽车股份有限公司(筹)本次发行股票募集资金运用,旨在完善生产能力、 扩大品种系列、提高产品质量和产量、增强市场竞争能力, 各项投资均符合国家建设方针和产业政策, 产品有充分的生产、技术和市场保证, 又充分利用了股份公司特有的筹资能力,项目切实可行,投资所形成的经济效益显著。