国家统计局周一公布的数据显示，3月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上升3.6%，高于2月份3.2%的升幅。此外，3月份生产者价格指数(PPI)较上年同期下降0.3%，但较2月份环比上升0.3%。 点评：
1．3月份数据略超预期反弹至3.6%，农产品价格反弹和国内油价上调是CPI短期反复的主要推手，食品价格尤其是蔬菜价格上涨对CPI构成了明显推动，当月食品价格同比上涨7.5%，影响CPI总水平同比上涨约2.39个百分点，其中鲜菜价格涨幅高达20.5%。物价压力重新回升，但我们认为是短期性的，不会改变之前通胀周期性下降的趋势。考虑到天气因素改善后食品价格将回落，物价压力的低点可能在年中出现，而具体时间窗口很可能是6月份。
2．趋势来看，二季度的通胀回落形势不改，但依然要警惕食品价格上涨和油价再次上调对CPI的扰动。首先，成本端通胀压力不减，3月底汽油价格的上涨，令生产和运输环节的费用都大幅上升，人工、原材料等成本的上涨，导致近期日用产品和食用油价格轮番涨价。根据以往的经验，日用产品价格上涨容易形成示范效应，势必将引发同行业内以及相关行业的跟风提价，食用油、日化品等产品价格上涨将对CPI产生一定影响。其次，大宗商品尤其是大宗农产品价格1季度大幅上涨，而国际油价居高不下，国内成品油价格宜调升难调降的格局未改，输入型通胀压力仍然需要警惕，4月通胀形势依然不能过于乐观，预计CPI将维持在3.5%附近，5-6月CPI或再度明显回落。值得一提的是，除了成本端因素和输入型通胀以外，通胀预期仍未稳定，尤其是由于国际油价高企和依然高高在上的房价，加上国内外投机因素叠加，令通胀预期持续存在。
3．从政策取向来看，CPI的短期反弹或令政策放松预期受到扰动，货币政策放松节点或延后，二季度前半段降息的可能性基本排除，但目前市场对于经济增速回落和政策趋向放松的大方向未改，我们依然维持二季度央行下调存准1-2次和年内降息1次的判断。需要指出的是，央行放弃了一季度末这一重要时间窗口，而4月份公开市场到期量较大，CPI依然困扰市场，央行再次采取货币政策行动的时间点很可能晚于市场预期。从流动性预期来看，宏观流动性依然面临挑战。由于实体经济对信贷需求明显萎缩，即便4月央行再降存准，通过改善供给端扩张流动性的举措也会大打折扣，同时，考虑到4月份银行存款将再度流失，尤其是财政存款的大幅下降，信贷增长将再次受到抑制。
4．3月份全国工业生产者出厂价格PPI同比下降0.3%，自2009年11月之后再次呈现负增长，创下27个月来的新低。PPI创新低主要是因为去年基数高的影响，但也表明大量工业品供过于求，企业面临去库存化的调整压力。值得关注的是，PPI环比上涨0.3%，这说明油价和其他大宗商品价格的传导效应已经开始回升，现在看来市场需求已经不差，但另一方面说明输入型通胀的滞后效应正在累积。同时，负增长的PPI预示中国工业仍处于深度调整中，难以在短期内形成明显反弹趋势。如果没有投资的明显好转和货币政策放松支撑，未来一个季度的中国PPI可能还将继续面临负向调整的压力。
总结：CPI短期反弹不改通胀回落趋势，但CPI短期反复却约束了货币政策，下调存准时间节点或延后。而3月PPI与CPI背离值得警惕，说明上游的生产领域价格波动不能有效地传导到下游消费领域中。PPI下降而CPI上升，流通环节成本较高推动物价上涨，企业盈利空间或被进一步压缩，不断恶化的基本面或令市场受到抑制，因此，CPI略超预期的短期反弹对市场影响整体偏负面。
华安期货 苏晓东
国家统计局周一公布的数据显示,3月份消费者价格指数(CPI)较上
