第八章 项目投资决策 学习目的与要求
通过本章的学习，了解项目投资的概念与项目投资的分类，了解项目投资的步骤；掌握项目投资现金流量的分析与计算，理解确定项目现金流量的基本假设，了解现金流量估计应该注意的问题；掌握项目投资决策的评价指标的计算方法和决策规则，了解各种评价指标的优缺点；掌握项目投资决策方法的应用。 本章重点、难点
本章的重点是掌握项目投资现金流量的分析、项目投资决策方法的应用。 难点是项目投资折现现金流量指标的计算和项目投资决策方法的应用。
第一节 项目投资概述
一、项目投资的概念及特点——概念（识记）
项目投资是指以特定项目为对象，对公司内部各种生产经营资产的长期投资行为。项目投资的目的是保障公司生产经营过程的连续和生产规模的扩大。
一、项目投资的概念及特点——特点（领会） （1）项目投资的回收时间长。 （2）项目投资的变现能力较差。
（3）项目投资的资金占用数量相对稳定。
（4）项目投资的实物形态与价值形态可以分离。 二、项目投资的分类
按项目投资的作用，可分为新设投资、维持性投资和扩大规模投资。 按项目投资对公司前途的影响，可分为战术性投资和战略性投资两大类。 按项目投资之间的从属关系，可分为独立投资和互斥投资两大类。 按项目投资后现金流量的分布特征，可分为常规投资和非常规投资。 三、项目投资的步骤（领会） 1.项目投资方案的提出。 2.项目投资方案的评价。 3.项目投资方案的决策。 4.项目投资的执行。 5.项目投资的再评价。
第二节 项目现金流量的估计
一、现金流量的概念（识记）
项目投资决策中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。现金流量是指一个项目引起的公司现金收入和现金支出增加的数量。这里的现金是广义的现金，它既包括各种货币资本，又包括需要投入的公司现有的非货币资源的变现价值。例如，在一个设备更新决策中，现金流量就包含原有旧设备的变现价值，而不是其账面价值。
一、现金流量的概念——现金流出量
现金流出量是指一个项目投资方案所引起的公司现金支出的增加额。包括在固定资产上的投资、垫支的营运资本、付现成本、各项税款、其他现金流出等。（识记）
例如，公司增加一个新项目，则该项目通常会引起以下现金流出：项目的直接投资支出、垫支的营运资本、付现成本。
一、现金流量的概念——现金流入量
现金流入量是指一个项目投资方案所引起的公司现金收入的增加额。（识记） 具体包括：营业现金流入、净残值收入、垫支营运资本的收回。
现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。 现金净流量＝现金流入量－现金流出量（识记）
一、现金流量的概念——现金净流量
在这里必须注意的一点是，在确定项目投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个项目投资方案后，公司总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。 二、确定项目现金流量的基本假设（领会） （1）项目投资的类型假设。
（2）财务分析可行性假设。 （3）全投资假设。 （4）建设期投入全部资本假设。 （5）经营期与折旧年限一致假设。
（6）时点指标假设。 （7）产销量平衡假设。 （8）确定性因素假设。
三、现金流量的分析（应用）
项目投资现金流量分析涉及项目的整个计算期，即从项目投资开始到项目结束的各个阶段：第一阶段（初始阶段）即建设期所发生的现金流量；第二阶段（经营期）即正常经营阶段所发生的现金流量；第三阶段（终结阶段）即在经营期终结点，项目结束时发生的现金流量。 三、现金流量的分析——建设期现金流量
建设期现金流量是指初始投资阶段发生的现金流量，一般包括如下几个部分： （1）在固定资产上的投资。 （2）垫支的营运资本。 （3）其他投资费用。
（4）原有固定资产的变现收入。
三、现金流量的分析——经营期现金流量（识记）
经营期现金流量是指项目在正常经营期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。相关计算公式为：
营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税 或 营业现金净流量（NCF）＝税后经营净利润＋折旧
营业现金净流量（NCF）＝（营业收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率 其中 付现成本＝营业成本－折旧
2013年10月单选10：某投资项目年度净利润为14万元，年折旧额30万元，无其他非付现费用，则年营业现金净流量为（ ）。 A.14万元 B.16万元 C.30万元 D.44万元 『正确答案』D
2012年1月单选26：进行项目投资决策时，计算营业现金流量需要考虑的因素有（ ）。 A.折旧 B.营业收入 C.付现成本 D.所得税税率
E.流动资金的垫支额 『正确答案』ABCD
三、现金流量的分析——终结点现金流量
终结点现金流量是指投资项目结束时固定资产变卖或停止使用所发生的现金流量，主要包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入。
（2）原垫支营运资本的收回。在项目结束时，将收回垫支的营运资本视为项目投资方案的一项现金流入。 （3）在清理固定资产时发生的其他现金流出。 三、现金流量的分析
2014年4月简答：简述固定资产项目投资决策中现金流量的概念及构成。 四、现金流量估计应注意的问题
1.辨析现金流量与会计利润的区别与联系 2.考虑投资项目对公司其他项目的影响 3.区分相关成本和非相关成本 4.不要忽视机会成本 5.对净营运资本的影响 6.通货膨胀的影响
第三节 项目现金流量的估计
一、非折现现金流量指标——投资回收期
投资回收期（PP）是指通过项目的现金净流量来收回初始投资的现金所需要的时间，一般以年为单位。（识记） 1.投资回收期的计算步骤（应用）
投资回收期的计算，因每年营业现金净流量是否相等而有所不同。
（1）若每年营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：投资回收期＝初始投资额÷年现金净流量 （2）若每年营业现金净流量不相等，则投资回收期的计算要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。其计算公式为：
【例1】B公司一个投资项目的现金净流量如下表所示，计算该项目的投资回收期。 现金净流量表 单位：元
年份 现金净流量 累计现金净流量 0 －225000 －225000 1 39800 －185200 2 50110 －135090 3 67130 －67960 4 62760 －5200 5 6 78980 80000 73780 153780 投资回收期＝5－1＋5200÷78980＝4.07（年） 2.投资回收期的决策规则
利用投资回收期进行项目评价的规则是：当投资回收期小于基准回收期（由公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之，则应放弃。在实务分析中，如果没有建设期的话，一般认为投资回收期小于项目经营期一半时方为可行。
3.投资回收期的优缺点
投资回收期计算简单，反映直观，但存在一定缺陷，主要表现在： （1）没有考虑货币的时间价值。
（2）该法只考虑回收期以前各期的现金流量，完全忽略了投资回收以后的经济效益，不利于反映项目全部期间的实际状况。
沿用例1，折现率为10%，则该项目折现现金流量如下图所示。 折现现金流量表 单位：元 年份 现金净流量 当年现值 累计现值 0 －225000 －225000 －225000 1 39800 36182 －188818 2 50110 41411 －147407 3 67130 50435 －96972 4 62760 42865 －54107 5 78980 49039 －5068 6 80000 45160 40092 折现回收期＝6－1＋5068÷45160＝5.11（年）
折现回收期要长于非折现回收期，因为考虑了货币的时间价值，故更符合项目回收的实际情况。
2013年单选10：某投资项目的初始投资额为100万元，年折旧额为10万元，无其它非付现成本，每年可实现净利润为30万元，则该项目的投资回收期是（ ）。 A.2.5年 B.3.3年 C.5年 D.10年 『正确答案』A
2012年单选9：甲、乙两个项目投资金额、寿命期相同，甲项目的投资回收期小于乙项目，则下列表述正确的是（ ）。
A.甲项目寿命期内总营业净现金流量一定小于乙项目 B.甲项目寿命期内总营业净现金流量一定大于乙项目
C.甲项目投资回收期内，其营业净现金流量总额一定小于乙项目 D.甲项目投资回收期内，其营业净现金流量总额一定大于乙项目 『正确答案』D
一、非折现现金流量指标——会计平均收益率
会计平均收益率（ARR）是评价投资项目优劣的一个静态指标，是指投资项目年平均收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：（识记）
假设例1中的项目寿命为6年，采用直线法计提折旧，不考虑残值。根据下表计算如下：
年份 现金净流量 当年现值 累计现值 0 －225000 －225000 －225000 1 39800 36182 －188818 2 50110 41411 －147407 3 67130 50435 －96972 4 62760 42865 －54107 5 78980 49039 －5068 6 80000 45160 40092
会计平均收益率的决策规则是：如果会计平均收益率大于基准会计收益率（通常由公司自行确定或根据行业标准确定），则应接受；反之，则应放弃。在多个互斥方案的选择中，则应选择会计收益率最高的项目。
会计平均收益率的优点是简明、易懂、易算，但会计平均收益率是按照投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。 二、折现现金流量指标——净现值（识记）
净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的现金净流量按资本成本或公司要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资后的余额。其计算公式为：
式中：NPV为净现值；NCFt为第t年项目的现金净流量；n为项目的年限；i为资本成本（或折现率）。 1.净现值的计算步骤（应用） （1）计算每年营业现金净流量 （2）计算未来现金流量的总现值 （3）计算净现值
【例2】A公司的资本成本为10%，有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所示。 现金净流量数据表 单位：元
年份 0 1 2 3 方案1 －20000 11800 13240 方案2 －9000 1200 6000 6000 方案3 －12000 4600 4600 4600 各方案的净现值为：
NPV1＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000＝1669（元）
NPV2＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（元） NPV3＝4600×2.487－12000＝－560（元）
方案1和方案2的净现值为正数，说明两个项目的投资报酬率均超过10%，可以接受。方案3的净现值小于零，说明该项目投资报酬率达不到10%，应予以放弃。 2.净现值的决策规则
净现值的决策规则是：如果在一组独立备选方案中进行选择，净现值大于零表示收益弥补成本后仍有利润，可以采纳；净现值小于零，表明其收益不足以弥补成本，不能采纳。若对一组互斥方案进行选择，则应采纳净现值最大的方案。
3.净现值的优缺点
净现值的优点是：净现值指标考虑了项目整个寿命周期的各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的可获收益，在理论上较为完善。 净现值的缺点是：
（1）不能动态反映项目的实际收益率。
（2）当各方案投资额不等时，无法确定方案的优劣。
（3）当各方案的经济寿命不等时，用净现值难以进行评价。 （4）净现值的大小取决于折现率，而折现率的确定较为困难。 二、折现现金流量指标——现值指数（识记）
现值指数（PI）是未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。其计算公式为：
1.现值指数的计算步骤（应用） （1）计算未来现金净流量的总现值
（2）计算现值指数，即根据未来现金净流量的总现值与初始投资额现值之比计算现值指数。 沿用【例2】A公司的资本成本为10%，有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所示。 现金净流量数据表 单位：元 年份 0 1 2 3 方案1 －20000 11800 13240 方案2 －9000 1200 6000 6000 方案3 －12000 4600 4600 4600 PI1＝21669÷20000＝1.08 PI2＝10557÷9000＝1.17 PI3＝11440÷12000＝0.95
二、折现现金流量指标——现值指数 2.现值指数的决策规则
14年版自考串讲财务管理学(第八章 项目投资决策)
