天津港投资价值分析报告 编制:
一、公司的历史沿革
公司于1996年6月14日上市,总股本167477万股。流通股本86930万股。 1、公司股票基本情况 股票代码 评估日收盘价 09年每股收益 09年每股净资产 09年市盈率 09年市净率 6000717 13.19 0.40 5.71 33倍 2.30倍
12个月内累计涨幅36% 目标价 21.81元
2、公司主要经营范围:商品储存;中转联运、汽车运输;装卸搬运;集装箱储运、拆装箱及相关业务.
3、公司主要股东 (已删除)
4、公司治理结构、主要高级管理层介绍及高管层历史诚信介绍
董事长于汝,55岁,高级经济师。曾任天津港务局副局长、天津港务局局长、委副书记、天津港(集团)股份有限公司董事、总裁,现任天津港(集团)有限公司副董事长、总裁、委副书记、天津港股份有限公司董事长。
近3年未发现有违法违规及损害小股东的利益的报道。 二、公司所处行业分析
1、公司所处的行业:交通运输辅助业
2、该行业前三至五年的行业增长率是多少? 【经营与发展能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |主营业务收入增长率|-23.36|23.05|258.12|8.10 |营业利润增长率(%)|-40.07|-14.20|122.62|24.22| |税后利润增长率(%)|-44.54|-10.08|103.33|-28.39| |净资产增长率(%)|7.03|34.48|54.72|7.55| |总资产增长率(%)|9.54|17.26|134.76|12.83|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
公司过去3年收入、净利、总资产均呈上升趋势,2009年因整体经济环境发生变化,预计收入和业绩将出现下降。
公司作为北方最大的港口,随着经济的复苏,2010年将出现恢复性增,公司最近3年基础投入不断加大,部分项目在2010年陆续投入使用,对收入有一定的推动作用,预计增长率为20%。
三、公司所处行业地位及核心优势分析
1.公司在所处行业或细分行业的地位是:港口码头装卸搬运、储存,公司总资产在港口类股票中排名第二。
2.公司存在那方面的核心优势
天津港发展通过了向天津港集团收购天津港56.81%股权,将有力促进天津作为中国北方航运中心和国际物流中心的建设。并避免重复建设和行业竞争。
集装箱装卸业务是公司主要装卸货种之一,煤炭装卸和油品装卸业务增长可期.
神华天津煤炭码头二期工程2009年投产,新增年吞吐能力3,500万吨。公司煤炭业务仍可保持稳定增长。
公司收购集团30万吨油码头后,油品装卸业务将成公司新增长点。
滨海新区规划中,天津港将是滨海新区的物流枢纽。未来三至五年,天津港将成为具有有国际中转、国际采购、国际配送、转口贸易、商品展示、出口加工等多功能的东疆保税港。 公司还将直接受益于天津滨海新区开发开放和将天津港建设成北方航运中心的国家战略。 四、公司经营及财务分析
1、公司之前最少三年、最好上市以来的经营情况分析 【主要财务指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |指标日期|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |净利润(万元)|48970.77|94168.40|104720.60|51503.98| |净利润增长率(%)|-44.54|-10.08|103.33|-28.39| |净资产收益率(%)|5.12|10.48|15.68|11.93| |资产负债比率(%)|39.92|39.86|44.27|30.51| |净利润现金含量(%)|89.38|-18.40|25.03|28.19|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 资产与负债】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |资产总额(万元)|2115316.99|1984965.49|1692722.71|721054.70| |负债总额(万元)|844466.89|791120.86|749339.83|219988.04| |流动负债(万元)|418085.76|428603.94|563531.29|180388.04| |长期负债(万元)|-|-|-|-|
|货币资金(万元)|228710.08|184940.46|202270.55|120528.17| |应收帐款(万元)|144998.53|107592.76|137981.67|11008.50| |其他应收款(万元)|3113.54|2321.50|6855.97|1782.50| |坏帐准备(万元)|-|-|-|-|
|股东权益(万元)|957053.71|898257.71|667955.20|431717.52| |资产负债率(%)|39.9215|39.8556|44.2683|30.5092| |股东权益比率(%)|45.2439|45.2530|39.4604|59.8730| |流动比率(%)|1.0999|0.7924|0.9942|0.9054|
|速动比率(%)|1.0450|0.7583|0.9500|0.8988|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【现金流量】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |销售商品收到的现金|611780.82|1123501.35|981398.74|223364.17| |(万元)|||||
|经营活动现金净流量|80935.02|150107.63|87833.75|83616.88| |(万元)|||||
|现金净流量(万元)|43769.63|-17330.09|26208.96|14516.95| |经营活动现金净流量|-33.50|70.90|5.04|-26.40| |增长率(%)|||||
|销售商品收到现金与|88.90|99.73|107.19|87.37| |主营收入比(%)|||||
|经营活动现金流量与|165.27|159.40|83.87|162.35| |净利润比(%)|||||
|现金净流量与净利润|89.38|-18.40|25.03|28.19| |比(%)|||||
|投资活动的现金净流|-72588.59|-221268.13|-448451.00|-59339.93| |量(万元)|||||
|筹资活动的现金净流|34874.12|53652.19|387734.20|-9689.74| |量(万元)|||||
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【利润构成与盈利能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |主营业务收入(万元)|688163.88|1126583.61|915545.23|255650.72| |主营业务利润(万元)|-|-|-|-| |经营费用(万元)|-|-|-|-|
|管理费用(万元)|64514.81|99661.38|73169.47|33810.98| |财务费用(万元)|16619.80|19055.26|9119.12|2776.62| |三项费用增长率(%)|-9.60|44.27|124.91|-15.45|
|营业利润(万元)|77010.01|136968.40|159635.73|71708.51| |投资收益(万元)|6306.22|11482.77|9347.06|4860.46| |补贴收入(万元)|-|-|-|-|
|营业外收支净额(万|-1658.11|2264.10|8574.35|9620.87| |元)|||||
|利润总额(万元)|75351.90|139232.50|168210.08|81329.38| |所得税(万元)|12369.71|24724.09|43416.92|18853.68| |净利润(万元)|48970.77|94168.40|104720.60|51503.98| |销售毛利率(%)|23.94|23.42|27.24|43.58| |主营业务利润率(%)|-|-|-|-|
|净资产收益率(%)|5.12|10.48|15.68|11.93|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【每股指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |审计意见|-|标准无保留|标准无保留|标准无保留| |||意见|意见|意见|
|每股收益(元)|0.2900|0.5700|0.6600|0.3600| |每股收益扣除(元)|0.3000|0.4800|0.3100|0.3100| |每股净资产(元)|5.7100|5.3600|4.2300|2.9800| |每股资本公积金(元)|2.1549|2.0887|1.4848|0.8067| |每股未分配利润(元)|2.2201|1.9353|1.7811|0.8927| |每股经营活动现金流|0.4832|0.8962|0.6062|0.5771| |量(元)|||||
|每股现金流量(元)|0.2613|-0.1034|0.1808|0.1001|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【经营与发展能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ |财务指标(单位)|2009-09-30|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ |存货周转率(%)|27.87|43.63|51.03|118.48| |应收账款周转率(%)|5.45|9.18|12.29|21.46| |总资产周转率(%)|0.34|0.61|0.76|0.38|
|主营业务收入增长率|-23.36|23.05|258.12|8.10| |(%)|||||
|营业利润增长率(%)|-40.07|-14.20|122.62|24.22| |税后利润增长率(%)|-44.54|-10.08|103.33|-28.39| |净资产增长率(%)|7.03|34.48|54.72|7.55| |总资产增长率(%)|9.54|17.26|134.76|12.83|
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【2.主营构成分析】 【2009年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐ |项目名称|营业收入(|营业利润(|毛利率|占主营业务收| ||万元)|万元)|(%)|入比例(%)|
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤ |装卸业务(行业)|163093.07|81211.18|49.79|38.15| |销售业务(行业)|204828.19|8850.29|4.32|47.92|
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘ (针对财务方面的分析已删除) 五、公司未来发展前景分析 1.公司未来的成长性预测及依据
推进天津滨海新区开发开放的战略部署为公司的发展创造了难得的历史性机遇,将天津港建设成北方航运中心的国家战略将为公司带来策上的支持。 在行业趋势向好的情况下,港口企业尤其是散货港口有望提高装卸费率,增强盈利能力。预计2010年公司营业净利润将达到20%以上的恢复性增长。 六、公司内在价值分析
(一)公司的内在价值由几部分组成:
主业价值+持股内含价值+未来发展溢价 经评估后公司内在价值 =21.81
(评估指标及公式已删除.) (二)影响股价的因素
1、公司2009年三季度未应收帐款高达14.50亿元,应收帐款较上年大幅增长,增长34.77%,虽然98%的应收帐款帐龄在12个月以内,但公司2007年和2008年的销售收现率均在99.73%以上,而2009年1-9月份销售收现率锐减至89%,说明公司货款回笼速度放缓,增加了公司资金成本。 2、应收票据三季度比二季度猛增2.44亿元,增幅达85%,比上年未增长105%,应收票据全部为银行承兑汇票,延缓了收款时间,同样增加了公司的资金成本。 3、公司每年固定资产和无形资产的摊销和折旧成本约为4亿元,当营业收入下降后,对净利润的影响非常严重,经测算,当营业收入下降20%时,净利润将下降53%,所以2010年公司营业收入的恢复是决定公司净利润的主要因素。
4、预计公司2009年营业收入较2008年下降15%--20%,每股收益较上年下降约30%。 5、天津港所在的滨海新区,已被纳入国 家总体发展战略布局,成为中国北方最具发展活力和投资热点的地区之一. 空客A320,大乙烯,大炼油等项目纷纷在此落户,各种物流,资金流大量集聚高速发展的经济腹地,将大大提升天津港货物吞吐量的发展空间。 6、2009年12月份中国出口与进口增速均远超市场预期,12月份出口同比增长17.7%,环比增长15%,,中国进口增速也远超市场预期,12月份进口规模达到历史单月最高水平,环比达到18.8%。进出口的增长将直接影响航运业和港口码头行业。 7、天津港(600717)的控股股东天津港(集团)有限公司, 向天津港发展的香港全资子公司显创投资有限公司转让其持有的天津港951, 512,511股国有股(占天津港总股本的56.81%),天津港发展将向天津港集团发行总价约70.31亿港元股票,并向后者支付约39.3亿港元现金,总计约109.61亿港币.折合人币约10.15元/每股。(关注这一并购事项背后的题材,第一,港股增发是由国外大投行包销的,说明其看好这次股权收购,否则不会掏20多亿参与;第二,天津港控股成为大股东后如何取得回报,值得关注,不可能能过减持来实现吧.) 8、2009年经济数据显示,中国为全世界第一大出口国,国货如何出口,作为北方第一大港将扮演怎样的角色,相信在天津港后续财务报告中将得到反映。 七、综合评价
公司地处北方工业重镇天津,具备得天独厚的地理和区位优势,随着滨海新区的启动,环渤海经济圈将是继珠三角、长三角之后的又一强劲经济引擎,公司未来发展值得期待。 从进出口数据看,行业趋势正逐渐向好,港口企业尤其是散货港口有望提高装卸费率,营业收入出现恢复性增长,这些都有助增强盈利能力。预计公司2010年将迎来业务量和毛利率的大幅回升。
天津港投资价值分析报告
